比特幣暫止跌勢，但多空信心不足；衍生品結構指向區間震盪

市場情緒謹慎、等待催化劑

機構交易平台 FalconX 銷售主管 Josh Barkhoarder 表示，客戶目前屬於「謹慎」的配置狀態：短期多數人預期加密市場仍將維持區間震盪，直到出現明確催化劑，因此策略是保留核心 BTC 部位、其他資金以現金觀望為主。

K33 研究主管 Vetle Lunde 則指出，隨著年底接近，比特幣可能因「相對落後」而受惠於資產管理機構的投組再平衡需求。

Lunde 以今年的經驗為例：當 BTC 在第一季相對落後 S&P 500 時，第二季初曾轉為上漲；反之，當 BTC 在第二季跑贏美股後，第三季初則出現回檔。依其統計，目前第四季 BTC 相對 S&P 500 落後約 26%，意味部分有固定配置比例的基金，可能在年底為了回到目標權重而增加 BTC 配置，帶來年末最後幾個交易日與 1 月初的額外資金流入。不過他也補充，即便價格回穩，市場情緒仍未明顯轉向積極風險偏好。

交易動能偏弱：CME 與永續合約都顯示觀望

從衍生品與現貨量能來看，交易員仍相對保守。Lunde 指出，芝加哥商品交易所（CME）的 BTC 期貨未平倉量仍接近年度低點，約在 124,000 BTC 左右；永續合約市場的資金費率大致維持中性，未平倉量變化不大，顯示短線缺乏明確方向性。此外，現貨交易量截至上週為止下降約 12%，也反映年底資金參與意願轉弱。

期權市場給出震盪區間

另一方面，Deribit 的期權部位顯示市場對「大漲或大跌」的押注都不強，反而呈現「區間穩定」的結構。Wintermute 交易策略師 Jasper De Maere 指出：

• 85,000 美元附近出現大量賣出賣權，形成支撐；80,000 與 75,000 則被視為次級緩衝區。由於賣出賣權代表交易者認為短期跌破該價位機率不高，一旦價格逼近，賣方可能在現貨或期貨市場買入以對沖，進一步強化支撐。
• 95,000 至 100,000 美元附近則有大量賣出買權（Call overwriting），形成壓力。持幣者透過賣出買權收取權利金，等同「替上漲買保險」，但若價格逼近行權價，相關賣方可能增加賣壓，使突破更困難。

數據顯示，85,000 賣權目前是 Deribit 全期限中最熱門的部位之一，名目未平倉量超過 20 億美元；而 100,000 買權則是最熱門的買權部位，名目未平倉量約 23.7 億美元。De Maere 形容，市場正在進行「波動率收割，透過同時賣出賣權與買權來賺取權利金，押注比特幣將在上述區間內橫盤，波動率可能因此受到壓抑。

整體而言，市場短期雖自低點反彈，但從資金配置、成交量與衍生品結構來看，投資人仍以「守核心、等訊號」為主；若沒有政策或宏觀面新的催化劑，比特幣可能維持在 85,000 支撐、95,000–100,000 壓力的框架內震盪。

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