Jupiter 數百萬美元投資打水漂，回購失敗後什麼能拯救代幣價格?

作者:Nancy,PANews

作為全球最賺錢的DeFi協議之一,Jupiter的「金錢力量」失效了。過去一年,它花費超過7000萬美元真金白銀進行回購,但仍無法阻止代幣持續下跌。

面對「越回購價格越跌」的尷尬局面,Jupiter最近向社群徵求意見,試圖暫停回購敘事,轉而探索新的獎勵模式。此外,Helium創辦人Amir也表示,市場似乎不在意項目從市場回購代幣,因此在當前情況下,他們將停止在HNT回購上浪費資金。

當簡單粗暴的回購策略失效時,打破加密貨幣價格下跌魔咒的出路在哪裡?

Jupiter的7000萬美元回購計畫未能挽救幣價,促使公司考慮停止回購計畫

業務蓬勃發展,代幣價格卻暴跌。這種脫節讓Solana領先協議Jupiter感到困擾。

作為Solana生態系統中最大的DEX聚合器,Jupiter展現出卓越的主導地位。其業務已從單一交易擴展到數據、錢包、穩定幣、借貸和預測市場等多個核心領域。

這種全面擴張帶來了極強的變現能力。根據Cryptodiffer數據,Jupiter在2025年的交易手續費總收入達到11.1億美元,在所有DeFi協議中排名第二。

然而,行業中的一個殘酷現實是,協議的盈利能力並不等同於代幣的升值潛力,市場似乎不相信Jupiter的獲利故事。CoinGecko數據顯示,代幣JUP在整個2025年經歷了約76.7%的下跌。

為了支撐其代幣價值,Jupiter進行了大規模回購,但成效有限。1月3日,Jupiter聯合創辦人SIONG在社群媒體上公開反思這一策略,並徵求社群對是否暫停JUP回購的意見。

SIONG承認,Jupiter去年在回購上花費了超過7000萬美元,但代幣價格顯然沒有太大變化。他建議這些資金可以用來獎勵現有和新用戶以促進增長。「我們應該這樣做嗎?」他問道。

這種困惑並非Jupiter獨有。同時,Solana生態系統中的DePIN項目Helium也做出了類似的策略調整,宣布市場似乎不關心項目團隊回購代幣,因此在當前情況下,將停止在HNT回購上浪費資金。僅在去年10月,Helium和Mobile就產生了340萬美元的收入,他們更願意用這筆錢來發展業務。

停止自欺欺人;回購不是拉抬價格的靈丹妙藥

回購是許多加密項目的熱門敘事,但像Jupiter回購失敗的案例比比皆是。即使是具有強大變現能力和真實收入的協議,也很少逃脫回購無效的魔咒。單純依靠大量資金注入來支撐市場,往往不足以抵消持續的市場賣壓或代幣流通量的持續稀釋。

市場普遍認為,回購失敗的主要原因是未能承認客觀的通膨壓力。加密KOL Crypto Weituo指出,所有關於代幣權利、收入或回購的敘事都是自欺欺人。只要代幣未完全流通,持續解鎖就是不可避免的客觀事實。「就像如果你揮動手臂的速度比鳥還快,重力仍會把你拉下來。問題不在於對抗重力,而在於如何利用它。」

DeFi分析師CM進一步指出,停止回購在根本上是有缺陷的。首先,回購的真正目的是減少流通供應量,而非人為抬高價格,因為價格真正由市場供需和項目基本面決定。回購通常對代幣持有者有利,可以被視為週期性通縮模式,但並不保證價格上漲。

換句話說,面對持續釋放的份額,無論回購設計得多麼巧妙,它只是價格下跌的緩衝,其有效性取決於基本面支撐和份額釋放的速度。

在這方面,加密分析師Emperor Osmo在比較2025年的回購代幣後指出,只有HYPE和SYRUP全年實現了正回報。這歸因於它們爆炸性的基本面增長,Syrup的收入增加了五倍,Hyperliquid單日流入超過58億美元且早期賣壓較小。相比之下,Jupiter的DEX聚合器交易量在2025年降低了74%,基本面惡化的情況下,僅靠回購無法扭轉下跌趨勢。

