加密貨幣市場回顧：2025年11月

十一月已成為過去三年中加密貨幣市場最負面的月份之一。在這篇回顧中，我們分析了這次下跌的主要原因，檢視它是否影響了核心鏈上指標，並突顯那些在整體市場下滑中仍然活躍增長的項目。

美國最長政府停擺之一重創加密貨幣

十一月初影響市場的主要宏觀事件是持續的美國政府停擺，到月初時已經持續時間超過正常水平。這不僅提高了市場恐慌，還轉化為實際經濟損失，因為大量聯邦僱員被迫無薪休假，減緩了實際經濟活動。

有趣的是，股票市場表現出比比特幣更強的韌性。標普500指數在月內跌幅較小，並在月底前恢復到十一月初的水平。然而，比特幣卻創下了過去三年來第二差的月度表現。黃金則朝相反方向發展，上漲了7%，重新奪回十月下跌時失去的水平。

比特幣和更廣泛的加密貨幣市場面臨的額外壓力來自標普500指數可能出現調整的風險增加，該指數年初至今上漲了16%，根據多個主要指標（如GDP與市值比率）顯示已經過熱。在當前條件下，股票市場調整可能引發加密貨幣市場更劇烈的波動，特別是隨著這兩個市場通過ETF和DAT變得越來越相互關聯。

談到DAT，一些市場參與者強調了潛在的「黑天鵝」情景：某個DAT發行商破產，可能引發一連串的清算。不過，目前這仍然純屬假設，而非迫在眉睫的風險。

比特幣

比特幣相較於標普500的疲軟表現暗示了對該資產的熱情正在減退。Twitter上的市場情緒進一步反映了這種轉變，對加密貨幣的討論傾向更加悲觀。從更深層次來看，這可能源於缺乏強有力的全球敘事或重大即將到來的催化劑。市場已進入「無聊階段」，沒有重大的加密貨幣事件在地平線上激發積極預期。

缺乏樂觀驅動因素已逐漸轉變為更廣泛的市場悲觀情緒。一些長期持有者已開始在10萬美元以上水平鎖定利潤，而許多最近注資的錢包已滑入未實現虧損。

從歷史上看，當比特幣交易價格低於1-2年持有者的平均購買價格時，通常標誌著強勁的積累區域。目前，這個門檻剛好低於6.6萬美元。然而，這並非靜態的：比特幣在其上方停留的時間越長，這個積累範圍隨著時間推移就會越高。

以太坊

十一月正在成為以太坊過去三年中表現第二差的月份。更值得注意的是，在2025年以太坊迄今只錄得三個正面月份。在過去兩年中，ETH的表現傾向於兩極分化：月份要麼明顯為負，要麼極為正面，常常在單一時期內帶來20-40%的急劇增長。

儘管是第二大加密貨幣並享有廣泛分佈，以太坊仍然高度波動。其在生態系統中的獨特地位使其難以估值。以太坊不是可以使用傳統指標（如市盈率）評估的典型加密創業項目，但它也不像比特幣那樣定位——比特幣越來越表現得像數字黃金而非典型加密資產。

即使在市場上存在十年後，投資者仍需要「重新發明」ETH的評估和理解方式。市場最終必須決定以太坊作為資產類別代表什麼。這個問題的答案可能決定其未來價格表現的方向。

隨著加密市場持續動盪，鏈上活動正在減弱

BNB Chain

BNB Chain交易量環比降低了32%。手續費從三年高點的7,100萬美元降低到僅1,700萬美元，這是由永續合約交易回落和迷因幣領域降溫所驅動。儘管活躍地址滑落至5,760萬，它仍是所有網絡中最高的。同時，BNB Chain的TVL降低了25%。

BNB現在的交易價格為843美元，較十月的歷史高點降低了35%。

儘管放緩，BNB Chain在十一月繼續推出生態系統更新，專注於基礎設施和開發者工具。整個月都展示了對opBNB和BNB Greenfield的增強，強調更低的延遲和更高效的數據可用性。

Solana

Solana網絡費用創下年度低點2,000萬美元，而鏈上應用費用降低到2,930萬美元，同樣是2025年的低點。月交易量記錄接近年度ATL水平的15.5億，而活躍地址達到了4,370萬。

DEX交易量降低到1,040億美元，但它仍是所有鏈中的最高結果。同時，迷因幣交易量僅佔總鏈交易量的5%，是自兩年前迷因幣爆發以來的最低水平。迷因幣活動減少被視為數字下降的關鍵驅動因素。Solana現在正經歷來自Base和其他高風險「迷因幣替代品」的強烈競爭，如永續合約和預測市場。

一個重要里程碑是最近推出的現貨Solana ETF。它已經連續21天流入資金，累計淨流入達到了6.19億美元。Bitwise的BSOL在這裡是明確的領導者，積累了SOL ETF總流入的85%。

