By Eric, Forestight News ETH的合理價格應該是多少？市場已經為這個問題提供了許多估值模型。與已經確立自身作為主要資產的Bitcoin不同，Ethereum作為智能合約平台，應該有一個合理且被廣泛接受的估值系統。然而，Web3產業似乎尚未就此達成共識。Hashed最近推出的一個網站提出了10個可能被市場廣泛接受的估值模型。在這10個模型中，有8個顯示Ethereum被低估，加權平均價格超過$4,700。那麼，這個接近歷史高點的價格是如何計算出來的呢？ 從TVL到質押再到收入 Hashed將這10個模型分為三個可靠性級別：低、中、高。我們先從低可靠性的估值模型開始。 TVL乘數 這個模型認為Ethereum的估值應該是其DeFi TVL的倍數，簡單地將市值與TVL聯繫起來。Hashed使用了2020年至2023年（我個人理解是從DeFi Summer開始直到嵌套結構尚未嚴重）的平均市值對TVL比率為7倍。將Ethereum上當前的DeFi TVL乘以7然後除以供應量，即TVL × 7 ÷ Supply，得出的價格是$4128.9，比當前價格上漲了36.5%。 這種粗略的計算方法，只考慮DeFi TVL且由於其複雜的嵌套結構無法準確推導出實際TVL，當然配得上其低可靠性。 質押導致的稀缺性溢價 該模型考慮到由於質押而無法在市場上流通的Ethereum將增加Ethereum的"稀缺性"。將Ethereum當前價格乘以總供應量與流通供應量比率的平方根，即Price × √(Supply ÷ Liquid)，得出的價格是3528.2，比當前價格上漲了16.6%。 這個模型是Hashed自己開發的，平方根計算旨在緩解極端情況。然而，根據這個算法，ETH總是被低估，更不用說僅考慮質押帶來的"稀缺性"以及LST釋放的質押Ethereum的額外流動性的合理性，這也非常粗糙。 主網 + L2 TVL乘數 類似於第一個估值模型，這個模型加入了所有L2的TVL，並因為L2對Ethereum的消耗給予了2倍的權重。計算方法是(TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ Supply，得出的價格是4732.5，比當前價格上漲了56.6%。 至於數字6，雖然沒有具體說明，但可能是從歷史數據中得出的乘數。雖然包含了L2，但這種估值方法仍然只是簡單地參考TVL數據，並不比第一種方法好多少。 "承諾"溢價 這種方法類似於第二個模型，只是它加入了鎖定在DeFi協議中的Ethereum。這個模型中的乘數是通過將質押和鎖定在DeFi協議中的ETH總量除以ETH總供應量來計算的。這個乘數代表了由於"長期持有信念和較低的流動性供應"而產生的百分比溢價。將這個百分比加到1，然後乘以相對於流動資產的"承諾"資產價值溢價指數1.5，得出這個模型下的合理ETH價格。公式是：Price × [1 + (Staked + DeFi) ÷ Supply] × Multiplier，得出的價格是$5097.8，比當前價格上漲了69.1%。 Hashed表示，該模型的靈感來自L1代幣應被視為貨幣而非股票的概念，但它仍然陷入了公平價格總是高於當前價格的問題。 上述四種不可靠估值方法的最大問題是考慮單一維度缺乏合理性。例如，更高的TVL（Total Value Limit）不一定更好；用更低的TVL提供更好的流動性實際上是一種改進。至於將不參與流通的Ethereum視為產生溢價的稀缺性或忠誠度形式，這似乎無法解釋一旦價格實際達到預期價格時如何對其進行估值。 討論了四種低可靠性估值方案後，現在讓我們看看五種中等可靠性方案。 市值/TVL（公平價值） 這個模型本質上是一個均值回歸模型。計算方法假設市值對TVL比率的歷史平均值為6倍。如果超過6倍，則被認為高估，如果不到6倍，則被認為低估。公式是Price × (6 ÷ Current Ratio)，得出的價格是$3,541.1，比當前價格上漲了17.3%。 這種表面上參考TVL數據的計算方法，實際上考慮了歷史模式並使用了更保守的估值方法，這確實比簡單地參考TVL更合理。 梅特卡夫定律 梅特卡夫定律是關於網絡價值和網絡技術發展的定律。由George Gilder在1993年提出，以電腦網絡先驅和3Com創始人Robert Metcalfe的名字命名，以表彰他對以太網的貢獻。