Glassnode 研報：9.5 萬美元看漲期權溢價，多頭轉向積極進攻

比特幣經歷年終調整後以更清晰的市場結構邁入 2026 年。獲利抛壓減輕，風險偏好溫和修復，但關鍵仍需站穩重要成本基準位才能確立持續上漲趨勢。本文源自 Glassnode 所著文章，由 ForesightNews 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：Glassnode 共同創辦人：比特幣「避險賣盤」壓力解除，市場將回歸供需價格發現機制 ） （背景補充：女股神預言美國：川普將買入100萬枚BTC作為比特幣國家儲備 ）   摘要 · 比特幣在經歷深度回調和長達數月的盤整後，正式步入 2026 年。鏈上數據顯示，獲利了結壓力已明顯緩解，市場結構在區間下沿呈現初步企穩跡象。 · 儘管抛壓減輕，但價格上方依然堆積著大量前期套牢盤，主要集中在當前區間的上半部分，這將繼續壓制價格上行空間，凸顯出突破關鍵阻力位對於恢復上漲趨勢的重要性。 · 數位貨幣財庫公司對比特幣的需求仍在為價格提供底層支撐，但這一需求呈現脈衝式特徵，缺乏持續性和結構性。 · 美國現貨比特幣 ETF 資金流在 2025 年末淨流出後，近期重現淨流入跡象。與此同時期貨市場未平倉合約已停止下滑並開始回升，顯示出機構投資者正重新參與市場，衍生性商品活躍度正在重建。 · 創紀錄規模的期權頭寸在年底集中到期，超過 45% 的未平倉合約被清算，這消除了市場中的結構性對沖束縛，使得真實的風險偏好能夠更清晰地反映在價格中。 · 隱含波動率大概率已觸及階段底部，年初買方需求正溫和推升波動率曲線，但仍處於近三個月區間的偏低位置。 · 隨著看跌期權溢價收窄、看漲期權交易占比提升，市場偏斜度持續向常態回歸。新年以來，期權交易明顯向看漲方向傾斜，意味著投資者正從防禦性對沖轉向積極布局上行機會。 · 在 9.5 萬至 10.4 萬美元區間，做市商頭寸已轉為淨空頭，這意味著當價格上漲進入該區間時，其對沖行為將被動助推漲勢。此外，圍繞 9.5 萬美元行權價的看漲期權溢價表現也顯示，多頭頭寸持有者傾向於持有而非急於獲利了結。 綜合來看，市場正逐步從防禦性去槓桿階段轉向選擇性增持風險，以更清晰的結構和更高的彈性進入 2026 年。 鏈上洞察 獲利抛壓顯著緩解 2026 年第一週，比特幣突破長達數週、約 8.7 萬美元附近的盤整區間，上漲約 8.5%，最高觸及 9.44 萬美元。這一上漲建立在市場整體獲利了結壓力顯著降溫的基礎上。2025 年 12 月下旬，7 日平均已實現利潤從第四季度多數時間日均 10 億美元以上的高位，大幅回落至 1.838 億美元。 已實現利潤的下降，特別是長期持有者的抛壓減弱，表明此前壓制價格上行的主要賣壓已階段性釋放。隨著賣方力量減弱，市場得以企穩並恢復信心，從而推動新一輪上漲。因此，年初的突破標誌著市場已有效消化獲利抛壓，為價格上漲打開空間。 面對上方套牢盤阻力 隨著獲利盤壓力緩解，價格得以進一步上行，但當前反彈正進入一個由不同持倉成本構成的供給區域。市場目前已進入主要由「近期頂部買入者」控制的區間，他們的持倉成本密集分布在 9.21 萬至 11.74 萬美元之間。這部分投資者在前期高點附近大量買入，並在價格從歷史高點回落至約 8 萬美元期間持續持有，直至當前反彈階段。 因此，隨著價格回升至其成本區域，這些投資者將獲得解套或微利退出的機會，從而構成自然的上行阻力。若想真正重啟牛市，市場需要時間和韌性來消化這部分上方供給，推動價格有效突破該區域。 關鍵復甦水位 在面臨上方套牢盤壓力的同時，判斷近期反彈能否真正扭轉此前下跌趨勢、進入持續需求驅動的階段，需要借助可靠的價格分析框架。短期持有者成本基礎模型在這一過渡時期尤為重要。 值得注意的是，去年 12 月的市場弱平衡恰好形成於該模型的下軌附近，反映出當時市場情緒脆弱、買方信心不足。隨後的反彈將價格重新推升至模型均值附近，即短期持有者成本基礎所在的 9.91 萬美元水準。 因此，市場復甦的第一個關鍵確認訊號將是價格能夠持續站穩短期持有者成本基礎之上，這代表新入場投資者信心回升，趨勢有望轉向積極。 盈利與虧損的十字路口 隨著市場焦點轉向能否有效收復短期持有者成本基礎，當前市場結構與 2022 年第一季度的失敗反彈似有相似之處。若價格持續無法回升至該水準之上，則可能引發更深度的下跌風險。若信心持續受挫，需求將進一步萎縮。 這一動態也清晰地反映在短期持有者 MVRV 指標上。該指標透過比較現貨價格與近期買入者的平均成本，反映其持倉盈虧狀況。 歷史上，當該指標持續低於 1(即價格低於平均成本)時，市場往往由空頭主導。目前，該指標已從低點 0.79 反彈至 0.95，意味著近期買入者平均仍處於約 5% 的未實現虧損中。若不能盡快重返盈利狀態(MVRV > 1)，市場仍將面臨下行壓力，這使得該指標成為未來數週的關鍵觀察點。 鏈下洞察 數位資產財庫需求降溫 企業資金庫仍為比特幣提供重要的邊際需求支撐，但其買入行為依然呈現間歇性、事件驅動的特徵。資金庫實體多次出現單週淨流入數千枚比特幣的情況，但這些買入並未形成持續、穩定的積累模式。 大規模資金流入往往出現在價格局部回調或盤整階段，表明企業買入行為仍以價格為導向，屬於機會型配置，而非長期結構性增持。雖然參與機構範圍有所擴大，但整體資金流入呈現「脈衝式」特徵，期間夾雜著較長的靜默期。 在沒有持續資金庫買入支撐的情況下，企業需求更多扮演價格「穩定器」的角色，而非趨勢性上漲的驅動力。市場方向將更加依賴於衍生性商品頭寸變化和短期流動性狀況。 ETF 資金流重回淨流入 美國現貨比特幣 ETF 資金流近期顯現出機構資金重新入場的早期訊號。在經歷了 2025 年末的持續淨流出和交投清淡後，最近幾週資金流已明確轉向淨流入，這與價格在低至 8 萬美元區間企穩反彈同步發生。 儘管當前淨流入規模尚未恢復到週期中期的峰值水準，但資金流向已出現確定性轉折。淨流入天數增加，表明 ETF 投資者正從之前的淨賣出方重新轉變為邊際買入方。 這一轉變意味著機構現貨需求正重新成為市場的積極支撐力量，而非流動性壓力...