根據 NYDIG 全球研究主管 Greg Cipolaro 的說法，比特幣滑落至84,000美元更多是由市場機制而非情緒所驅動。在一份報告中，Cipolaro 表示，2024-25年牛市的核心動力已經轉向逆行。

現貨比特幣 ETF 曾是本輪週期的主要需求來源，現在卻出現持續贖回。報告指出，這些投資工具在今年上半年為比特幣注入了數十億美元，但近五天的資金流動已轉為負值。

來自 SoSoValue 的數據顯示，這些 ETF 正在創下自推出以來最高的月度資金外流紀錄，11月至今已流出35.5億美元，接近2月份36.5億美元的紀錄外流量。

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激進的資本外逃

穩定幣也顯示出類似的信號。

總供應量數月來首次下降，而演算法穩定幣 USDE 自10月10日清算衝擊以來，已損失了近一半的流通供應量。NYDIG 的 Cipolaro 表示，這種下降表明資金正在離開市場，而非僅是轉移到場外。

「考慮到它在拋售中的角色，當時在 Binance 上跌至0.65美元，其快速收縮凸顯了資本從系統中被多麼激進地抽離，」他寫道。

報告指出，其他因素也顯示資本外流。

圍繞 DAT 股票溢價相對於淨資產價值建立的企業財庫交易也已崩潰。隨著這些溢價轉為折價，曾經發行股票購買比特幣的公司現在正在出售資產或回購股份。例如，Sequans 本月早些時候已拋售 BTC 以削減債務。

「重要的是，雖然這些逆轉標誌著從曾經強勁的需求引擎轉變為潛在阻力，但尚未有 DAT 顯示財務困境的跡象，」Cipolaro 指出。「槓桿仍然適度，利息義務可控，許多 DAT 結構允許發行方在需要時暫停股息或票息支付。」

在價格下跌期間的大規模比特幣購買，包括來自 Strategy 和薩爾瓦多的購買，都未能阻止價格下跌。對 Cipolaro 來說，「這些大規模購買甚至沒能減緩下跌的事實很能說明問題。」

他認為，這些逆轉形成了一個由10月10日190億美元清算事件引發的反饋循環。曾經推高價格的機制現在正在強化下跌。

在他看來，投資者應該「抱最好的希望，但做最壞的準備」，並指出「長期論點仍然有效，但近期環境可能會受到熟悉的週期性機制影響。」

「歷史表明，接下來的階段可能會顛簸，但長期信念仍然是長期投資者的重要資產，」Cipolaro 補充道。

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