別急著放棄歐元穩定幣

歡迎閱讀機構通訊，Crypto Long & Short。本週：

Schuman Financial 的 Martin Bruncko 分享穩定幣下一個重大步驟的見解（提示：不是另一個 USD 代幣）
Andy Baehr 對假期後加密貨幣拋售、即將到來的 Fusaka 升級以及為何 ETH 在引領更廣泛市場復甦中扮演關鍵角色的氛圍檢視
Francisco Memoria 為機構提供的頭條新聞
本週圖表："Hyperliquid 週交易量與 HYPE/BTC 對比"

-Alexandra Levis

專家見解

不要過早放棄歐元穩定幣

– 作者：Martin Bruncko，Schuman Financial 執行長兼共同創辦人

穩定幣排名絕大多數以美元為基礎。USDT、USDC 和其他 USD 代幣主導供應和使用，美元佔超過 3000 億美元市場的約 99%。歐元穩定幣僅約 6 億美元，顯得微不足道，尤其是在歐洲公共辯論更關注 CBDC 而非私人發行的歐元穩定幣的時期。

然而，今日的數字可能具有誤導性。穩定幣已經在大規模結算真實經濟活動。在 2024 年，它們處理了約 28 兆美元，超過 Visa 和 Mastercard 的總和。這標誌著一個已經在系統規模運作的平行結算軌道的出現。

歐洲的問題在於，幾乎所有這些活動都以美元而非歐元結算。歐元穩定幣規模小並非因為歐元環節不必要。它們規模小是因為歐洲尚未將其貨幣連接到已經運作的基礎設施，但向代幣化金融的轉變是不可逆的。

傳統支付軌道仍依賴於以天計算的截止時間和對賬週期。在這個老化的堆疊周圍，正在形成一個新的堆疊，其中資產和支付直接在鏈上結算。穩定幣正成為金融服務的基本核心基礎設施。渣打銀行預計到 2034 年代幣化實體資產將達到 30 兆美元；花旗集團預測到 2030 年代幣化數字證券將達到 5 兆美元，代幣化資產可能達到全球 GDP 的 10%。沒有鏈上法幣，這些都無法運作，世界第二大貨幣太重要，不能不參與其中。歐元區是一個 16 兆美元的經濟體，也是世界第二大貨幣集團。

假設我們接受兩個簡單事實：1. 歐元不會消失，2. 歐洲不會美元化，那麼一個全球重要的歐元穩定幣是合乎邏輯的結果。歐元經濟基礎龐大。2023 年，歐洲系統的 T2 平台每天處理約 2.2 兆歐元。根據國際清算銀行（BIS）的數據，2025 年 4 月全球外匯日均交易量達到了 9.6 兆美元，美元在約 89% 的所有交易中佔一方；歐元在全球排名第二活躍貨幣。如果僅 0.1% 的歐元流動轉移到鏈上，這意味著每天結算 22 億歐元，或每年超過 8000 億歐元。這足以支持價值數千億的歐元穩定幣生態系統。

對於政策制定者和投資者來說，真正的問題不是歐元穩定幣是否能完全勝出，而是哪種鏈上歐元選項組合最能平衡創新和金融穩定。

美元穩定幣已領先十年。歐洲現在正在趕上。穩定幣的下一個重大擴張不是另一個 USD 代幣，而是一個可信、可擴展的歐元穩定幣，為歐洲經濟規模而建，並由私人發行。

本週頭條

– 作者：Francisco Rodrigues

本週頭條表明，儘管短期波動，機構信念正在加深，聰明資金正為長期做好準備。日本和美聯儲顯示出波動性在近期不會消失的跡象。

氛圍檢視

週日恐慌，週三升級

– 作者：Andy Baehr, CFA, CoinDesk Indices 產品和研究主管

在一個幸運平靜的感恩節長週末之後，加密市場帶來了週日恐慌的火球。比特幣在數小時內下跌了 5%，以太幣下滑了 7%，2000 億美元的最近重獲市值消失了。我的加密週回顧播客清單中所有自信樂觀情緒都隨之蒸發。

