歡迎閱讀我們的機構通訊，加密貨幣多空。本週內容：

• Psy Protocol 的 Carter Feldman 分享投資者在熊市期間尋找價值的見解
• Andy Baehr 對 ETH 風雲變幻的一年進行氛圍檢查
• Francisco Memoria 提供機構應閱讀的頭條新聞
• 本週圖表：「ETH DAT 資金流與 ETH 價格」

-Alexandra Levis

專家見解

投資者在隱私幣中尋找反週期價值

- 作者：Carter Feldman，Psy Protocol 執行長兼創始人

比特幣價格下跌的持續壓力不僅是系統性的抑制因素，也是效率的催化劑，迫使礦工和投資者在專業領域尋找價值。熊市使 ZK 工作量證明隱私幣成為當前的絕佳時機，其安全性和對數可擴展性對礦工和私人代理互聯網交易比以往任何時候都更加重要。

當比特幣價格停滯時，礦工利潤率會被壓縮。這一經濟現實迫使礦工作為資本分配者變得更加精明，將算力轉向更有利可圖的專業鏈。這是一種經過計算的舉措，轉向不僅僅獎勵原始能源消耗，而且提供市場所需實用性的協議。

這就是隱私幣進入對話的地方。當更廣泛的市場整合時，隱私幣出現了由 Zcash ZEC$439.70 領導的激增，這是用於私人日常支付的加密電子現金。從 9 月低點起價格增加了高達 950%，遠超過一般市場表現。這種復甦是一個信號，表明零售和機構參與者都認識到隱私是成熟加密生態系統中缺失的一部分。

採用指標證實了這一點。Zcash 的屏蔽池（即存放在私人地址中的代幣）最近達到了有史以來最高水平，超過 450 萬個代幣，顯示用戶對真正財務自主權的需求不斷增長。市場不僅僅是在投機；它在功能上要求一個能夠提供問責制而不犧牲保密性的系統。

支撐這種隱私的技術，即零知識（ZK）證明，是真正長期機構吸引力所在，遠遠超出了加密世界。ZK 從根本上說是一種計算工具，允許一方證明一個陳述是真實的，而不揭示底層數據。

這種能力正迅速進入數據保護至關重要的實際應用中：

• 去中心化身份：證明您已滿 18 歲而不透露您的出生日期或姓名，對監管合規（GDPR 等）至關重要。
• 供應鏈：驗證產品的道德採購或來源，而不透露敏感的供應商合約或業務關係。
• 安全投票：允許參與者證明其投票資格，而不透露其身份或選票選擇。

在這種情況下，ZK 原生協議僅僅是將這種通用技術應用於最困難、風險最高的計算問題：互聯網規模的金融交易。通過在客戶端執行交易驗證，ZK 可以擴展，同時保留正在成為全球數據安全標準的隱私。這種雙重實用性是 ZK 原生資產成為精明長期投資的原因；它們建立在一種技術上，這種技術正迅速成為全球數字基礎設施的必需品，而不僅僅是可選項。

當市場擔憂比特幣價格波動時，聰明的投資者認識到隱私幣滿足了真實的市場需求。

本週頭條

- 作者：Francisco Rodrigues

本週我們看到全球最大的比特幣企業持有者 Strategy 面臨重大風險敞口，如果監管障礙增加，去中心化金融生態系統也面臨風險。

• Strategy 面臨可能被 MSCI 指數移除，威脅數十億資金流出：如果其他指數提供商跟進，可能導致高達 88 億美元的資金流出，因為該股票是許多被動投資產品的一部分。
• BlackRock 的現貨比特幣 ETF 期權在美國排名前 10，活躍合約達 770 萬份：BlackRock 的現貨比特幣 ETF (IBIT) 期權激增至超過 770 萬份活躍合約，在美國整體排名第九（在單一股票期權中排名第二）。這超過了黃金 ETF 和許多科技巨頭的表現。
• Citadel Securities 在致 SEC 的信中挑戰 DeFi 框架，引發行業憤怒：傳統金融巨頭 Citadel Securities 在致 SEC 的信中正式挑戰當前的去中心化金融 (DeFi) 框架，認為這些平台作為傳統交易所運作，應面臨類似的監管。
• Kraken 為超高淨值客戶推出高接觸 VIP 計劃：加密貨幣交易所 Kraken 推出了一個高接觸服務層級，專為吸引越來越多進入該領域的家族辦公室和超級富豪而設計。
• 何一，可能是加密貨幣界最有權力的女性，成為幣安新聯合執行長：全球最大的加密貨幣交易所幣安已正式確立其領導結構，任命其聯合創始人何一為聯合執行長，與 Richard Teng 共同領導。

