Bitcoin BTC$87,098.77 在 12 月幾乎整個月都被鎖定在 85,000 美元至 90,000 美元之間,而美國股市上漲,黃金創下歷史新高。這讓 Bitcoin 投資者感到沮喪,而解釋在於衍生品機制。

現在,這些相同的機制表明,最大的加密貨幣可能正在向區間的高端突破。到期後更可能的結果是向 90,000 美元中段的上行解決,而不是持續跌破 85,000 美元。

關鍵驅動因素是選擇權在當前價格附近高度集中。選擇權是賦予交易者權利但非義務以設定價格買入或賣出 Bitcoin 的合約。看漲選擇權持有者在價格上漲時獲益,而看跌選擇權在價格下跌時獲益。

這些交易的另一方是選擇權賣方,如果持有者選擇行使合約,他們必須履行合約。他們在現貨和期貨市場動態對沖風險,而這種行為受到所謂的 Gamma 和 Delta 控制。

Delta 衡量 Bitcoin 價格每變動 1 美元時選擇權價值的變化量。Gamma 衡量隨著價格變動,Delta 變化的速度。當 Gamma 高且接近現貨時,交易商被迫頻繁買賣,抑制波動性。

根據 X 帳戶 David 的說法,在 12 月,85,000 美元附近的大量看跌 Gamma 形成了底部,迫使交易商在價格下跌時買入 Bitcoin。同時,90,000 美元附近的大量看漲 Gamma 限制了漲勢,交易商在強勢中賣出。這創造了一個由對沖需求而非信念驅動的自我強化區間。

隨著 270 億美元的選擇權將於 12 月 26 日到期,這種穩定效應隨著 Gamma 和 Delta 衰減而減弱。

這次到期規模極大且具有看漲傾向。Deribit 超過一半的未平倉合約將展期,看跌看漲比率僅為 0.38(即看漲選擇權幾乎是看跌選擇權的三倍),大部分未平倉合約集中在 100,000 美元至 116,000 美元之間的上行執行價格。

最大痛點是指選擇權買家在到期時損失最多、賣家(通常是交易商)獲利最多的價格水平,為 96,000 美元,這強化了上行傾斜。

此外,隱含波動率衡量市場對 Bitcoin 價格未來波動幅度的預期,Bitcoin Volmex 隱含波動率指數徘徊在 45 左右的一個月低點附近,表明交易者沒有為近期風險定價。