比特幣年底 20 萬美元無望！渣打將目標價砍半到 10 萬美元

渣打銀行（Standard Chartered）大幅下修對比特幣的價格預測，將 2025 年底目標價從原本的 20 萬美元腰斬至 10 萬美元，並將長線看好比特幣漲到 50 萬美元的時間點，推遲兩年至 2030 年。渣打強調，這並非看壞比特幣，而是對市場節奏的重新校準，長線結構性多頭觀點依舊成立。

在 12 月 9 日發布的研究報告中，渣打全球數位資產研究主管 Geoffrey Kendrick 坦言，近期價格走勢「迫使我們重新調整原先的預測」。即便如此，他也指出，自 10 月創下歷史高點後、比特幣一度回落約 36% 至 80,500 美元，這樣的修正幅度，放在美國比特幣現貨 ETF 上市後的歷史表現中，仍屬「正常區間」。

Geoffrey Kendrick 寫道，「我們先前的短期目標是錯誤的」，並補充說，「我們仍堅定相信，比特幣最終會漲到 50 萬美元」。

根據更新後的預測路徑，渣打現在預計比特幣將在 2025 年底漲到 10 萬美元；2026 年漲到 15 萬美元；2027 年漲到 22.5 萬美元；2028 年漲到 30 萬美元；2029 年漲到 40 萬美元；然後在 2030 年漲到 50 萬美元。

這與先前的預測（2025 年 20 萬美元、 2028 年達 50 萬美元）相比，顯然是一個重大的重置。

這次修正，也象徵渣打近幾個月一連串偏多論調的重大轉折。回顧今年 7 月，渣打仍重申 2025 年底 20 萬美元的目標，理由包括 ETF 資金流入、企業資產配置需求，以及政策面的順風；甚至在更近期，渣打還曾認為，若積極的政經局勢發展能延續，那麼比特幣很可能「永遠不會」再跌破 10 萬美元。

企業買盤熄火

Geoffrey Kendrick 解釋，這次預測調整的核心在於「需求驅動力」的轉變。

他認為，自美國現貨 ETF 獲批以來，推動比特幣上漲的「兩股主要力量是」ETF 資金流入和數位資產儲備公司的企業買盤，後者包括 Strategy 及多家比特幣礦企。

如今，他認為第二股力量已基本耗盡。

渣打的基本情境假設是「DAT 公司的比特幣買盤已告一段落」，原因在於，衡量企業市值相對於持幣價值的指標「mNAV」，已無法再支撐企業進行激進的資產負債表擴張。

隨著整體 mNAV 下滑，且 Strategy 的 mNAV 甚至跌破 1.0，為 2023 年以來首見，Geoffrey Kendrick 預期，未來市場將掀起小型 DAT 企業整整併潮，而非新一波 DAT 企業瘋狂掃貨。

值得注意的是，這並不代表大型囤幣企業將大規模拋售。以 Strategy 為例，該公司的比特幣平均成本約為 7.4 萬美元，目前仍「大幅處於獲利狀態」，且參考上一輪週期，即使幣價跌破成本，該公司也未曾拋售。

因此，渣打在最新模型中假設「未來不再有任何 DAT 淨買盤」，僅剩 ETF 每季帶來約 20 萬枚比特幣的淨流入，這在過去曾推動幣價創新高，但現在卻成了唯一的結構性需求支柱。

針對市場擔憂這波修正意味著「新一輪加密寒冬」將來臨，Geoffrey Kendrick 明確否定了上述觀點。雖然最近一次的高點出現在 2024 年 4 月減半後的 18 個月左右，符合過去週期的規律，但他認為，真正主導價格的因素已經改變。

ETF 取代減半週期，成價格主導者

報告指出：「隨著 ETF 買盤的出現，我們認為比特幣減半週期已不再是主要的價格驅動因素。長線 ETF 買家才是更關鍵的力量。」

渣打分析 ETF 與企業持幣數據後發現，過去幾次單季合計買盤達 25 萬枚、 45 萬枚與 25 萬枚比特幣的階段，幾乎都與價格大漲同步，分別對應 2024 年 3 月、 2025 年初與 2025 年 7 月。

相比之下，2025 年 10 月 6 日創下的歷史高點，則是在季度買盤降至約 16 萬枚比特幣時發生的，目前更進一步萎縮至約 5 萬枚比特幣，創下美國比特幣現貨 ETF 上市以來新低。

在這樣的背景下，Geoffrey Kendrick 將近期跌勢形容為「暴風雨前的寧靜」，而非結構性崩壞。但他亦提醒，目前的市場結構暴露了比特幣短期走勢，已高度仰賴 ETF 資金流。

結構性看漲觀點不變

即便全面下修中期數字，渣打對比特幣的長線立場依舊明確偏多，而且論點不再只是「週期」，而是「資產配置邏輯」。

渣打的模型比較了理論上的「比特幣-黃金」投資組合與當前市值，結論是：全球投資組合對比特幣的配置仍嚴重不足。

依據歷史波動率估算，理論上的最佳配置比例為「比特幣 12% 、黃金 88%」；但以目前市值推算，實際配置僅約「比特幣 5% 、黃金 95%」。

若採用近 3 個月的隱含波動率假設，比特幣的最佳配置比例甚至可升至 20%；若同時考慮兩者的當前隱含波動率，比特幣占比更可高達 36%，意味著長期潛在漲幅仍有約 7 倍空間。

Geoffrey Kendrick 坦言，這種投資組合轉變的時機本就「難以預測」，且在 DAT 需求消退後，進程可能比預期更慢。但他仍認為，隨著 ETF 普及、愈來愈多投資委員會正式將數位資產納入投資章程，實際配置比例，終將逐步向理論值靠攏。

報告最後重申渣打的觀點：加密寒冬已成為過去式。比特幣作為對抗銀行業壓力和美債風險（包括對聯準會的政治施壓及未來政策過度寬鬆的擔憂）的對沖工具，結構性角色依然穩固。

Geoffrey Kendrick 最終承認，自己「看錯了時間點，但沒看錯方向」，他總結稱：

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