氛圍檢查

平穩旅程，第二部分：ETH 風雲變幻的一年並非適合膽小者。

- 作者：Andy Baehr, CFA，CoinDesk 指數產品和研究主管

幾週前，我們展示了比特幣趨勢疊加如何挽救 2025 年的回報。我們的比特幣趨勢指標 (BTI) 在 10 月中旬發出了即將到來的「顯著下跌趨勢」信號，使策略能夠避開並保存資本。對於建立長期加密貨幣配置的顧問和機構，我們指出趨勢指導策略可以幫助「平穩旅程」並讓人們留在遊戲中。

在上週的加密貨幣多空中，我們重申了這一觀點：如果沒有 ETH 參與——如果不是領導——就不可能出現廣泛的數字資產類別反彈。無論喜歡與否，Ethereum 是區塊鏈採用敘事的標準承載者。在許多人眼中，它不是「山寨幣」。當 ETH 上漲時，它表明更大的變化正在發生：穩定幣、DeFi 和代幣化正在全球意識中獲得思想份額。我們指出，Fusaka 升級體現了將促進更大思想份額的進步、專注和信息傳遞。

儘管如此，ETH 在 2025 年相當難以駕馭，使信念——和規模——成為一個挑戰。

以太趨勢的案例

這讓我們自然而然地提出一個問題：我們的趨勢策略如何在 ETH 上運作？我們在 2023 年 3 月與 BTI 一起推出了以太趨勢指標 (ETI)，使用相同的四重移動平均線交叉信號。我們在這兩種資產上測試了這些信號，喜歡我們所看到的，並且從那時起沒有必要改變它們。

ETH 價格按以太趨勢指標顏色編碼（綠色為上升趨勢，黃色為中性，紅色為下降趨勢）

來源：CoinDesk 指數

如果您思考為什麼時間序列動量應該有效——新信息會隨著時間推動市場不同部分——那麼 ETH 似乎是一個很好的候選者。對沖基金和加密原生衍生品交易者更有可能開始一個趨勢。ETF 資金流動更有可能跟隨。

ETH 在 2025 年有三個突出階段：第一季度的崩潰，第二季度至第三季度的強勁反彈，以及令人心碎的第四季度下跌。我們將一個系統性趨勢策略（自 2023 年 10 月起生效）應用於跟隨 ETI 到 ETH，結果令人震驚。

ETH 趨勢策略（自 2023 年 10 月起生效）幫助平穩旅程

來源：CoinDesk 指數。"ETIS1"策略。方法在此。忽略交易成本的假設結果。過去的表現不保證未來的結果。

ETI 顯示 ETH 已處於下降趨勢 5 天，之前 29 天處於顯著下降趨勢。對於一個因呼喊底部而麻木的市場，也許更好的做法是跟隨信號並等待趨勢逆轉。

本週圖表

ETH DAT 資金流與 ETH 價格

在本週的 COTW 中，我們查看 Ethereum 數字資產財庫 (DAT) 資金流和 ETH 價格，揭示了明顯的相關性：DAT 資金流趨勢似乎是核心價格驅動因素。在 2025 年 10 月之前，上升的 DAT 資金流與 ETH 價格上漲強烈相關。自 ETH 價格在 2025 年 10 月左右達到峰值以來，資金流和價格都處於下降趨勢。鑑於這些 DAT 持有約 3.5% 的流通 ETH 供應，當前這些資金流缺乏上升動力表明，DAT 積累的更新和明確上升趨勢可能是下一次重大上漲價格運動的先決條件。

聆聽。閱讀。觀看。參與。

• 聆聽：您聽說了嗎？CoinDesk 2025 年最具影響力人物已發布。
• 閱讀：由 CoinDesk 指數、Trackinsight 和 ETF Express 為您帶來的 11 月全球加密市場和 ETF/ETP 資金流回顧。
• 觀看：SGX 集團的 Laurent Poirot 討論亞洲首個傳統交易所上市的比特幣和以太永續期貨的推出。
• 參與：香港共識會議議程已上線——六個舞台和數百個會議，獲取推動數字資產行業前進的對話的前排訪問權。