Bitwise 首席投資官警告：數位資產財政部無法維持溢價

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數位資產財庫再次成為焦點，市場分析師警告其長期溢價估值可能無法在變化的市場環境中生存。隨著現貨 ETF 提供更清晰的投資管道以及新監管壓力的出現，Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 表示，傳統 DAT 模式正面臨著「高門檻」，大多數公司將難以跨越。

Bitwise 投資長：溢價是例外，而非常態

Hougan 認為，大多數數位資產財庫在結構上註定會以低於其所持加密貨幣價值的價格交易。據他所說，三種力量—流動性不足、費用支出和營運風險—持續將估值推低。

他解釋道，投資者通常會對 DAT 進行折價，因為他們無法直接擁有底層資產。「為什麼要為一年後才能收到的比特幣支付全價？」他質疑道，並指出任何延遲或摩擦都會自動壓低市場價值。

除了流動性不足外，Hougan 還強調了持續性成本。營運費用、薪資和行政開銷會隨著時間慢慢稀釋每股加密貨幣價值。同時，執行風險，從管理錯誤到不可預見的損失，進一步擴大了 DAT 資產負債表與其市場估值之間的差距。

他表示，這些壓力形成了 DAT 必須不斷對抗的基本折價。

對抗結構性阻力的工具有限

雖然財庫公司有多種方式可以提高回報，例如發行債務、出借代幣、以低於市場價值購買資產或出售期權，但 Hougan 將這些描述為不確定的槓桿，只在特定條件下有效。更糟的是，它們經常引入新的風險，可能會破壞公司的長期穩定性。

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「費用和風險會隨著時間複合增長，」Hougan 警告道，並補充說即使是管理良好的 DAT 也面臨著越來越大的困難，難以在多個市場週期中維持溢價。他認為，只有少數特殊的參與者能夠超越這種結構性重力。

ETF 成為首選替代方案

隨著 DAT 面臨日益增長的結構性挑戰，市場情緒已轉向交易所交易基金。ETF 專家 Nate Geraci 表示，現貨 ETF 已成為「DAT 殺手」，提供簡單、精確的投資管道，沒有財庫式結構的摩擦。彭博分析師 Eric Balchunas 同意這一觀點，指出 ETF 實現了相同的目標，但追蹤更清晰，移動部件更少。這一討論恰逢 MSCI 考慮將加密貨幣重倉公司從主要指數中剔除，這一調整可能會觸發數十億美元的被動資金流出。

在討論中，Inspired Analyst 指出，Bitwise 的 CEO 最近以 85,000 美元和 89,000 美元的價格購買了比特幣，而 Hougan 相信像 ETH、XRP 和 UNI 這樣的穩健項目繼續在默默進步。他預計 2026 年更清晰的法規將為這些資產釋放更大的價值。

隨著行業準備迎接重大結構性變化，加密貨幣財庫可能正在進入其最具挑戰性的階段。

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