讓我們談談營運而非技術：Hyperliquid 如何將交易所的「成長黑盒子」移至區塊鏈上？

Candy@TEDAO｜作者

引言 | 交易背後的「商業賬本」也能公開嗎？

在 DeFi 世界中，每筆交易都被記錄在不可篡改的公共賬本上，任何人都可以訪問。我們已經習慣在像 Uniswap 這樣的去中心化交易所上看到每一筆交易，但信息通常僅限於「這筆交易發生了」。

這筆交易從何而來？是來自關鍵意見領袖（KOL）的推薦還是交易工具？長期以來，這類歸因依賴於項目內部系統或中心化後端處理，常被稱為「增長黑盒」：交易本身可以在鏈上驗證，但推廣來源通常在鏈下記賬。這並非偶然；它源於技術和成本考量。在像 Ethereum 這樣的主網上，為每筆交易附加額外標識符會顯著增加了燃料費，也可能帶來安全挑戰。因此，許多項目選擇將其「商業賬本」存儲在鏈下。

Hyperliquid 是一個基於其專有底層區塊鏈網絡（L1）的去中心化交易平台，用戶可以在此交易永續合約。與其他平台不同，Hyperliquid 將關鍵業務數據和交易邏輯暴露在鏈上，實現從金融交易到增長歸因的完全透明。這使交易所的後端能夠更直觀地呈現為可追蹤的增長地圖。

1 | 公開「商業賬本」：看清增長來源

Hyperliquid 的數據儀表板（由第三方數據分析平台 Allium 提供）就像一個實時「作戰室」。它不僅顯示宏觀經濟趨勢，還揭示了誰（錢包地址）、使用了什麼工具以及何時推動了市場波動。這是通過將源信息結構化到協議路徑中實現的，首先明確兩個維度：

• 構建者（訂單級別）：在訂單參數中記錄用於下單的工具（例如，構建者字段）。這允許您按工具比較成交量、費用和留存率，並執行源歸因。
• 推薦（賬戶級別）：賬戶與「推薦人」功能相關聯，根據協議規則在鏈上結算折扣和返利。這允許基於鏈上結算與官方/第三方儀表板驗證新促銷和交易，便於預算和 ROI 評估。

 圖 1：Allium 提供的 Hyperliquid 生態系統概覽。來源：Allium：https://hyperliquid.allium.so/

簡單示例：如何連接交易和增長？

場景 A（構建者 | 訂單級別）

交易者 Bob 使用開發者 David 的「TradePro」工具下單，該工具攜帶 David 的地址（構建者參數）。協議自動在鏈上記錄地址和相應費用，並根據規則完成賬戶分成。

場景 B（推薦 | 賬戶級別）

交易者 Alice 使用 KOL Emma 的推薦碼註冊，在 Alice 的賬戶和 Emma 之間建立了可在鏈上驗證的推薦綁定。從那時起，Alice 在每筆交易中都享受費用折扣。系統在賬戶級別計算折扣，並自動分配返利給 Emma。

 圖 2 和 3：不同構建者和推薦的收入和用戶增長概覽。數據來源：Allium

2. 當增長貢獻變得無需信任

當增長歸因從鏈下移至鏈上時，整個價值鏈都會改變。讓我們從規則、結算和數據的角度來看：

1. 規則：從「可變解釋」到「協議級規則」

關鍵邏輯被固化為合約並由網絡共同執行；代碼約束取代臨時解釋，提高規則的中立性和可預測性。

2. 結算：從「人工審批」到「自動結算」

以構建者（訂單級別）為例：用戶首先為開發者地址設置「最大費用授權」（ApproveBuilderFee）。每個後續訂單都攜帶構建者參數，協議在鏈上完成利潤分享結算，無需任何人工干預。

3. 數據：從「宣傳報告」到「可追蹤賬本」

所有關鍵操作 – 下單、取消訂單、清算、折扣申請 – 都寫入鏈上，任何人都可以在公共賬本中獨立驗證，而不必僅依賴炒作。

這對以下方面有直接影響：

對於開發者（構建者）和推廣者（推薦人）：回歸貢獻本身

基於鏈上貢獻的自動結算，獨立於關係或離線統計，使誰創造價值變得可見。優秀的開發者和推廣者可以「用代碼投票」而非「用 PowerPoint 遊說」。

項目運營和 DAO 治理：從主觀到數據共識

基於統一指標（例如，「推廣者貢獻 × 留存率 × ARPU」）做決策，討論成本降低。

例如，「構建者用戶留存率」儀表板顯示不同工具帶來的用戶質量差異：有些獲客率強但第二週流失高；有些獲客率小但留存穩定，激勵方向更明確。

 圖 4：構建者用戶留存儀表板，按週追蹤新客戶及後續留存。數據來源：Allium

對於普通交易者：用事實穿透噪音

它可以獨立識別「誰在設定節奏和哪些工具有效」，較少受到喊單和不透明信息的影響。

第 3 部分：透明度的成本和隱私的邊界

然而，任何技術範式都是一把雙刃劍。當透明度被推向極致時，新的風險和挑戰出現：

策略洩露和 Alpha 衰減：商業秘密的蒸發

對於專業交易者和開發者，當他們的交易模式和工具邏輯被清晰追蹤時，他們的盈利 Alpha 暴露於公眾，容易被複製和模仿，導致策略迅速失效。

精準狙擊和市場操縱：透明的獵場

大規模交易者建倉意圖一目了然，可能導致他們被惡意跟隨或被對手方利用倉位信息精準攻擊，增加了大規模資本操作的風險。

財務隱私洩露：財富公開暴露

用戶的交易歷史和盈虧（PnL）完全公開。例如，生態系統面板（如 Allium）聚合清算事件形成列表；但這也暴露了地址和名義損失，更容易吸引黑客、釣魚和甚至離線安全威脅。

 圖 5：清算排名，顯示被清算地址和損失。數據來源：Allium

路上的解決方案

為解決這些風險，行業已將注意力轉向可驗證的隱私技術，如零知識證明（ZKPs）。它們的核心目標是向協議證明特定推廣者或工具做出了貢獻，而不揭示交易者身份或策略細節，並使用此證據完成鏈上結算。

這條路徑為實現「既驗證又保護」的理想狀態提供了明確的技術方向。然而，該技術仍需要廣泛的工程改進，以克服成本、延遲和反女巫認證等挑戰。

結論 | 不僅是金融透明度，更是重塑商業

Hyperliquid 的嘗試將 DeFi 的「無需信任」原則從交易層面擴展到源頭層面，展示了什麼是協議原生增長：它將「吸引新用戶 - 交易 - 利潤分享」的閉環完全放在鏈上，使其既可追蹤又可審查，為更公平的激勵機制奠定基礎。

然而，這種將增長歸因放在鏈上的設計也提出了一個核心挑戰：如何在不犧牲可驗證性的情況下更好地保護個人策略和隱私。只有當可追蹤賬本和匿名權利和諧共存時，增長機制才能被認為已完全從鏈下遷移到鏈上。