"...至少我們能享受長週末。"

拋售在週一繼續，另一波下跌將比特幣推向 84,000 美元，以太幣降至 2,700 美元。到下午 4 點收盤時，CoinDesk 20 指數在 24 小時內下跌了 8.15% 至 2695.59。如果我們認為已經脫離險境，那我們就錯了。

ETH 很重要

回到 4 月，當關稅發脾氣平息時，我們寫了"W(h)ither ETH?"，呼籲由 ETH 領導的反彈來抵消比特幣的敘事主導地位，為更廣泛的資產類別創造喘息空間。到 7 月 20 日，當我們發布"Ether Real"時，我們的願望實現了。ETH 的反彈如此強勁，在 CoinDesk 20 中它短暫地比比特幣擁有更高的權重，這由穩定幣和代幣化樂觀情緒推動，以 Genius Act 的通過為代表。

我們繼續相信，如果沒有 ETH 參與——如果不是領導——就不可能有廣泛的數字資產類別反彈。

這就引出了週三的 Fusaka 升級——"Fusaka"是一個特徵性的以太坊合成詞，結合了 Fulu（一顆星）和大阪（地球上的主辦城市）——以太坊 2025 年的第二次重大硬分叉。當交易者對週日的拋售感到恐慌時，以太坊開發者正在完成 Fidelity Digital Assets 稱之為"可能是多年來最引人注目的升級"。

為什麼 Fusaka 很重要

Fusaka 代表了一個戰略轉折點——第一個由明確定義的經濟優先事項而非分散的技術願望塑造的以太坊升級。正如 Consensys 在最近的一篇文章中指出，該升級通過後端改進而非華麗的用戶體驗功能，提供了"自合併以來網絡擴展的一些最大收益"。

核心是 PeerDAS（對等數據可用性採樣），它使節點能夠在不下載所有數據的情況下驗證區塊。這使驗證工作民主化，並使計劃中的 blob 容量增加 10 倍成為可能，大幅擴展 Layer 2 吞吐量。主網 gas 限制也增加到了 6000 萬單位，提升了直接 Layer 1 交易的容量。

向 Layer 1 價值積累的戰略轉變最為重要。增加的主網活動通過兩種機制直接為以太坊基礎層帶來收入：來自增加的交易費和 MEV 的更高驗證者獎勵，以及來自 EIP-1559 費用燃燒的通縮壓力。更多活動意味著更多 ETH 被燃燒，創造了"類似股票回購"的代幣價值提升，同時增加質押收益。

CESR，複合以太質押率，可能隨 Fusaka 改善

快錢，慢錢

當比特幣疲軟、DAT 疑慮、流動性困境和零售慣性困擾快錢時，Fusaka 的堅定方向可能再次幫助 ETH 領先。以太坊開發的安靜進行不受價格行動影響。Consensys 強調，開發者現在的目標是"加速到每年兩次的節奏"進行硬分叉，保持以太坊路線圖 Surge 階段的動力。

雖然週日的拋售主導了頭條，但週三的升級可能更為重要。

本週圖表

Hyperliquid 週交易量與 HYPE/BTC 對比

儘管 Hyperliquid 的週交易量在 2025 年 10 月後呈現明顯下降趨勢——這由來自 Lighter 和 Paradex 等平台的競爭增加，以及整體市場放緩所驅動——HYPE/BTC 比率顯示出一些分歧，保持正面或平穩趨勢。這表明與大多數山寨幣相比，HYPE 相對於比特幣保持了有利的價格走勢，甚至吸收了最近的代幣解鎖事件。假設 HYPE/BTC 比率繼續保持其當前強度，平台基本面（週交易量）未來的回升將為 HYPE 代幣的價格走勢創造有利的技術環境。