然而，機構資金流入並沒有太多幫助代幣維持其價格。SOL跟隨整體市場下跌，觸及127美元，這是自四月以來未見的水平。

Base

Base月度費用降低了37%至630萬美元。DEX和永續合約交易量分別降低了32%和37%。令人驚訝的是，Base記錄了2025年最低的活躍地址數1,660萬，同時在交易量上創下新的ATH，達到4.069億。

11月21日，Base核心開發者Jesse Pollak推出了自己的代幣。在40分鐘內，JESSE達到了2,500萬美元的市值，隨後失去動力；現在交易價格約為1,100萬美元，池流動性約為350萬美元。首24小時交易量達2,500萬美元，不過其中1,800萬美元來自開盤第一小時。興趣迅速消退，到當天結束時，每小時交易量已降低到10萬美元以下。

狙擊者通過利用Base最近的網絡升級和閃塊的添加，從發布中賺取了超過100萬美元。每個2秒的區塊包含大約200毫秒內完成的子區塊，讓機器人能夠檢測代幣部署並在下一個閃塊中提交購買交易，同時仍在同一主區塊內。

同時，Coinbase一直通過兩個主要收購擴張，Echo和Vector。關於潛在BASE代幣的暗示進一步激發了興趣，許多人預期最終會空投。現在所有目光都集中在Base和Solana之間的競爭如何發展。

Tron

對Tron來說，十一月是起起伏伏的一個月。該網絡產生了自2023年1月以來最低的費用金額2,940萬美元，不過它仍然是所有鏈中最高的。現在約84%的Tron費用來自USDT轉賬。

DEX交易量大致與十月持平，而永續合約交易量創下新的ATH，環比增加了274%。所有永續合約活動繼續來自Sunperp，這是在SunPump生態系統內建立的永續合約DEX。

Boosty Labs提議為Tron引入交易批處理機制。這個想法是將多個鏈上交易捆綁成一個，可以降低費用並緩解高交易量用戶（如交易所和支付處理商）的擁堵，測試已經在測試網上進行。

較低的費用可能使Tron對企業更具吸引力，特別是對USDT相關用例，因為該穩定幣約佔所有Tether流通量的45%。不過，該提案在上線前需要通過社區治理投票批准。

Plasma

對於新推出的專為穩定幣打造的L1 Plasma來說，這是艱難的一個月。該鏈的穩定幣市值降低了超過68%，從51億美元降低到16.6億美元。Plasma的TVL也降低了34%，達到70億美元。

XPL從其ATH崩跌了約90%，現在市值約為3.26億美元。下跌主要與鏈上活動疲弱有關，網絡每秒只處理約13筆交易，遠低於發布時強調的性能目標。

以穩定幣為中心的敘事現在正面臨現實檢驗：沒有真實用戶需求，即使強大的技術架構也無法推動鏈前進。目前，Plasma需要展示真實使用，因為早期炒作不足以維持生態系統。

山寨幣跟隨比特幣下跌，呈現紅色

由於整體市場疲軟，大多數山寨幣在十一月都在流血。這個選擇突顯了在動盪中表現出實力的代幣。

在納斯達克上市的Enlivex Therapeutics宣布計劃通過私募籌集約2.12億美元，建立以Rain代幣為中心的數字資產庫後，RAIN大漲。月增長率達126%，成為市值超過5億美元的代幣中表現最佳者。

XMR繼續受益於隱私敘事，在風險規避期間和地緣政治緊張時吸引資金，因為投資者尋求抵抗監控的資產。它帶來了穩健的16%收益。

隨著最近的協議升級提高了吞吐量並降低了費用，STRK獲得了動力，即使在熊市環境中也支持開發者活動。該代幣達到自二月以來的最高水平，隨後回調約50%，現在市值為5.7億美元。

MERL攀升至2025年ATH的0.47，目前交易價格比該標記低約7%。這次反彈由Merlin Chain最新升級驅動，提高了穩定性和可擴展性，得到了投資者對比特幣L2的興趣支持。

基於Solana的迷因幣PIPPIN在過去一個月內飆升了超過600%。由於沒有與該項目相關的重大更新，增長似乎主要由投機交易活動增加所推動。

永續合約DEX活動放緩，Lighter成為新的交易量領導者

十一月是許多月來首次看到交易量領導者變化的時候。Lighter以2.92億美元的永續合約交易量成為頂級項目，創下其ATH。儘管Lighter不直接收取交易費用，該項目在月度費用上也創下記錄，收集了2,450萬美元。

