凱文·沃什可以如何處理聯準會6.6兆美元量化寬鬆遺產

唐納·川普總統於2026年選定凱文·沃許(Kevin Warsh)掌管全球最具影響力的中央銀行,而他面臨的最大問題是聯準會6.6兆美元的資產負債表。大家不斷談論利率,但真正的重擔是聯準會多年來持有的這堆資產。

這對凱文來說並不陌生。他花了十多年時間批評聯準會規模過大。他批評前同事讓資產負債表在2008年之後和新冠疫情期間急劇膨脹。

當他可能大幅削減資產負債表的消息傳出時,債券殖利率跳升,美元攀升,黃金和白銀則大跌。CreditSights的查克·格里菲斯(Zach Griffiths)表示:「他一直非常批評聯準會資產負債表的擴張。」

凱文可能削減聯準會資產負債表,而川普試圖降低借貸成本

不過有個問題。凱文的計畫與川普總統的意願不一致。今年1月,川普要求房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)購買價值2,000億美元的抵押貸款證券,以幫助民眾獲得更便宜的房貸。

但凱文反對聯準會持有如此多資產來壓低利率。PGIM固定收益的葛瑞格·彼得斯(Greg Peters)表示:「如果相信凱文所說,他不喜歡透過擴大資產負債表來壓縮殖利率,那就意味著責任會落到財政部身上。」

財政部長史考特·貝森特(Scott Bessent)同意凱文的看法。他們都希望聯準會減少干預,讓財政部處理更多事務。凱文的想法很簡單:縮減聯準會的角色,讓私人市場自由運作。但這可能意味著長期利率走高,而這正是川普試圖避免的。

史蒂芬·米蘭(Stephen Miran)現在也在聯準會任職,由川普任命,他在彭博電視台表示:「理論上,你可以調整短期利率來抵銷資產負債表上的任何操作……然後如果這推高了長期利率,你可以降低短期利率來平衡。」

2006年至2011年凱文在聯準會任職期間,他是量化寬鬆政策的早期支持者之一,但隨著時間推移,他轉而反對。他離開聯準會是因為他們不肯停止。在2008年金融危機和疫情期間,聯準會購買了數兆美元的公債和其他債務,以防止系統崩潰。

凱文現在表示那項政策太過頭了。他在Fox Business上說:「少開點印鈔機。讓資產負債表下降。讓貝森特部長處理財政帳戶,這樣做就能實質降低利率。」

流動性緊縮、策略改變及聯準會內部爭議

凱文還告訴CNBC,他希望聯準會和財政部達成新協議,就像1951年終止中央銀行支持戰爭債券的協定一樣。他說:「我們需要一個新的財政部-聯準會協定,就像我們在1951年做的那樣。」這個想法是讓聯準會和財政部公開說明資產負債表應該有多大。

OnePoint BFG的彼得·布克瓦(Peter Boockvar)說:「任何能減少聯邦準備理事會金融足跡的做法都是好事。」不過,即使是他也說資產負債表「規模龐大」。削減它並不容易。

聯準會目前的系統,稱為充裕準備金框架,是在2008年金融危機後建立的。其設計目的是確保銀行手頭始終有足夠現金以維持流動性。SMBC日興證券的約瑟夫·阿貝特(Joseph Abate)表示,資產負債表的規模實際上取決於銀行滿足監管規定所需的資金。如果凱文削減得太快,銀行可能在短期借貸時遇到困難。

2025年底,聯準會開始縮減持有資產,但這造成了問題。政府借貸增加了,加上聯準會購買減少了,從系統中抽走了現金。聯準會不得不停止並改為每月購買400億美元的短期公債,只為維持市場穩定。

巴克萊策略師塞繆爾·厄爾(Samuel Earl)和胡黛米(Demi Hu)表示,凱文可能終止這些每月購債,讓融資成本上升,甚至超過聯準會的目標區間。或者他可能改變聯準會債券投資組合的構成,使其持有更多短期債務。目前,聯準會資產的平均到期期限超過9年,但其負債(包括準備金和財政部一般帳戶)平均約為6年。

即便如此,凱文也不是獨自管理聯準會。他在聯邦公開市場委員會只有一票。摩根大通的分析師表示,其他一些聯準會成員可能支持他的想法,但大多數人仍支持維持充裕準備金。BMO的維爾·哈特曼(Vail Hartman)說:「顯著縮小資產負債表可能需要對聯準會現有的銀行監管框架進行重大調整。」

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