計息數位人民幣將對香港數位金融產生什麼影響?

撰文:Jason Jiang | Web3.01

2025年底,中國人民銀行將發布「數字人民幣管理服務體系及相關金融基礎設施建設進一步強化行動方案」,標誌著數字人民幣正式從「數字現金1.0」過渡到「數字存款貨幣2.0」。

核心變化在於,從2026年1月1日起,數字人民幣錢包餘額將開始計息,其法律地位將從央行直接負債轉變為具有商業銀行負債特徵的法定貨幣。

全球CBDC的共同困境與數字人民幣的突破

全球超過130個貨幣當局在CBDC的實踐中普遍陷入一個難以調和的悖論:如何防止數字貨幣的推出破壞傳統銀行體系的基礎?根源在於對金融脫媒的警惕——擔心央行直接向公眾提供安全便捷的數字法幣會導致商業銀行存款外流,衝擊信用創造功能。

因此,無論是歐洲央行關於數字歐元設置持有限額的討論,還是日本銀行的明確警告,其底層邏輯都是防禦性的。它們通過嚴格限制零售CBDC為不計息的數字現金(M0),降低其對銀行存款的吸引力,來確保金融穩定。然而,這往往導致CBDC因缺乏用戶和銀行的激勵而難以推廣,造成功能與目標的脫節。

在此基礎上,數字人民幣將成為全球首個對普通用戶錢包餘額支付利息的CBDC。數字人民幣2.0通過制度創新重構貨幣-債務關係,試圖在銀行體系內部化解風險並創造新動能。其與全球其他零售CBDC的差異在於:

這種模式將數字人民幣從可能衝擊銀行的「體外循環」工具,轉化為深度整合進銀行資產負債表的「內部血液」。

商業銀行對數字人民幣存款擁有管理權和收益權,將其推廣動機從「被動責任」轉為「主動經營」,從而形成可持續的市場化推廣機制。同時,明確的存款保險消除了用戶的信用顧慮。

這不僅解決了激勵問題,還意味著數字人民幣已正式納入傳統貨幣創造和調控框架,為央行提供了可直接應用的新政策變量(數字人民幣利率)。其交易可追溯性也為實施精準的結構性貨幣政策創造了條件。

定義新模式:CBDC與代幣化存款的「混合體」

數字人民幣2.0因其計息和銀行運營特徵,與商業銀行推動的代幣化存款有些相似。後者是銀行存款在區塊鏈上的數字憑證(如摩根大通的JPM Coin),旨在提高機構間結算效率。然而,這種相似性僅是表面的;兩者在信用基礎和戰略層面存在根本差異。

數字人民幣2.0實際上創造了一種新的混合形式:它吸收了代幣化存款的高效外觀,但其核心是國家主權貨幣的完整信用。

這種區別至關重要。代幣化存款的信用與其發行銀行的資產負債表深度綁定,其本質是優化現有金融中介的效率。相比之下,數字人民幣2.0的信用基礎仍然是國家主權,其目標是建立支持未來數字經濟的基礎金融設施。

清華大學金融科技研究院的報告也指出,這種由國家信用背書並具有可編程性的數字貨幣,為構建「區塊鏈+數字資產」的雙平台模式提供了核心支撐。

因此,數字人民幣2.0的升級遠不止是支付工具的演進;它還為即將到來的大規模資產代幣化時代奠定了基礎,提供了具有最高信用評級的「結算軌道」。

計息數字人民幣對香港數字金融生態的賦能

數字人民幣的戰略升級將對地理和制度獨特的香港產生最直接和深遠的影響。

計息這一關鍵變量徹底改變了數字人民幣在跨境和金融場景中的性質,將其從「支付通道」轉變為「戰略資產」,從而在多個層面為香港建設「國際數字資產中心」提供實質性賦能。

首先,計息解決了跨境資金閒置的激勵問題,直接強化了香港作為離岸人民幣資金池的功能。

在基於多邊央行數字貨幣橋(mBridge)的跨境支付網絡中,無息數字貨幣僅作為交換媒介,激勵企業快速結算交易以減少現金佔用。有了計息,數字人民幣獲得了與香港離岸人民幣存款競爭的能力。跨國企業財資中心可將其作為計息的流動性管理工具,使其在香港的合規體系內停留更長時間。

目前,數字人民幣在mBridge上的交易佔比超過95%。計息政策預計將把這種流量優勢轉化為存量優勢,這將有助於擴大和深化香港的離岸人民幣資金池並鞏固其樞紐地位。

其次,計息提升了數字人民幣作為香港代幣化資產發行和結算貨幣的信用吸引力。

香港正積極推動債券等資產的代幣化。在這種券款對付(DvP)結算中,結算貨幣的信用評級直接影響產品的風險定價和市場接受度。計息且由國家信用背書的數字人民幣,其信用評級遠超任何單一銀行的代幣化存款。

香港金融管理局的Ensemble項目已探索代幣化存款的互操作性,數字人民幣2.0可作為更高級別的結算資產整合到這一生態系統中。利用數字人民幣的可編程性,債券利息支付流程或貿易融資條款可實現自動化,顯著提高效率並降低營運風險。

這為香港發行代幣化政府綠色債券等高端產品提供了潛在的優質底層金融基礎設施選項。

第三,計息激活了圍繞數字人民幣的金融服務創新空間,為香港金融科技產業帶來協同機會。

當數字人民幣成為銀行可運營並產生利息的負債時,與存款、財富管理、融資和智能合約管理相關的服務將會出現。

香港憑藉與國際接軌的普通法體系和活躍的金融市場,是測試此類創新服務的理想「沙盒」。例如,可開發連接數字人民幣錢包與虛擬資產平台的合規閘道,或基於其計息特性設計結構性財富管理產品。

這種創新協同將使香港在數字金融的產品設計和規則制定方面佔據先機。

第四,計息深化了數字人民幣與香港「數字港元」之間的差異化協作策略。

香港已明確優先發展批發型「數字港元」,專注於金融機構間的大規模交易和資本市場應用。計息的數字人民幣2.0將主要服務於跨境零售支付、貿易結算以及與內地實體經濟密切相關的衍生金融服務。

兩者不是替代品,而是形成明確的互補關係:數字港元優化本地批發金融的效率,而數字人民幣深化跨境經濟聯繫。這種協同使香港能夠同時強化其本地金融基礎設施和跨境橋樑功能。