作者：Prathik Desai 編譯：Chopper 比特幣礦工的財務邏輯相當簡單：他們依靠固定的協議收入生存，但面臨波動的現實世界支出。當市場波動時，他們是首先感受到資產負債表壓力的群體。礦工的收入來自出售他們挖掘的比特幣，而他們的運營成本主要是運行挖礦所需的大型電腦的電費。本週，我追蹤了比特幣礦工的一些關鍵數據：網絡支付給他們的收入、獲取該收入的成本、扣除現金支出後的剩餘利潤，以及會計核算後的最終淨利潤。隨著比特幣價格目前低於90,000美元，礦工正面臨困境。在過去兩個月中，礦工的平均7天收入已降低了35%，從6000萬美元降低到4000萬美元。 讓我詳細分析關鍵邏輯。比特幣的收入機制是固定的並編碼在協議中。每個區塊的挖礦獎勵為3.125個比特幣，平均區塊時間為10分鐘，每天大約生成144個區塊，相當於整個網絡每天挖掘約450個比特幣。基於30天的計算，全球比特幣礦工已挖掘了總計13,500個比特幣，按目前約88,000美元的比特幣價格計算，價值約12億美元。然而，如果這些收入分配到創紀錄的1078 EH/s (Ahashi) 算力上，每TH/s (Tehashi) 算力的最終收入僅為每天3.6美分。這是支撐這個1.7萬億美元網絡運作的整個經濟基礎。（註：1 EH/s = 10(18) H/s；1 TH/s = 10¹² H/s） 在成本方面，電力是最關鍵的變數，其水平取決於挖礦位置和挖礦機器的效率。如果礦工使用現代S21級別的挖礦設備（每太哈消耗17焦耳）並能獲得便宜的電力，他們仍然可以實現現金利潤。然而，如果挖礦設備主要是較舊的或涉及高電力成本，每次哈希計算都會增加成本。按目前的哈希價格（受網絡難度、比特幣價格、區塊補貼和交易費用影響），使用每千瓦時0.06美元電力的S19挖礦設備幾乎只能保本。如果網絡難度增加、比特幣價格略微下跌或電力成本激增，其經濟可行性將進一步惡化。 讓我用一些具體數據來分析這一點。在2024年12月，CoinShares估計公開交易的挖礦公司在2024年第三季度挖掘一個比特幣的現金成本約為55,950美元。現在，劍橋大學估計這一成本已增加到約58,500美元。不同礦工的實際挖礦成本各不相同：全球最大的公開交易比特幣挖礦公司Marathon Digital（股票代碼MARA）在2025年第三季度每個比特幣的平均能源成本為39,235美元；第二大公開交易挖礦公司Riot Platforms（股票代碼RIOT）的成本為46,324美元。儘管比特幣價格從峰值下跌了30%至86,000美元，這些挖礦公司仍然有利可圖。但這並不是全部故事。礦工還需要考慮非現金支出，包括折舊、減值和股票期權補償，這些因素共同使挖礦成為一個資本密集型行業。一旦計入這些成本，挖掘一個比特幣的總成本很容易超過100,000美元。 頂級挖礦公司Marathon和Riot的挖礦成本 MARA使用自己的挖礦設備和第三方託管設備進行挖礦。MARA產生電力、折舊和託管費用。粗略計算顯示，其每個比特幣的總挖礦成本超過110,000美元。即使是CoinShares在2024年12月估計的總挖礦成本也約為106,000美元。表面上看，比特幣挖礦行業似乎穩定。現金利潤率高，預期會計利潤可觀，運營規模足夠大，可以輕鬆籌集資金。然而，更深入的分析揭示了為什麼越來越多的礦工選擇持有他們挖掘的比特幣，甚至增加市場持有量，而不是立即出售。 領先挖礦公司的比特幣儲備 像MARA這樣的強大挖礦公司能夠覆蓋其成本，因為他們擁有輔助業務和資本市場准入。然而，如果網絡難度再次增加，許多其他挖礦公司可能面臨損失。 總結來說，挖礦行業呈現兩種並存的盈虧平衡情境： 第一類是大型工業級挖礦公司，擁有高效的挖礦設備、便宜的電力和低資本資產負債表。對他們來說，只有當比特幣價格從86,000美元降低到50,000美元時，日常現金流才會轉為負數。目前，他們每挖掘一個比特幣產生超過40,000美元的現金利潤，但在當前價格水平下是否能實現會計盈利因公司而異。 第二組是剩餘的礦工，一旦計入折舊、減值和股票期權支出，他們將難以實現盈虧平衡。即使保守估計每個比特幣的總成本在90,000美元至110,000美元之間，這意味著許多礦工已經跌破了經濟盈虧平衡點。他們能夠繼續挖礦是因為他們的現金成本尚未低於成本基礎，但他們的會計成本已經超過了它。這可能促使更多礦工選擇持有他們的比特幣，而不是現在出售。 只要現金流保持正值，礦工就會繼續挖礦。在88,000美元的價格水平，系統看起來穩定，但這是建立在礦工不出售比特幣的前提下。一旦比特幣價格進一步下跌，或礦工被迫清算他們的頭寸，他們將接近盈虧平衡點。因此，雖然價格崩潰將繼續影響零售投資者和交易者，但目前不太可能傷害礦工。然而，如果礦工獲得融資的機會變得更加有限，情況可能會惡化，此時增長飛輪將會破裂，礦工將不得不增加對輔助服務的投資以維持運營。