它指出，網絡的價值等於其中節點數量的平方，網絡的價值與連接用戶數量的平方成正比。 Hashed表示，該模型已被學術研究者（Alabi 2017，Peterson 2018）在Bitcoin和Ethereum上進行了實證驗證。TVL被用作網絡活動的代理指標。計算公式是2 × (TVL/1B)^1.5 × 1B ÷ Supply，得出的價格是$9957.6，比當前價格上漲了231.6%。 這是一個相對專業的模型，也被Hashed標記為學術驗證的模型，具有強烈的歷史相關性。然而，將TVL視為唯一因素有些偏頗。 折現現金流方法 這種估值模型目前是將Ethereum作為公司進行估值的最有效方式，將Ethereum的質押獎勵視為收入，並使用折現現金流（DCF）方法計算其當前價值。Hashed的計算是Price × (1 + APR) ÷ (0.10 - 0.03)，其中10%是折現率，3%是永續增長率。這個公式明顯有缺陷；實際結果應該是Price × APR × (1/1.07 + 1/1.07^2 + ... + 1/1.07^n)，當n趨近無窮時。 即使使用Hashed提供的公式，這個結果也無法計算。如果以2.6%的年化利率計算，實際合理價格應該是當前價格的約37%。 按市銷率估值 在Ethereum中，市銷率（P/S比率）指的是市值與年交易費收入的比率。由於交易費最終歸屬於驗證者，因此網絡沒有市盈率（P/E比率）。Token Terminal使用這種方法進行估值，25倍收益代表了面向增長的科技股估值水平，Hashed稱之為"L1協議估值的行業標準"。模型的計算公式是Annual_Fees × 25 ÷ Supply，得出的價格是$1285.7，比當前價格下降了57.5%。 上述兩個例子表明，使用傳統估值方法，Ethereum的價格被嚴重高估。然而，Ethereum顯然不是一個應用程序，在我看來，這種估值方法甚至在基本邏輯層面上都有缺陷。 鏈上總資產估值 這種估值模型，乍看之下似乎不合邏輯，但仔細考慮後有一定道理。其核心論點是，為了確保網絡安全，Ethereum的市值應該與其上結算的所有資產的價值相匹配。因此，計算很簡單：將Ethereum上所有資產的總價值（包括穩定幣、ERC-20代幣、NFT等）除以Ethereum的總供應量。結果是$4923.5，比當前價格上漲了62.9%。 這是迄今為止最簡單的估值模型，但其核心假設給人的印象是有問題的，雖然很難確切指出問題所在。 收益債券模型 在所有可用的估值模型中，唯一被認為高度可靠的，Hashed聲稱被評估加密貨幣作為替代資產類別的TradeFi分析師所青睞的，是將Ethereum視為收益債券的模型。計算方法是將Ethereum的年收入除以其質押收益率來計算其總市值，使用公式Annual_Revenue ÷ APR ÷ Supply。這得出的價值是$1941.5，比當前價格下降了36.7%。 唯一的例子，也許是由於它在金融領域的廣泛採用和被認為的高可靠性，是Ethereum的價格使用傳統估值方法被"低估"。因此，這可能是Ethereum不是證券的有力證據。 對公共區塊鏈進行估值可能需要考慮多種因素。公共區塊鏈代幣的估值系統可能需要考慮許多因素。Hashed根據可靠性計算了上述10種方法的加權平均值，結果約為$4,766。然而，考慮到折現現金流方法的計算可能不正確，實際結果可能略低於這個數字。 如果我要對Ethereum進行估值，我的核心算法可能會專注於供需。由於Ethereum是一種具有實際用途的"貨幣"——無論是支付gas費用、購買NFT還是形成LP——都需要ETH。因此，可能需要根據網絡活動水平計算一個參數，以衡量一段時間內ETH的供需。然後將這個參數與在Ethereum上執行交易的實際成本結合起來，並與類似歷史參數下的價格進行比較，以得出公平價格。 然而，根據這種方法，如果Ethereum上的活動增長跟不上成本的下降，ETH價格不會上漲是有原因的。在過去兩年中，Ethereum上的活動水平實際上在某些時候高於2021年牛市期間的水平，但由於成本下降，對Ethereum的需求不高，導致Ethereum實際上供過於求。 然而，這種與歷史比較的估值方法無法考慮的唯一因素是Ethereum的潛力。也許在某個時刻，當Ethereum經歷與DeFi剛出現時相同的繁榮時，我們需要考慮"市場對夢想比率"。