加密研究員Route 2 FI從更廣泛的角度指出了加密回購與傳統金融之間的根本差異。在華爾街,如果一家公司決定回購股份,那是因為創辦人或董事會認為這是資金的最佳用途,而且回購通常只在股價被嚴重低估時進行。在加密領域,情況恰恰相反:回購是一種防禦心態,協議無論價格水平如何都持續回購代幣。在他看來,Hyperliquid的成功源於其早期幾乎沒有賣壓且有明確的價值循環,而Jupiter目前缺乏持有其代幣的強有力理由。沒有強有力的持有理由,用戶自然會將代幣賣給回購流動性。

從估值泡沫的角度來看,Selini Capital創辦人Jordi Alexander指出,在這個週期中,包括HYPE、ENA和JUP在內的明星項目往往在早期階段以荒謬的高價釋放數百萬枚代幣,導致許多散戶投資者買入並最終被套牢。這些項目的創辦人過度迷戀這種自我強化的心態,認為這些倍數是合理的。經過數月的下跌後,一些人開始批評回購機制無效,但這也是一種誤判。此外,如果一個項目是成功的並且有穩定的收入,如果沒有回購、分紅或明確的財務效用,代幣的意義何在?加密就是金融,金融就是加密。如果你是一個嚴肅的項目,沒有內部金融專家是可以的,但你至少應該聘請頂級外部顧問或專業公司來協助。

「回購的本質是將多餘資金返還給利益相關者,」Spark策略主管monetsupply.eth表示。他質疑停止回購是否真的能改善代幣表現,還是只會惡化情緒。更重要的是,市場真的相信團隊會將資金「再投資」於增長嗎?在他看來,停止回購的論點聽起來更像是那些已經從代幣中獲利豐厚的創辦人的藉口,他們不想承擔一堆不必要的營運費用。

告別被動穩盤:改善代幣經濟學指南

面對回購策略的頻繁失敗,許多加密從業者提出了基於代幣經濟學的改進方案。

加密KOL fabiano.sol表示,回購和銷毀仍然是最好的通縮機制之一,但需要時間。目前,代幣並未與公司業務綁定;正確的流程應該是首先給人們一個持有它的理由,然後再討論回購。Jupiter目前每季度分發5000萬JUP(約1000萬美元)作為質押獎勵,而大多數人會出售他們的代幣。他建議Jupiter可以用其收入的50%回購JUP並將其放入Litterbox,每季度回購價值1000萬至2000萬美元的JUP。另一個潛在的解決方案是將這1000萬美元的回購資金用於質押獎勵,根據當前價格,這可以產生約25%的APY,非常有吸引力。雖然這不是直接的通縮機制,但相信這比簡單回購更有利於代幣價格。

Solana創辦人Toly也就質押激勵提出建議,認為資本形成本身極其困難,在傳統金融中通常需要超過10年才能真正累積資本。與回購相比,更合理的路徑是複製這種長期資本結構。在加密行業中,質押是最接近這種機制的。願意長期持有的人將稀釋那些不願意的人的持有量。協議可以將利潤轉換為未來可以用代幣認領的協議資產,允許用戶鎖定並質押他們的代幣一年以賺取代幣獎勵。隨著協議資產負債表的持續擴大,那些選擇長期質押的人將獲得更大份額的實際權益。這種權益直接與協議的未來利潤掛鉤,並隨著未來收益而增長。這個想法也得到了Multicoin聯合創辦人Kyle Samani的認可,他強調加密團隊必須設計將多餘價值分配給長期持有者的機制。

Jordi Alexander和CM提出了更精細的改進計畫,兩者都建議項目可以根據價格或本益比(P/E ratio)調整回購節奏:當代幣價格被顯著低估時,增加回購力度以消耗供應;當市場情緒過熱且估值偏高時,主動放緩甚至暫停回購。對於優先考慮透明度、可預測性或法規遵循的去中心化協議,可以採用程式化回購機制,根據自身情況設定明確的本益比觸發範圍。未用於回購的收入則保留下來,在價格下跌時進行回購。

加密KOL Emperor Osmo和Route 2 FI認為,團隊應該保留資金並將其再投資於用戶獲取、行銷和激勵措施以建立黏性,通過公司擴張和收購創造長期競爭優勢。此外,建立長期競爭優勢遠比被動吸收二級市場賣壓更具策略性。

無論選擇哪種解決方案,協議的利潤都必須投資於有效惠及協議增長、用戶和代幣持有者的管道,而不是用各種藉口最終讓資金流入團隊口袋。