BitMine Immersion (BMNR)，這家由華爾街資深人士 Thomas Lee 領導的最大以太坊專注數位資產財庫（DAT）公司，正在其對以太幣的大筆投資上承受巨額未實現虧損 ETH$2,760.16。

該公司週五報告截至 8 月 31 日的財年淨收入為 3.28 億美元，而完全稀釋每股收益為 13.39 美元。公司還宣布每股 0.01 美元的象徵性股息，並計劃在 2026 年初推出質押基礎設施產品 MAVAN（美國製造驗證者網絡）。

儘管標題收益積極，10x Research 創辦人 Markus Thielen 警告該公司以及其他 DAT 公司面臨深層結構性問題。

自 8 月高峰以來，ETH 價格下降了 45%，該公司目前估計在其持倉上承受超過 40 億美元的未實現虧損。Thielen 指出，BMNR 的股價從 7 月高峰暴跌了 84%，這種下跌抹去了曾經推動投資者熱情的淨資產價值（NAV）溢價。

Thielen 認為，許多數位資產財庫（DAT）公司依賴複雜且分層的實體，如資產管理者、戰略顧問和高薪的宣傳代表，同時嵌入「悄悄侵蝕回報」的費用。

他指出，BitMine 的領導層薪酬和外部顧問可能通過薪酬和顧問合約在 10 年內每年提取 1.57 億美元。

Thielen 指出，以太幣的質押收益率，這是加密貨幣持有的關鍵收入來源，對投資者來說並不那麼吸引人。根據 CESR 綜合以太質押率，以太幣的質押收益率目前約為 2.9%，遠低於被視為無風險的美元貨幣市場基金收益率。一旦考慮到運營成本和中介機構，股東的實際收益率要低得多，Thielen 表示。

「沒有嚴肅的機構配置者會接受」這種收益率，Thielen 說，特別是當 ETH 的「價格波動使底層抵押品處於持續風險中」時。

Thielen 警告 DAT 可能會困住股東，特別是當 NAV 溢價崩潰時。他說：「投資者發現自己被困在結構中，無法在不造成重大損失的情況下脫身——這是一個真正的加州飯店情境。」