Aster以2.59億美元的永續合約交易量位居第二，與十月的里程碑持平。然而，其費用從1.33億美元大幅降低到5,300萬美元。Aster還宣布計劃推出自己的零費用L1區塊鏈，強烈關注隱私。該團隊旨在支持代幣化的傳統資產，如股票和期貨，並將與Buidlpad合作推出新的期貨預市場產品。這些步驟是有意義的，因為擁有自己的鏈是Aster主要競爭對手享有的關鍵優勢。

edgeX也吸引了大量交易者的注意。這條專為永續合約設計的鏈在收益方面始終位列表現最佳的L1之列。在十一月，edgeX在月度費用上創下新的ATH，達到6,400萬美元，超過了大多數競爭對手。其TVL短暫達到5億美元，隨後回落至4.2億美元。

對於長期市場領導者Hyperliquid來說，這是艱難的一個月。永續合約交易量降低到2.44億美元，是自六月以來的最低水平。然而，費用保持相對強勁，為1.01億美元。Hyperliquid在未平倉合約方面仍然主導所有競爭對手；截至12月2日，其24小時OI為592萬，高於所有其他項目的總和。

在開發方面，Hyperliquid推出了HIP-3增長模式，實現了無許可市場創建，大幅降低了交易費用。該升級旨在提升流動性並吸引新的做市商。新市場的吃單費用降低了超過90%，對頂級交易者可降低到低至0.00144%。為了維持穩定性，新市場不得複製現有資產，其參數在部署後30天內保持鎖定。

HYPE回落到5月價格水平29美元。儘管如此，社區情緒仍然樂觀，得到HIP-3推出的支持。11月29日，團隊收到了首次主要解鎖的260萬HYPE，市場現在密切關注這些代幣將如何處理。

總體而言，永續合約領域面臨更廣泛的加密貨幣市場下滑的壓力，這降低了整體交易量。同時，來自新興鏈、新的衍生品專注協議和高風險領域（如預測市場）的競爭增加了。

預測市場蓬勃發展：Polymarket對比Kalshi

也許十一月唯一沒有經歷交易量或用戶活動問題的加密貨幣領域是預測市場。交易量達到了新的ATH，較十月增加了54%。

兩大主要參與者Polymarket和Kalshi分別以43億美元和58億美元的交易量創下新記錄。它們在月交易數量上也達到了ATH水平，分別為1,860萬和2,210萬。

由YZi Labs支持的Opinion Labs以令人印象深刻的42億美元交易量進入競技場。然而，它只記錄了110萬筆交易，約比Polymarket少17倍。重要的是要強調，Opinion是三者中唯一運行完整激勵計劃的，因此大部分交易量可能由鯨魚農場積分和未來獎勵驅動。

Polymarket在十一月的最大里程碑是在11月24日獲得美國商品期貨交易委員會(CFTC)的修訂指定令，允許其作為完全受監管的美國交易所運營，通過期貨佣金商(FCMs)和傳統經紀商提供中介訪問。

該批准要求更嚴格的監控、升級的清算系統、增強的市場監督和第16部分報告 - 在2022年因罰款和限制而離開美國後，有效地使Polymarket與聯邦交易場所保持一致。本月早些時候，Polymarket在測試階段重新開放了有限的美國訪問，讓一小群用戶在監管進展繼續的情況下交易事件市場。

11月12日，Polymarket宣布與Yahoo Finance建立獨家合作夥伴關係，成為該平台唯一的預測市場數據提供商。它還通過與PrizePicks的獨家整合擴展到體育和幻想遊戲領域，將Polymarket的市場直接嵌入流行的幻想體育應用程序。一天後，11月13日，Polymarket與UFC和Zuffa Boxing簽署了多年合作夥伴關係，標誌著預測市場技術首次整合到現場體育廣播和場地中。

Kalshi在十一月也有重大收穫，獲得了由Sequoia Capital和CapitalIG領投的10億美元投資輪，使其總資金增加到了15.7億美元。這推動了該項目達到新的估值高峰，並表明機構對商業模式有強烈信念。

體育市場仍然是Kalshi的主要交易量驅動因素，但該平台繼續擴展其產品。新的政治市場被添加，追蹤美國政府停擺持續時間的市場吸引了大量交易者的注意。Kalshi還與StockX合作，使人們能夠對運動鞋轉售價格、收藏品需求和品牌在購物高峰期的表現進行投機。結合主要合作夥伴關係，包括與Robinhood的關鍵合作，Kalshi正迅速進入金融主流。

監管挑戰仍然存在，某些美國州將Kalshi的合約歸類為賭博。該項目目前正在對這些裁決提出上訴。

最近的投資趨勢顯示，機構資本越來越將預測市場視為現代金融基礎設施的潛在核心組成部分。這種轉變表明，它們最終可能與傳統衍生品並列，成為實時預測、風險管理和市場情緒定價的標準工具。

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