為何機構可能從被動 BTC 曝險轉向 BTCFi

數位資產財庫（DATs）是上一輪牛市中最引人注目的企業現象之一。建立在持有比特幣 BTC$84,680.84 本身就是一種創造價值策略的前提下，許多公司僅僅通過比競爭對手更快地積累 BTC 就吸引了強勁的市場溢價。

但隨著估值正常化和淨資產值（NAVs）收緊，DATs 正發現被動曝險可能不再足夠。

「隨著淨資產值開始受到擠壓，出現了一種集體認知，」比特幣金融平台 Mezo 的聯合創始人兼執行長 Matt Luongo 在接受 CoinDesk 採訪時表示。「他們中的大多數在購買比特幣方面實際上並沒有比其他人更具優勢——你自己也可以做到。現在他們需要賺取收益並部署零售投資者可能尚未了解的策略。」

一些在公開市場蓬勃發展的 DATs 現在面臨不同的環境：投資者越來越期待運營表現或收入生成，而不僅僅是 BTC 增值。即使是比特幣策略的企業風向標也面臨類似壓力。在整個類別中，僅僅持有比特幣不再是完整商業模式的論點已經加強。

Mezo 的聯合創始人 Brian Mahoney 補充說，DATs 還面臨敘事限制。「這些公司想要像 Ethereum 或 Solana 生態系統中存在的收益，但他們不能去那裡，」他說。「這違背了他們向股東講述的故事。你不能聲稱自己是比特幣原生財庫，同時從以太幣 ETH$2,751.74 質押中賺取收益。」

一個新的機構問題：比特幣能做什麼？

Anchorage Digital，這家為從對沖基金到上市公司等機構提供服務的聯邦特許加密銀行，正看到客戶提問類型的轉變。

「如果你只想要價格曝險，有很多方法可以獲得，」Anchorage Digital 執行長 Nathan McCauley 在一封電子郵件評論中表示。「但機構越來越希望他們的比特幣能夠產生效益——賺取獎勵、釋放流動性或作為抵押品。他們希望有基礎設施能讓他們直接、安全且完全合規地與比特幣經濟互動。」

通過 Anchorage 的自託管錢包 Porto，客戶可以鎖定 BTC 以賺取鏈上獎勵或以其持有量進行借貸。「我們正在使機構能夠讓比特幣發揮作用，而無需出售它，無需進入不受監管的環境，也無需在託管方面做出妥協，」McCauley 說。

BTCFi 的增長——從去年十月約 2 億美元的總鎖定價值增加到今年十月初約 90 億美元的峰值——反映了興趣的上升，但 McCauley 指出這仍然是「與比特幣總供應量相比只是九牛一毛」。

早期採用模式

McCauley 看到三類機構作為早期採用者出現：尋求定向收益的對沖基金和多策略公司；持有大量 BTC 儲備的資產管理公司和 DATs；以及希望獲得 BTCFi 訪問權而無需建立自己基礎設施的加密原生基金。

在這些群體中，他看到一致的需求：「可預測的經濟學、清晰的抵押品機制和完全可解釋的風險。」通過 Porto 提供的第一個產品——在 Mezo 上以固定利率借入 BTC——符合這一特徵，接下來是質押，他說。

即將到來的拐點

如果幾個結構性因素到位，未來 12-24 個月可能標誌著 BTCFi 參與的顯著加速。

「當複雜性消失時，拐點就會到來，」McCauley 說。「當機構可以通過熟悉的託管、合規和結算工作流程激活他們的比特幣，而不是建立平行系統時。」

他確定了三個規模驅動因素：監管明確性、託管整合和符合機構思維的風險框架。「當這些因素對齊時，」他說，「你可以輕易看到數百億機構 BTC 從被動持有轉向生產性部署。」

Luongo 相信這種轉變已經在幕後發生。他說，與該領域的執行長們的對話反映出一種緊迫感，這種緊迫感不是由價格驅動，而是由競爭壓力驅動。「我們認為會緩慢行動的大銀行將在六到十八個月內進入，」他說。「在幕後，交易正在快速發生。」

Mahoney 指出金融科技融合是另一個加速因素：傳統金融前端接入代幣化軌道，用戶在不知不覺中與加密貨幣互動。

Anchorage Digital 和 Mezo 之間的新合作為機構提供了進入 BTCFi 的途徑。通過 Porto，機構現在可以使用 Mezo 的 MUSD 穩定幣以 1% 起的固定利率借入 BTC。

通過 MUSD 借貸現已上線，而 veBTC 獎勵將很快在 Porto 和 Anchorage 更廣泛的平台上推出。