流動性悖論:信貸市場健康度創紀錄高點,比特幣卻陷入流動性枯竭

美國信貸市場從未如此健康,然而 Bitcoin 卻面臨新資本枯竭的困境——這一悖論概括了加密貨幣目前的處境。

紐約聯邦儲備銀行的高收益壓力指數已暴跌至 0.06 點,創下該指標歷史最低紀錄。該指數通過追蹤流動性狀況、市場運作和企業借貸便利性來衡量垃圾債券市場的壓力水平。

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信貸市場一片光明:資金流向他處

作為背景參考,該指數在 2020 年疫情市場動盪期間飆升至 0.60 以上,在 2008 年金融危機期間接近 0.80。今天的讀數顯示風險資產處於極為良好的狀況。

根據 iShares 數據,高收益企業債券 ETF (HYG) 反映了這種樂觀情緒,連續第三年上漲,2025 年回報率約為 9%。按照傳統宏觀邏輯,如此充沛的流動性和健康的風險偏好應該有利於 Bitcoin 和其他加密資產。

然而鏈上數據卻講述了不同的故事。CryptoQuant 執行長 Ki Young Ju 指出,流入 Bitcoin 的資金已「枯竭」,資金轉而流向股票和黃金。

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這一診斷與更廣泛的市場動態一致。美國股市指數持續徘徊在歷史高點附近。AI 和大型科技股吸收了大部分可用的風險資本。對於機構配置者而言,股票的風險調整回報仍然具有足夠的吸引力,足以完全繞過加密貨幣。

這為 Bitcoin 多頭創造了一個令人不安的現實:系統性流動性充足,但加密貨幣市場在資本配置層級中處於下游。

橫盤整理取代崩盤情景

衍生品數據強化了停滯的敘事。根據 Coinglass 數據,Bitcoin 期貨總未平倉量為 617.6 億美元,涵蓋 679,120 枚 BTC。雖然未平倉量在過去 24 小時內增加了 3.04%,但價格走勢仍在 91,000 美元附近區間震盪,89,000 美元作為近期支撐。

Binance 以 118.8 億美元的未平倉量領先(19.23%),其次是 CME 的 103.2 億美元(16.7%)和 Bybit 的 59 億美元(9.55%)。各交易所的穩定持倉表明參與者正在調整對沖,而非建立方向性信念。

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隨著機構持有者採用長期策略,傳統的巨鯨-散戶賣出週期也已瓦解。MicroStrategy 目前持有 673,000 枚 BTC,沒有大量出售的跡象。現貨 Bitcoin ETF 創造了一類新的耐心資本,壓縮了雙向波動性。

在這種環境下,空頭面臨不利局面。大型持有者缺乏恐慌性拋售限制了連鎖清算的可能性。與此同時,多頭缺乏推動上漲動能的即時催化劑。

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什麼可能改變局面

幾個潛在觸發因素可能將資金流重新導向加密貨幣:股票估值達到促使輪動至替代資產的水平;聯準會更積極的降息週期以最大化風險偏好;監管明確性為機構投資者提供新的進場點;或 Bitcoin 特定催化劑,例如減半後的供應動態和 ETF 選擇權交易。

在這些觸發因素實現之前,加密貨幣市場可能會保持長期整理——足夠健康以避免崩潰,但缺乏有意義升值的動能。

悖論依然存在:在一個充滿流動性的世界裡,Bitcoin 等待著自己的份額。