By Eric, Forestight News ETH的合理價格應該是多少？市場已經為這個問題提供了許多估值模型。與已經確立自身作為主要資產的Bitcoin不同，Ethereum作為智能合約平台，應該有一個合理且被廣泛接受的估值系統。然而，Web3產業似乎尚未就此達成共識。Hashed最近推出的一個網站提出了10個可能被市場廣泛接受的估值模型。在這10個模型中，有8個顯示Ethereum被低估，加權平均價格超過$4,700。那麼，這個接近歷史高點的價格是如何計算出來的呢？ 從TVL到質押再到收入 Hashed將這10個模型分為三個可靠性級別：低、中、高。我們先從低可靠性的估值模型開始。 TVL乘數 這個模型認為Ethereum的估值應該是其DeFi TVL的倍數，簡單地將市值與TVL聯繫起來。Hashed使用了2020年至2023年（我個人理解是從DeFi Summer開始直到嵌套結構尚未嚴重）的平均市值對TVL比率為7倍。將Ethereum上當前的DeFi TVL乘以7然後除以供應量，即TVL × 7 ÷ Supply，得出的價格是$4128.9，比當前價格上漲了36.5%。 這種粗略的計算方法，只考慮DeFi TVL且由於其複雜的嵌套結構無法準確推導出實際TVL，當然配得上其低可靠性。 質押導致的稀缺性溢價 該模型考慮到由於質押而無法在市場上流通的Ethereum將增加Ethereum的"稀缺性"。將Ethereum當前價格乘以總供應量與流通供應量比率的平方根，即Price × √(Supply ÷ Liquid)，得出的價格是3528.2，比當前價格上漲了16.6%。 這個模型是Hashed自己開發的，平方根計算旨在緩解極端情況。然而，根據這個算法，ETH總是被低估，更不用說僅考慮質押帶來的"稀缺性"以及LST釋放的質押Ethereum的額外流動性的合理性，這也非常粗糙。 主網 + L2 TVL乘數 類似於第一個估值模型，這個模型加入了所有L2的TVL，並因為L2對Ethereum的消耗給予了2倍的權重。計算方法是(TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ Supply，得出的價格是4732.5，比當前價格上漲了56.6%。 至於數字6，雖然沒有具體說明，但可能是從歷史數據中得出的乘數。雖然包含了L2，但這種估值方法仍然只是簡單地參考TVL數據，並不比第一種方法好多少。 "承諾"溢價 這種方法類似於第二個模型，只是它加入了鎖定在DeFi協議中的Ethereum。這個模型中的乘數是通過將質押和鎖定在DeFi協議中的ETH總量除以ETH總供應量來計算的。這個乘數代表了由於"長期持有信念和較低的流動性供應"而產生的百分比溢價。將這個百分比加到1，然後乘以相對於流動資產的"承諾"資產價值溢價指數1.5，得出這個模型下的合理ETH價格。公式是：Price × [1 + (Staked + DeFi) ÷ Supply] × Multiplier，得出的價格是$5097.8，比當前價格上漲了69.1%。 Hashed表示，該模型的靈感來自L1代幣應被視為貨幣而非股票的概念，但它仍然陷入了公平價格總是高於當前價格的問題。 上述四種不可靠估值方法的最大問題是考慮單一維度缺乏合理性。例如，更高的TVL（Total Value Limit）不一定更好；用更低的TVL提供更好的流動性實際上是一種改進。至於將不參與流通的Ethereum視為產生溢價的稀缺性或忠誠度形式，這似乎無法解釋一旦價格實際達到預期價格時如何對其進行估值。 討論了四種低可靠性估值方案後，現在讓我們看看五種中等可靠性方案。 市值/TVL（公平價值） 這個模型本質上是一個均值回歸模型。計算方法假設市值對TVL比率的歷史平均值為6倍。如果超過6倍，則被認為高估，如果不到6倍，則被認為低估。公式是Price × (6 ÷ Current Ratio)，得出的價格是$3,541.1，比當前價格上漲了17.3%。 這種表面上參考TVL數據的計算方法，實際上考慮了歷史模式並使用了更保守的估值方法，這確實比簡單地參考TVL更合理。 梅特卡夫定律 梅特卡夫定律是關於網絡價值和網絡技術發展的定律。由George Gilder在1993年提出，以電腦網絡先驅和3Com創始人Robert Metcalfe的名字命名，以表彰他對以太網的貢獻。