作者：Prathik Desai 編譯：Chopper 比特幣礦工的財務邏輯相當簡單：他們依靠固定的協議收入生存，但面臨波動的現實世界支出。當市場波動時，他們是首先感受到資產負債表壓力的群體。礦工的收入來自出售他們挖掘的比特幣，而他們的運營成本主要是運行挖礦所需的大型電腦的電費。本週，我追蹤了比特幣礦工的一些關鍵數據：網絡支付給他們的收入、獲取該收入的成本、扣除現金支出後的剩餘利潤，以及會計核算後的最終淨利潤。隨著比特幣價格目前低於90,000美元，礦工正面臨困境。在過去兩個月中，礦工的平均7天收入已降低了35%，從6000萬美元降低到4000萬美元。 讓我詳細分析關鍵邏輯。比特幣的收入機制是固定的並編碼在協議中。每個區塊的挖礦獎勵為3.125個比特幣，平均區塊時間為10分鐘，每天大約生成144個區塊，相當於整個網絡每天挖掘約450個比特幣。基於30天的計算，全球比特幣礦工已挖掘了總計13,500個比特幣，按目前約88,000美元的比特幣價格計算，價值約12億美元。然而，如果這些收入分配到創紀錄的1078 EH/s (Ahashi) 算力上，每TH/s (Tehashi) 算力的最終收入僅為每天3.6美分。這是支撐這個1.7萬億美元網絡運作的整個經濟基礎。（註：1 EH/s = 10(18) H/s；1 TH/s = 10¹² H/s） 在成本方面，電力是最關鍵的變數，其水平取決於挖礦位置和挖礦機器的效率。如果礦工使用現代S21級別的挖礦設備（每太哈消耗17焦耳）並能獲得便宜的電力，他們仍然可以實現現金利潤。然而，如果挖礦設備主要是較舊的或涉及高電力成本，每次哈希計算都會增加成本。按目前的哈希價格（受網絡難度、比特幣價格、區塊補貼和交易費用影響），使用每千瓦時0.06美元電力的S19挖礦設備幾乎只能保本。如果網絡難度增加、比特幣價格略微下跌或電力成本激增，其經濟可行性將進一步惡化。 讓我用一些具體數據來分析這一點。在2024年12月，CoinShares估計公開交易的挖礦公司在2024年第三季度挖掘一個比特幣的現金成本約為55,950美元。現在，劍橋大學估計這一成本已增加到約58,500美元。不同礦工的實際挖礦成本各不相同：全球最大的公開交易比特幣挖礦公司Marathon Digital（股票代碼MARA）在2025年第三季度每個比特幣的平均能源成本為39,235美元；第二大公開交易挖礦公司Riot Platforms（股票代碼RIOT）的成本為46,324美元。儘管比特幣價格從峰值下跌了30%至86,000美元，這些挖礦公司仍然有利可圖。但這並不是全部故事。礦工還需要考慮非現金支出，包括折舊、減值和股票期權補償，這些因素共同使挖礦成為一個資本密集型行業。一旦計入這些成本，挖掘一個比特幣的總成本很容易超過100,000美元。 頂級挖礦公司Marathon和Riot的挖礦成本 MARA使用自己的挖礦設備和第三方託管設備進行挖礦。MARA產生電力、折舊和託管費用。粗略計算顯示，其每個比特幣的總挖礦成本超過110,000美元。即使是CoinShares在2024年12月估計的總挖礦成本也約為106,000美元。表面上看，比特幣挖礦行業似乎穩定。現金利潤率高，預期會計利潤可觀，運營規模足夠大，可以輕鬆籌集資金。然而，更深入的分析揭示了為什麼越來越多的礦工選擇持有他們挖掘的比特幣，甚至增加市場持有量，而不是立即出售。 領先挖礦公司的比特幣儲備 像MARA這樣的強大挖礦公司能夠覆蓋其成本，因為他們擁有輔助業務和資本市場准入。然而，如果網絡難度再次增加，許多其他挖礦公司可能面臨損失。 總結來說，挖礦行業呈現兩種並存的盈虧平衡情境： 第一類是大型工業級挖礦公司，擁有高效的挖礦設備、便宜的電力和低資本資產負債表。對他們來說，只有當比特幣價格從86,000美元降低到50,000美元時，日常現金流才會轉為負數。目前，他們每挖掘一個比特幣產生超過40,000美元的現金利潤，但在當前價格水平下是否能實現會計盈利因公司而異。 第二組是剩餘的礦工，一旦計入折舊、減值和股票期權支出，他們將難以實現盈虧平衡。即使保守估計每個比特幣的總成本在90,000美元至110,000美元之間，這意味著許多礦工已經跌破了經濟盈虧平衡點。他們能夠繼續挖礦是因為他們的現金成本尚未低於成本基礎，但他們的會計成本已經超過了它。這可能促使更多礦工選擇持有他們的比特幣，而不是現在出售。 只要現金流保持正值，礦工就會繼續挖礦。在88,000美元的價格水平，系統看起來穩定，但這是建立在礦工不出售比特幣的前提下。一旦比特幣價格進一步下跌，或礦工被迫清算他們的頭寸，他們將接近盈虧平衡點。因此，雖然價格崩潰將繼續影響零售投資者和交易者，但目前不太可能傷害礦工。然而，如果礦工獲得融資的機會變得更加有限，情況可能會惡化，此時增長飛輪將會破裂，礦工將不得不增加對輔助服務的投資以維持運營。