比特幣再度受挫！貴金屬領跑「貨幣貶值交易」，數位黃金敘事失靈？

「貨幣貶值交易」失靈？

撰寫本文時，比特幣價格徘徊在約 85,800 美元附近，較 10 月初創下的歷史高點回落超 30%。與此同時，黃金價格則逼近每盎司 4,350 美元的歷史高位，白銀更在週三刷新歷史新高，站上每盎司 66 美元，自 10 月以來漲幅已超過 40%。

今年 10 月份，摩根大通分析師曾指出，黃金與比特幣將同時受惠於貨幣貶值趨勢，並預期比特幣會跟隨黃金走勢上行，甚至在以波動率調整後，給出高達 165,000 美元的比特幣目標價。然而，至今這一假設並未兌現。

市場觀察指出，比特幣短期表現落後，與其仍高度連動風險資產有關。ByteTree 創辦人 Charlie Morris 表示，儘管美股整體指數仍接近歷史高位，但近期跌勢主要集中在風險最高、最具投機性的板塊，包括 AI 基礎建設、資料中心投資，以及部分新上市股票，這些賣壓間接拖累了比特幣表現。

技術面與鏈上數據同步轉弱

從技術面來看，比特幣相對黃金的比值（BTC/Gold Ratio）早在 2024 年底就已見頂，目前已進入明顯的空頭趨勢，自高點回落超過 50%。該比值在 8 月形成「較低高點」，顯示動能減弱，並於本週刷新近兩年新低。

鏈上數據同樣顯示結構性賣壓正在累積。K33 研究主管 Vetle Lunde 指出，自 2024 年以來，已有約 160 萬顆、持有超過兩年的比特幣重新開始流動，顯示長期持有者正在持續減碼。Glassnode 的數據亦顯示，長期投資人淨持倉變化轉為明顯賣出。

Vetle Lunde 表示：「這是來自長期持有者的持續性、實質賣壓，並非短期情緒波動。」

黃金先行、比特幣補漲？

不過，部分分析師仍認為，比特幣現階段只是暫時性的落後。Bitfinex 分析師指出，歷史經驗顯示，黃金見頂後約 100 至 150 個交易日，比特幣往往會接棒上漲。目前的盤整，更像是為 2026 年的補漲行情鋪路。Charlie Morris 亦抱持相同看法：

「我依然看好白銀，但任何行情都不會無限延續。當貴金屬漲勢放緩時，比特幣很可能會接手成為下一個主角。」

鏈上資本仍在累積，牛市結構未被破壞

值得注意的是，儘管價格自高點回落近 40%，但比特幣的「已實現市值」仍維持在約 1.125 兆美元的歷史高位，顯示實際投入市場的資本並未撤離。該指標以每顆比特幣最後一次移動時的價格計算，更能反映真實資金流入，而非投機性價格波動。

Glassnode 指出，已實現市值在本輪修正期間持續上升，僅在近期進入停滯，與 2025 年 4 月關稅風暴期間的型態相似。當時比特幣在 76,000 美元附近築底，隨後再創新高。相比之下，2022 年熊市期間，已實現市值曾大幅下滑，顯示市場投降式拋售，這樣的情況目前尚未出現。

Bitwise 歐洲研究主管 Andre Dragosch 則指出，比特幣可能再度打破「四年週期」敘事。他認為，在全球經濟仍具韌性、主要央行進入降息循環、殖利率曲線轉陡、流動性擴張的背景下，美元走弱的環境，長期而言對比特幣極為有利。

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