DAT 的崛起：從 Bitcoin 持有到收益管理

By Sankalp Shangari

由肖金融財經編譯

摘要

數位資產金庫（DAT）是鏈上"愛好者"的金融機構，那麼這些公司正在成為什麼？

• 不僅是金庫儲備，還是可編程的資本結構；
• 不僅是資產負債表，還是流動性引擎；
• 不僅是加密貨幣的持有者，還是加密原生金融生態系統的建設者。

2020年代的企業財務部門將不再像傳統CFO辦公室，而更像是配備API、金庫和驗證器的實時、區塊鏈驅動的對沖基金。

他們將通過穩定幣處理跨境支付。他們將資本投資於他們幫助治理的生態系統。他們將發行代幣，建立特殊目的實體（SPV），並進行宏觀對沖——全部在鏈上完成。

昨日的DAT持有Bitcoin。今日的DAT轉動飛輪。明日的DAT將操作可編程資本機器。

他們將發行股權來購買ETH。他們將使用九位數資產負債表來耕種收益。他們將質押治理代幣來塑造生態系統，同時向華爾街提交季度報告。他們將模糊金庫、風險資本基金和協議運營商之間的界限，直到剩下的只是自我打印收益曲線。

歡迎來到由加密貨幣驅動、由股權代表、由電子表格和智能合約共同治理的資本形成新時代。

在這個企業表演的夏天，電子表格積滿灰塵，資產負債表正在進行數位改造，全球上市公司拋棄平凡的資本計劃，轉而大膽押注加密貨幣的景象幾乎如同歌劇般壯觀。

忘掉研發狂潮或華麗的產品發布會吧。本季的大故事不是新設備或服務——而是籌資，將收益直接存入加密貨幣錢包，讓市場自行發展。從法國晶片製造商到德克薩斯電動自行車初創公司，參與者名單多種多樣。這是您的企業加密熱潮前排門票。

第一階段 - 積累時代

"曾經有個落魄牛仔漫遊於DeFi荒野；如今，華爾街西裝革履者已進入同一空間。"

發生了什麼：

• 自6月以來，近100家上市公司已啟動代幣購買，籌集了超過430億美元，是2025年前所有美國首次公開募股（IPO）籌集總額的兩倍。
• MicroStrategy以607,770個比特幣（約430億美元）的紙面價值位居榜首；Trump Media已在Bitcoin及其衍生品上投資了20億美元。
• 特殊目的收購公司（SPAC）已演變為"加密貨幣金庫"（如ReserveOne和Bitcoin Standard），為散戶投資者提供尖端投資機會。

為何重要：

• 這不僅是資金管理，也是使用股票代碼進行的表演藝術。
• 從邊緣實驗（想想2021年的"DeFi之夏"）開始的事物，現在已成為穿著燕尾服的主流金融。

這張圖表生動地說明了Bitcoin市場正在進行的機構化轉變，這是DAT夏季的核心論點。目前，超過11.17%的Bitcoin市值由機構持有，其中交易所交易基金（ETF）持有6.52%，企業金庫持有4.64%。從第一階段少數大膽企業的零星積累開始，已演變成全面飛輪，特別是2023年後，ETF資金流入激增和Bitcoin價格上漲。這種轉變反映了"激活"的第二階段，華爾街通過ETF和融資籌集的結構化資本正在推動流動性、動力和敘事。ETF和企業金庫持有量的大幅增長不僅是金融活動；它標誌著Bitcoin作為資產負債表資產和資本市場工具的機構化。簡而言之，這張圖表是最明確的證據：Bitcoin已成為企業資產類別。

第二階段 - 從休眠儲備中獲取工程效益

"購買Bitcoin是第一階段。真正的樂趣始於讓它發揮作用。" — Steve Kurz，Galaxy Digital

收入生成策略：

• 質押和DeFi流動性：公司正在將ETH和其他代幣質押到DeFi協議中。
• 結構化產品和期權：資本市場專業人士正在加密貨幣持有量上疊加期權覆蓋和基差交易。
• 治理手冊：在去中心化自治組織（DAO）中投票並質押治理代幣以影響協議路線圖。
• 鏈上生態系統：創建將企業資金管理整合到實際應用場景的產品。