它指出，網絡的價值等於其中節點數量的平方，網絡的價值與連接用戶數量的平方成正比。 Hashed表示，該模型已被學術研究者（Alabi 2017，Peterson 2018）在Bitcoin和Ethereum上進行了實證驗證。TVL被用作網絡活動的代理指標。計算公式是2 × (TVL/1B)^1.5 × 1B ÷ Supply，得出的價格是$9957.6，比當前價格上漲了231.6%。 這是一個相對專業的模型，也被Hashed標記為學術驗證的模型，具有強烈的歷史相關性。然而，將TVL視為唯一因素有些偏頗。 折現現金流方法 這種估值模型目前是將Ethereum作為公司進行估值的最有效方式，將Ethereum的質押獎勵視為收入，並使用折現現金流（DCF）方法計算其當前價值。Hashed的計算是Price × (1 + APR) ÷ (0.10 - 0.03)，其中10%是折現率，3%是永續增長率。這個公式明顯有缺陷；實際結果應該是Price × APR × (1/1.07 + 1/1.07^2 + ... + 1/1.07^n)，當n趨近無窮時。 即使使用Hashed提供的公式，這個結果也無法計算。如果以2.6%的年化利率計算，實際合理價格應該是當前價格的約37%。 按市銷率估值 在Ethereum中，市銷率（P/S比率）指的是市值與年交易費收入的比率。由於交易費最終歸屬於驗證者，因此網絡沒有市盈率（P/E比率）。Token Terminal使用這種方法進行估值，25倍收益代表了面向增長的科技股估值水平，Hashed稱之為"L1協議估值的行業標準"。模型的計算公式是Annual_Fees × 25 ÷ Supply，得出的價格是$1285.7，比當前價格下降了57.5%。 上述兩個例子表明，使用傳統估值方法，Ethereum的價格被嚴重高估。然而，Ethereum顯然不是一個應用程序，在我看來，這種估值方法甚至在基本邏輯層面上都有缺陷。 鏈上總資產估值 這種估值模型，乍看之下似乎不合邏輯，但仔細考慮後有一定道理。其核心論點是，為了確保網絡安全，Ethereum的市值應該與其上結算的所有資產的價值相匹配。因此，計算很簡單：將Ethereum上所有資產的總價值（包括穩定幣、ERC-20代幣、NFT等）除以Ethereum的總供應量。結果是$4923.5，比當前價格上漲了62.9%。 這是迄今為止最簡單的估值模型，但其核心假設給人的印象是有問題的，雖然很難確切指出問題所在。 收益債券模型 在所有可用的估值模型中，唯一被認為高度可靠的，Hashed聲稱被評估加密貨幣作為替代資產類別的TradeFi分析師所青睞的，是將Ethereum視為收益債券的模型。計算方法是將Ethereum的年收入除以其質押收益率來計算其總市值，使用公式Annual_Revenue ÷ APR ÷ Supply。這得出的價值是$1941.5，比當前價格下降了36.7%。 唯一的例子，也許是由於它在金融領域的廣泛採用和被認為的高可靠性，是Ethereum的價格使用傳統估值方法被"低估"。因此，這可能是Ethereum不是證券的有力證據。 對公共區塊鏈進行估值可能需要考慮多種因素。公共區塊鏈代幣的估值系統可能需要考慮許多因素。Hashed根據可靠性計算了上述10種方法的加權平均值，結果約為$4,766。然而，考慮到折現現金流方法的計算可能不正確，實際結果可能略低於這個數字。 如果我要對Ethereum進行估值，我的核心算法可能會專注於供需。由於Ethereum是一種具有實際用途的"貨幣"——無論是支付gas費用、購買NFT還是形成LP——都需要ETH。因此，可能需要根據網絡活動水平計算一個參數，以衡量一段時間內ETH的供需。然後將這個參數與在Ethereum上執行交易的實際成本結合起來，並與類似歷史參數下的價格進行比較，以得出公平價格。 然而，根據這種方法，如果Ethereum上的活動增長跟不上成本的下降，ETH價格不會上漲是有原因的。在過去兩年中，Ethereum上的活動水平實際上在某些時候高於2021年牛市期間的水平，但由於成本下降，對Ethereum的需求不高，導致Ethereum實際上供過於求。 然而，這種與歷史比較的估值方法無法考慮的唯一因素是Ethereum的潛力。也許在某個時刻，當Ethereum經歷與DeFi剛出現時相同的繁榮時，我們需要考慮"市場對夢想比率"。