代幣經濟學被認定沒用的元年，你抱緊緊屯幣的意義何在？

當紐交所計劃開發股票上鏈、7×24 小時交易時，幣圈人才意識到加密行業並沒有佔領華爾街。2025 年多起收購案揭示殘酷現實：代幣持有人既不是債權人，也不是股東，只是購買了高價會員卡的粉絲。 （前情提要：Circle 正式啟動 IPO：股票代號 CRCL 目標估值 67 億美元，摩根大通、花旗和高盛任主經銷商） （背景補充：加密貨幣的轉折點：2026 年，遊戲規則徹底改變了）   相反，華爾街一開始就在賭融合，目前已慢慢過渡到雙向收購時代，加密公司買傳統金融的牌照、客戶、合規能力；傳統金融買加密的技術、管道、創新能力。兩邊互相滲透，邊界逐漸消失。三五年後，或許就沒有加密公司和傳統金融公司的區分，只有金融公司。 這種收編和融合正以《數位資產市場清晰法案》（下稱 CLARITY 法案）為法律依據，在制度層面將一個野性生長的幣圈改造成華爾街熟悉的形狀。首當其衝被改革的，便是幣權這個不似穩定幣吃香的純幣圈概念。 二選一時代 長期以來，幣圈的從業者和投資者一直處於一種名不正言不順的焦慮裡，還常常被各地政府部門施以執法式監管。這種拉扯不僅扼殺了創新，也讓買幣的投資人陷入尷尬境地，因為他們手握代幣，卻空有幣權。與傳統金融市場的股民不同，代幣持有人既沒有受到法律保護的知情權，也沒有針對項目方內幕交易的追索權。 因此，當去年 7 月 CLARITY 法案在美國眾議院高票通過時，整個行業對其寄予了厚望。市場的核心訴求非常明確，界定代幣到底是數位商品還是證券，結束美國證券交易委員會（SEC）與商品期貨交易委員會（CFTC）長達數年的管轄權爭奪。 法案規定只有那些完全去中心化、無實際控制人的資產，才能被認定為數位商品，歸 CFTC 管轄，就像黃金、大豆一樣。而任何存在中心化控制痕跡、通過許諾收益來融資的資產，統統被歸類為受限數位資產或證券，納入 SEC 的鐵腕管轄之下。 對於比特幣和以太坊這樣早已沒有實際控制人的網絡，這是利好。但對於絕大多數 DeFi 項目和 DAO 來說，這幾乎是滅頂之災。 法案要求任何涉及數位資產交易的中介機構必須註冊並執行嚴格的反洗錢（AML）和客戶身份驗證（KYC）程序。對於運行在智能合約上的 DeFi 協議而言，是不可能完成的任務。 法案摘要文件明確提到，某些與區塊鏈網絡運行維護相關的去中心化金融活動會獲得豁免，但仍保留反欺詐與反操縱的執法權。這是一種典型的監管折衷，允許寫程式碼、做前端界面的行為存在，但一旦觸及交易撮合、收益分配與中介化服務，就要納入更重的監管框架。 也正因為這種折衷，CLARITY 法案在 2025 年夏天之後並沒有讓行業真正安心，因為它逼迫所有項目重新回答一個殘酷問題——你到底是什麼？ 如果你聲稱自己是去中心化協議，遵守 CLARITY 法案，你的代幣就不能有實際價值。如果你不想虧待持幣用戶，那就必須承認股權結構的重要性，並讓代幣面對證券法的審視。 只要人，不要幣 這種抉擇，在 2025 年反覆上演。 2025 年 12 月，一則併購消息在華爾街與加密社區引發了截然不同的反應。 全球第二大穩定幣發行商 Circle 宣布收購跨鏈協議 Axelar 的核心開發團隊 Interop Labs。在傳統財經媒體的眼中，這是一樁標準的人才收購案，Circle 獲得了頂尖的跨鏈技術團隊，以強化其穩定幣 USDC 在多鏈生態中的流通能力。Circle 的估值因此穩固，Interop Labs 的創始人與早期股權投資人拿著現金或 Circle 的股份滿意離場。 但在加密貨幣的二級市場，這則消息引發了恐慌性的拋售。 投資者在拆解交易條款發現，Circle 的收購對象僅限於開發團隊，而明確排除了 AXL 代幣、Axelar 網絡以及 Axelar 基金會。這一發現讓此前的利好預期瞬間瓦解。AXL 代幣在公告發布後的數小時內，不僅抹去了此前因收購傳聞而產生的所有漲幅，甚至進一步陷入深跌。 過去很長一段時間裡，加密項目的投資者都默認一種敘事，購買代幣等同於投資了這個初創公司。隨著開發團隊的努力，協議的使用量會增加，代幣的價值也會隨之水漲船高。 Circle 的收購案粉碎了這種幻想，它從法律和實踐層面宣告開發公司（Labs）與協議網絡（Network）是兩個完全割裂的實體。 「這是合法的搶劫。」一位持有 AXL 超過兩年的投資人在社交媒體上寫道。但他無法起訴任何人，因為在招股書和白皮書的法律免責條款裡，代幣從未被承諾擁有對開發公司的剩餘索取權。 回顧 2025 年收購擁有代幣的加密項目，這些收購通常涉及技術團隊和底層架構的轉移，但不包括代幣權益，從而對投資者造成重大衝擊。 7 月，Kraken 旗下的 Layer 2 網絡 Ink 收購了 Vertex Protocol 的工程團隊及其底層交易架構。隨後，Vertex Protocol 宣布關閉服務，其代幣 VRTX 遭到廢棄。 10 月，Pump.fun 收購了交易終端 Padre。消息公布的同時，項目方宣布代幣 PADRE 作廢且無未來計劃。 11 月，Coinbase 收購了 Tensor Labs 構建的交易終端技術，該收購同樣不涉及代幣 TNSR 的權益。 至少在 2025 年這波併購裡，越來越多交易傾向於只買團隊與技術，而將代幣棄置不顧。這也讓越來越多加密行業的投資者憤慨，「要麼賦予代幣和股票一樣的價值，要麼你就別發幣」。 DeFi 的分紅困局 如果說 Circle 是外部併購導致的悲劇，那麼 Uniswap 和 Aave 則在加密市場不同發展階段展示了內部一直以來面臨的利益衝突。 Aave，這個長期被視為 DeFi 借貸領域的王者項目，在 2025 年末陷入了一場關於錢歸誰的激烈內戰，衝突的焦點在於協議的前端收入。 絕大多數用戶並不直接與區塊鏈上的智能合約交互，而是通過 Aave Labs 開發的網頁界面進行操作。2025 年 12 月，社區敏銳地發現，Aave Labs 悄然修改了前端程式碼，將用戶在網頁上進行代幣兌換交易產...