新飛輪：

• 上市公司購買代幣。
• 代幣價格上漲。
• 隨著淨資產價值增加，股價飆升。
• 發行新股或可轉換債券。
• 收益重新分配到更多代幣中。
• 反覆重複這個過程。

為何與眾不同：

• 這是傳統資本市場與加密創新的結合，完全受監管且高度流動。
• 像Galaxy Digital這樣的公司已幫助為加密貨幣收購籌集了40億美元，包括託管、風險管理和收益基礎設施。

上市公司目前持有近900,000個Bitcoin，僅一個季度就增加了35%。

懷疑、不信和顛覆的似曾相識感

房間裡一些最聰明的人正在翻白眼：

• "這是泡沫。"
• "對Ethereum（ETH）沒有真正需求——為何選擇SBET？"
• "如果飛輪停止轉動，這些加密金庫公司就完蛋了。"

但請記住：價格改變認知，時間會證明一切。

DeFi代幣、NFT甚至Bitcoin本身也發生同樣的事情。如果非理性熱情創造了真實基礎設施，它不會消亡——它將繼續成長。

第三階段 - 高質量陷阱和高質量獎勵

"不是每個人都能獲得相同溢價。早行動且不被複製。" — Galaxy Digital

質量現象：

• 擁有大量加密儲備資產的公司交易價格平均比其鏈上資產高出73%的溢價。
• 但飽和風險會削減利潤——如果你是第十個進入市場的人，市場就會原地不動。

監管和市場變化：

GENIUS和CLARITY法案：刺激穩定幣競爭；影響Circle在8月12日第二季度財報前的估值。

Ethereum作為企業戰略：SharpLink Gaming的360,807個ETH儲備，本月增加到110%，標誌著新的鏈上金庫模式。

當Circle下滑，Galaxy崛起

分析師稱其為機構的"整合提供商"，超越了像FalconX和NYDIG這樣的單一服務公司。

GENIUS法案和CLARITY法案為Galaxy的穩定幣託管、發行和人工智能數據中心業務提供支持。

目前，Galaxy價值的三分之二以上來自其基礎設施，如Helios設施（前身為Argo Blockchain），目前託管CoreWeave的人工智能和高性能計算業務。

DAT遇上計算，一個垂直整合的架構。

這個企業加密貨幣飛輪背後的關鍵驅動因素是mNAV概念，即市場基礎淨資產價值，它衡量公司加密貨幣持有量相對於其股市市值的實時價值。當一家上市公司積累大量加密貨幣資產且該資產價格上漲時，其mNAV顯著增加。實際代幣價值與股票價值之間的差異成為可交易的敘事。市場開始不僅根據運營而且根據未來代幣升值潛力對代幣定價，通常帶有溢價。這導致股票估值飆升，使公司能夠以有利條件發行更多股票或可轉換債券，然後他們可以將其再投資於購買更多加密貨幣。這是一個自我強化的循環：加密貨幣儲備 → 更高mNAV → 更高股價 → 更多資金 → 更大儲備。在這個循環中，mNAV不僅是估值工具，也是推動下一階段增長的燃料。

生存手冊：

• 策略性：不僅購買代幣 – 量身定制金融產品。
• 保持靈活：隨著法規和財報季節變化調整激勵措施。
• 建設基礎設施：超越囤積；推出API、金庫和驗證器。

DAT夏季還是企業賭場？

最初只是涓涓細流——幾家冒險公司測試加密水域——現在已成為洶湧潮流，充斥著申報、財務披露和現金流。歡迎來到"DAT夏季"，上市公司不僅囤積數字黃金；他們正在將其武器化。

昨日的DAT持有Bitcoin。

今日的DAT運行自我強化飛輪。

明日的DAT將成為可編程資本機器：發行股份購買ETH，通過九位數資產負債表耕種收益，並通過治理塑造生態系統。

我們已進入一個時代，問題不再是企業是否會持有加密貨幣，而是持有多少，在哪裡參與，以及他們下一步會想出什麼新花招。這是否會演變成新的金融架構或只是有史以來最華麗的企業輪盤賭博遊戲，還有待觀察。但有一點是肯定的：賭場大門已開，籌碼是數字的。

這要麼是建立在數字黃金上的全新金融架構，要麼是有史以來最華麗的企業輪盤賭博遊戲。無論如何，華爾街的這個夏天與其說是戰略會議，不如說是充滿激光眼和FOMO的賭場。

歡迎來到DAT