新分析挑戰 Bitcoin 的核心投資敘事

比特幣熟悉的減半後價格故事正面臨嚴肅的重新思考，策略師和研究員 Shanaka Anslem Perera 本週早些時候發表了一份詳盡的分析，認為之前每次減半後的漲勢都與全球流動性大幅變化相符，而非程式化的新幣減少。

Perera 主張，儘管有十六年的數據，減半與價格升值之間的關係「在統計上無法證明」。

他的結論直截了當：流動性，而非發行減少，可能引導了每個主要牛市階段，投資者可能將相關性誤認為因果關係。

隱藏在減半敘事中的流動性故事

Perera 論點的實質基於一個區別：雖然減少發行的減半機制是可預測的並內置於比特幣的程式碼中，但將其與價格跳升聯繫起來沒有統計基礎。

他的報告審視了比特幣截至 2025 年 12 月的數據和早期流動性事件，指出前四次減半恰好與 2013 年塞浦路斯銀行危機、2016 年危機後持續的貨幣擴張，以及 2020 年後歷史性的疫情時代貨幣注入相吻合。

此外，分析師強調 2024 年價格高峰出現在 4 月減半之前，削弱了該事件本身觸發牛市的傳統觀點。

相反，通過新批准的現貨比特幣 ETF 的機構資金流入似乎是更合理的催化劑，符合 Perera 的觀點，即比特幣現在的行為較少像固定供應商品，更像高貝塔宏觀資產。

作者還指出了分析師 Lyn Alden 於 2024 年 9 月廣泛流傳的研究，該研究計算出比特幣與全球 M2 貨幣供應量之間自 2013 年以來的 0.94 統計關係。然而，他警告說，高度關聯並不能證明驅動機制，認為對這些趨勢變量的嚴格計量經濟學審查仍然缺乏。

他還指出，比特幣傾向於在信貸擴張期間上漲，而在流動性緊縮時急劇下跌。據他所說，這種事件的一個好例子是 2024 年 8 月日元套利交易的解除，當時日本利率的快速變化打擊了風險資產並導致比特幣暴跌。

減半後收益正在縮小，而機構則在積累

最近市場評論中突出的是，即使 2025 年不斷創下新高，每次減半後的漲勢似乎正在減弱。CoinGecko 最近的研究發現，2017 年週期回報了 29 倍，而 2025 年的漲勢小得多，儘管仍然是正面的。

儘管有所下跌，公司仍繼續加大購買力度，市場領導者 Strategy 本週又收購了 10,624 個 BTC，使其持有量增加到超過 660,000 個 BTC。

同時，監管變化可能比區塊獎勵更能塑造未來的流動性。如果議會批准即將到來的規則變更，日本新公布的加密貨幣框架最終可能通過 ETF 和機構基金將大量家庭財富引導至比特幣。

這些發展共同支持了 Perera 更廣泛的論點：減半仍然定義了比特幣的稀缺性計劃，但市場可能更多地受全球貨幣條件驅動，而非僅僅是供應減少。

這篇文章《新分析挑戰比特幣的核心投資敘事》首次發表於 CryptoPotato。