大多數數位資產庫存是糟糕的 ETF | 觀點

冷酷的現實是，許多數位資產庫，或稱 DAT，都是糟糕的交易所交易基金。它們是掙扎中的公司，試圖提高股價並挽救其嚴重虧損的資產負債表。 

這個故事並不新鮮。2017年，像臭名昭著的「長島冰茶公司」這樣陷入困境的公司更名為「長島區塊鏈公司」，並看到其股價飆升了300%。他們的實驗，就像他們催生的許多模仿者一樣，以災難告終。在 Strategy 通過初始購買21,000個 Bitcoin (BTC) 硬啟動數位資產庫模式的五年後，大約有200家其他 DATcos 效仿。 

許多公司在早期享受了股價上漲，但僅僅幾天後就回到了現實。用 Bitwise 的 Matt Hougan 的話來說，「最好的 DAT 正在做一些困難的事情。」與 ETF 區分開來，擁有真正的運營專業知識，以證明其股權溢價高於 NAV。 

DAT 對比 ETF

美國已批准 BTC、Ethereum (ETH) 和 Solana (SOL) 的現貨 ETF。一些包括 SOL 和 ETH 的質押回報，進一步縮小了數位資產庫的競爭優勢。要長期生存，數位資產庫必須保持合法的規律性和運營優勢。成為核心貢獻者並擴大其投資範圍至頂級加密貨幣之外。CoreDAO、Babylon、Stax 和 Hemi 是 BTC DeFi 網絡的例子，可以為 Bitcoin 持有者產生真實收益。考慮到其規模，數位資產庫可以且應該成為完整的驗證者，從委託人那裡賺取佣金，為股東提供超額回報。管理驗證節點需要適度的技術專業知識，但這必須成為任何有價值的數位資產庫的標準操作程序。 

自成立以來，FUD 一直困擾著數位資產庫，有些人稱其為下一個網絡泡沫。許多恐懼源於缺乏多元化，BTC 佔數位資產庫總持有量的約90%。DATcos 必須積極管理其投資組合，減少對 BTC 的風險集中，同時增加獨立於不可靠價格增長的穩定收益。一種策略是以 BTC 作為抵押借入 USDC (USDC)，然後以利息貸出，這可以產生高達9%的收益。或者，對於風險承受能力更強的人，現貨 BTC 可以用來槓桿購買更多 BTC。 

數位資產庫還可以以合格股息的形式提供回報，這些股息通常比資本利得適用更低的稅率。但這還不夠。數位資產庫必須使用其核心 BTC 和 ETH 資產作為抵押品，在上述 DeFi 和 RWA 市場提供流動性。除了產生收益外，這些產品代表了替代性收益和風險曲線，當 BTC 經歷急劇收縮時限制市場風險。

但 Strategy 呢？

使 Strategy 成功的是其利用股權-NAV 溢價為大部分 BTC 購買提供資金的能力。自成立以來，他們已經做到了超過500億美元的規模。2024年，Strategy 佔當年所有股權融資的16%，這是一項驚人的成就。他們持續通過股權融資籌集資金的能力本身就是一個令人難以置信的差異化因素。MSTR 創建了一系列金融產品，這些產品或多或少都以 BTC 作為抵押，具有相應的股息和收益差異，以吸引各種風險偏好的投資者。 

每個數位資產庫都不同，大多數沒有 MSTR 的優勢，這意味著他們必須通過債務和可轉換票據籌集大部分現金。這使它們更容易受到價格急劇下跌的影響，並可能引發一場會使市場崩潰的血洗。但即使是 MSTR 也面臨著重大風險，因為它對 BTC 的單一押注。正如俗話所說，只有當潮水退去時，你才能發現誰在裸泳。 

要生存，數位資產庫將不得不超越成為前三大加密貨幣的被動持有者，成為其持有代幣的網絡的實際參與者。成為驗證者並投資於 RWA 和藍籌加密貨幣之外的其他代幣化資產。根據團隊的專業知識，數位資產庫可以利用其大量持有量成為 DEX 和其他新興協議上的做市商和流動性提供者，同時積極參與治理和協議開發，為股東產生穩定回報。

能夠生存下來的公司不是那些通過引人注目的 BTC 購買來追求快速股價上漲的公司。它們是那些建立真正運營能力並通過積極參與加密領域產生可持續收益的公司。隨著時間的推移，合格運營者和機會主義投機者之間的區別將變得越來越明顯和無情。