別只盯著比特幣；Hyperliquid 正在「搶走」金銀。

撰文:Curry North,Deep Tide TechFlow

過去一個月,加密市場的注意力一直集中在比特幣的來回交易上,或者乾脆關注金銀牛市。但在這種沉悶的橫盤走勢中,有一個平台正悄悄發起攻勢:Hyperliquid。

三個數字解釋發生了什麼。

讓我們從數據開始。1月27日星期一,Hyperliquid的HIP-3未平倉合約達到創紀錄的7.93億美元。就在一個月前,這個數字還只有2.6億美元。

什麼是HIP-3?

簡而言之,這是Hyperliquid去年10月推出的「無需許可的永續合約部署」功能。任何人都可以通過質押50萬個HYPE代幣在平台上發行永續合約。這聽起來很技術性,但結果是實實在在的:自推出以來不到四個月,該功能已經產生了250億美元的累計交易量。

第二組數據更有趣。

Hyperliquid執行長Jeff Yan最近發布了一張對比圖:平台上BTC永續合約的買賣價差僅為1美元,而幣安的價差為5.5美元。在訂單簿深度方面,Hyperliquid在某些價位有140個BTC可用,而幣安只有80個。

這意味著什麼?這意味著在流動性方面,一個去中心化交易所正開始能夠與全球最大的中心化交易所競爭。

第三個統計數據是最容易被忽視的,但可能也是最關鍵的:白銀永續合約在Hyperliquid上的24小時交易量達到了12.5億美元,使其成為該平台上交易量第三大的資產,僅次於BTC和ETH。黃金永續合約的交易量也達到了1.31億美元。

加密貨幣交易所最受歡迎的交易工具正逐漸被傳統貴金屬主導。

流動性是如何產生的?

Hyperliquid的流動性增長遵循經典的「飛輪效應」。

最初,該平台使用HyperBFT共識算法實現了0.2秒的交易確認時間,每秒處理20萬筆訂單。這一性能數據吸引了專業做市商前來試水。

一旦做市商發現「鏈上交易可以這麼快」,他們就會投入更多資金來提供流動性。隨著流動性增加了,散戶和機構交易者會發現滑點非常低,交易體驗接近幣安,因此他們會將訂單轉移到那裡。

隨著交易量增加了,做市商從佣金分成中賺到了錢,並繼續增加投資。更多資金流入,訂單簿變得更深,可以處理的單筆交易規模增加了。因此,對沖基金和量化交易團隊也開始將Hyperliquid納入他們的交易渠道。

目前,Hyperliquid在去中心化永續合約市場中約佔70%的未平倉合約,是第二名競爭對手的數倍。這個差距正在擴大。

貴金屬交易的「意外激增」

黃金和白銀永續合約的受歡迎程度似乎有點令人費解。一個加密貨幣交易所是如何成為貴金屬交易的主要場所的?

2025年,黃金上漲了67%,是45年來最大的年度漲幅。白銀飆升得更多,上漲了145%,此後又上漲了53%,突破了每盎司117美元的歷史新高。

全球各國央行都在購買黃金,ETF在購買黃金,散戶投資者也在購買黃金。「通脹交易」已成為共識——每個人都相信,隨著各國政府瘋狂印鈔,法定貨幣將貶值,而硬資產將保值。

問題在於,傳統金融市場進入門檻高,槓桿有限,黃金期貨需要KYC。然而在Hyperliquid上,你可以以50-100倍的槓桿交易黃金永續合約,無需身份驗證,資金效率高得離譜。

因此,一批原本在COMEX(芝加哥商品交易所)交易黃金的對沖基金和商品交易員開始嘗試在Hyperliquid上開倉。他們因為黃金而來,但很快發現「在鏈上交易BTC和ETH是如此方便」。

這就是用戶遷移背後的邏輯:用熟悉的資產(黃金)吸引傳統金融市場的交易者進入區塊鏈,然後讓他們自己發現加密資產的交易機會。

TradeXYZ是HIP-3最大的市場部署者,目前佔HIP-3交易量的90%。其三大市場是:XYZ100(追蹤前100家公司的指數)、白銀和Nvidia股票永續合約,累計交易量分別為127億美元、30億美元和12億美元。

這不再是一個「加密原生」交易所;它更像是一個「全資產交易層」。

估值邏輯與風險

HYPE代幣在一週內飆升了50%,回到了約32美元。其背後的邏輯很簡單:Hyperliquid將其協議費用收入的97%用於回購和銷毀HYPE。交易量越高,產生的費用越多,HYPE回購的需求就越強。

當HIP-3未平倉合約從2.6億增加到7.93億,當白銀永續合約的日交易量超過12億美元時,這些數字將轉化為真實的交易費用收入,最終成為HYPE的買單。

然而,風險也在累積。目前,HYPE的完全稀釋估值(FDV)超過300億美元,這已經完全反映了「Hyperliquid將成為前三大DEX之一」的預期。

短期風險包括:

監管壓力迫在眉睫。如果美國SEC或CFTC認定Hyperliquid的貴金屬永續合約是「未註冊的商品期貨」,可能會施加壓力。雖然去中心化協議理論上是「無法關閉的」,但監管壓力可能會嚇跑做市商和機構資金。

競爭正在加劇。各交易所都在關注大宗商品和美股市場,可能隨時推出費用更低或性能更高的產品。

然而,從交易者的角度來看,只要HIP-3未平倉合約繼續創新高,只要BTC訂單簿深度繼續接近幣安,只要貴金屬交易量繼續增長,只要這三個指標保持不變,HYPE就會保持上升趨勢。

底層邏輯:去中心化的「效率革命」

Hyperliquid的故事本質上是一場「去中心化效率革命」。

過去,去中心化交易所的核心賣點是「安全性」。當中心化交易所(CEX)崩潰時,鏈上交易所成為避難所。這是一種被動的、防禦性的價值主張。

現在,領先的DEX開始展示其「主動進攻」的能力:使用更快的速度、更低的滑點和更廣泛的產品,直接從CEX搶佔市場份額。

Hyperliquid的日交易量已穩定在dYdX的3-5倍,在一些較小的加密貨幣上,甚至接近幣安的交易深度。

當鏈上交易的體驗無限接近中心化交易所,當用戶不再需要為「去中心化」犧牲效率時,整個市場的權力結構將被重新定義。

貴金屬永續合約的爆發只是這場革命的第一步。隨著越來越多的傳統資產在鏈上擁有充足的流動性,隨著越來越多的傳統交易者發現「去中心化交易所可以如此好用」,下一步將是股票、外匯和大宗商品的全面上鏈。

Hyperliquid正在進行的更像是一場悄無聲息的滲透戰。

HIP-3中7.93億美元的未平倉合約只是這場滲透戰中的一個里程碑。