中國「AI 六小虎」第一股智譜上市，投資人為何更愛硬體不愛軟體？

中國首家上市的生成式 AI 新創公司智譜（Knowledge Atlas Technology JSC Ltd.）週四在香港掛牌，完成 5.58 億美元募資，收盤上漲 13.2% 至 131.50 港元。然而這樣的漲幅跟近期中國晶片製造商 IPO 動輒翻倍的表現相比，形成強烈對比。

智譜作為中國「AI 六小虎」當中第一家上市的企業，散戶認購倍數超過 1159 倍，最終以每股 116.20 港元發行 3740 萬股。但首日表現相對冷清，市值約 66 億美元，低於壁仞、摩爾線程等晶片製造商。

中國 AI 六小虎包括：智譜、Minimax、月之暗面（Moonshot/Kimi）、百川智能、零一萬物、階躍星辰，也稱大模型六小虎。

軟體面臨價格戰，硬體被視為戰略核心

Allspring Global Investments 投資組合經理 Gary Tan 分析，這次平淡表現「反映在 AI 投資週期現階段，投資人更偏好什麼」。中國國內硬體概念股被認為有更明確的市場規模，且更容易看見中國政府支持力道，短期內自然更吸引資金。相較之下，軟體開發商得面對殺紅眼的競爭和價格戰。

北京確實仍將大型語言模型供應商視為戰略要角，但市場當前更青睞「看得見、摸得著的基礎建設」。

晶片設計商上海壁仞科技上週創下香港市場自 2021 年以來主要 IPO 最佳首日表現，摩爾線程和沐曦上（12）月在上海掛牌時股價同樣飆漲。GPU 製造商上海天數智芯半導體週四掛牌漲 8.4%，智譜本土對手 MiniMax 週五也將上市，完成 6.19 億美元募資。

營運困境：資源不如矽谷，還得面對出口管制

除了能否擴大用戶規模來有效變現這個根本問題，中國大型語言模型業者還得克服實際營運困境。美國出口管制讓他們難以取得先進晶片，手上資金和運算資源遠不如矽谷開發商。

「中國市場競爭太激烈，價格自然被壓到這種程度」，智譜聯合創辦人兼董事長劉德兵接受訪問時表示。「但當我們走向全球市場，國際用戶一定會看見我們的價值。」

中國企業的國際競爭處境從估值差距可見一斑。同樣開發聊天機器人 Claude 的 AI 新創 Anthropic，投前估值高達 3500 億美元。

至於剛被美國社群巨頭 Meta 併購的中國新創 Manus，則一開始就將目標放在中國海外，目的就是為了避免遇到中國 AI 業者可能會遇到的問題。Manus 創辦人肖弘認為，海外市場商業價值遠遠高於中國國內，因為海外使用者對軟體付費的意願是中國用戶的 5 倍。

清華團隊創立，阿里騰訊撐腰

智譜創立於 2019 年，由清華大學研究團隊成立，被譽為中國 AI 產業先行者，背後有阿里巴巴、騰訊和多個地方政府基金支持。這些資源助其拿下國有企業訂單——這些企業偏好建置客製化 AI 基礎設施而非使用公有雲。智譜客戶主要集中國內，2024 年營收達 3.124 億人民幣。

根據招股書，智譜計劃把募資金額七成投入通用大型 AI 模型研發。

Sanford C. Bernstein 分析團隊認為「中國 AI 是 2025 年新主題，2026 年應該會更熱」，市場已開始「意識到中國 AI 發展其實只落後全球領導者幾個月」。

核稿編輯：Sherlock

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