打造企業，而非炒作，定義了當今的代幣發行 | 觀點

我記得那個凌晨 2 點的電話。另一位朋友兼創辦人，非常緊張，詢問他們是否應該現在發行代幣或再等六個月。確定發行代幣的最佳時機比以往更加困難。三年前，對許多人來說這似乎很簡單。快速發行、製造炒作、乘勢而上。但如今，這種方法會迅速扼殺項目，有時甚至會摧毀整個公司。

什麼改變了？這個行業已經發生了根本性的轉變，普通投資者、風險投資家和機構都在尋找商業實用性和價值，而非投機性炒作。

早期代幣發行的「狂野西部」

在之前的週期中，發行代幣相對簡單。項目會撰寫承諾革命性技術的白皮書，製造大量炒作，發行代幣，並基於投機籌集數百萬美元，同時在之後才考慮產品開發。

在行業處於初期且競爭項目有限的情況下，這對許多人來說是有效的。為不存在的產品創建精心設計的代幣經濟學文件和治理結構。團隊僅憑 PowerPoint 演示就能籌集數百萬資金。

Vaulta（前身為 EOS）在為期一年的 ICO 中籌集了 41 億美元，承諾打造高度可擴展的區塊鏈平台。Filecoin 以創建去中心化存儲系統為前提籌集了 2.05 億美元。Kik 為 Kin 生態系統中未來「數字經濟」的基礎代幣籌集了近 1 億美元。這些只是數千個例子中的三個。

有時這種方式有效。但通常並非如此，這種倒置模式開始崩潰，導致對「首次代幣發行」一詞產生負面看法。首先，項目往往找不到真正的用戶，開發沒人需要的產品，或者更糟的是，什麼都不做。其次，即使產生收入的團隊也忘記了代幣持有者，代幣與業務成功脫節。

即使是資金充足且有名人代言的項目也難以維持超過幾天的興趣。一些團隊會花費數十萬在影響者活動上，這些活動僅能在 48 小時內影響其代幣價格。問題是許多項目會同時進行此類活動，使得在噪音中脫穎而出幾乎不可能。

但也許更重要的是，代幣發行數量爆炸性增長。CoinMarketCap 追蹤超過 18,000 種加密貨幣，有估計認為代幣總數達到了 3,700 萬。這對同一批投資者注意力的競爭大幅增加到了前所未有的程度，而投資者可以比以往更加挑剔。炒作已不再足夠。

商業實用性時代

如今的代幣發行環境完全不同，有時甚至類似於傳統金融 IPO。倒置模式已被顛覆，投資者首先尋找實用性和真實商業價值，而非圍繞投機性未來技術和利潤的炒作。

最好的項目不專注於超越競爭對手的炒作；他們專注於超越競爭對手的建設。他們創建人們每天使用的產品，由現金流支持，通過基本面分析證明代幣估值合理。然後將代幣作為增長加速器發行。

這種轉變促使代幣為持有者創造價值的方式創新。之前週期中簡單的治理權利已不再足夠。與質押者分享收入、為長期持有者提供費用折扣，以及使用網絡費用進行協議回購計劃已成為常態。結果是一個更健康的生態系統，持有代幣意味著擁有真實業務的一部分。

Hyperliquid 建立了一個盈利的交易所，在代幣存在之前就實現了 2,500 億美元的交易量，每月產生 5,500 萬美元的收入。然後他們在發行時做了前所未有的事情。沒有分配給外部風險投資公司——33% 空投給用戶，31% 保留用於社區獎勵。

Pendle 建立了一個用於交易 DeFi 協議期貨收益的平台，在他們產生每月 400 萬美元收入和 50 億美元總鎖定價值之前，沒人關心他們的代幣。Aave 的借貸收入與 Uniswap 的交易量類似。這些指標無法通過營銷活動造假或製造。

少數精選項目可以將舊式炒作與新式基本面結合起來。Pump.fun 就是其中之一。他們建立了強大的產品市場契合度，在其平台上發行了超過 1,100 萬個代幣，產生了 4 億美元的收入。

但隨後他們選擇了傳統 ICO 風格的發行方式，同時在六個交易所發行，以每個 0.004 美元的價格出售 33% 的代幣。他們還有相對較高的團隊和投資者分配。但與純投機性代幣不同，Pump.fun 已經證明了收入流和用戶採用。

未來之路

這些案例有趣的地方在於它們對同一原則採取了不同的方法。三者都在代幣之前建立了真實業務。Pendle 選擇了漸進式分配，Hyperliquid 優先考慮社區所有權，而 Pump.fun 則通過協調交易所發行來獲取最大市場關注。

與之前的週期形成鮮明對比，市場正在獎勵那些在尋求投機之前證明價值的建設者。這是市場的深刻成熟，在某些方面，類似於我們在傳統金融中看到的 IPO。

雖然 Web3 比傳統金融提供了更具包容性的未來，但我們當然可以將過去的精華帶入未來。

Ignacio Palomera

Ignacio Palomera 是 Bondex 的創始人兼 CEO，Bondex 是一個 Web3 專業網絡和人才管理平台。憑藉在投資銀行業的傑出背景，包括在滙豐環球銀行及資本市場擔任併購分析師的重要任期，Ignacio 為不斷發展的 Web3 領域帶來了對金融系統和戰略運營的深刻理解。在 Ignacio 的領導下，Bondex 迅速發展，吸引了數百萬下載量和活躍用戶，這些用戶可以通過工作推薦賺取 4,000-10,000 美元，並獲得額外的代幣激勵，從根本上重新思考個人如何以點對點方式交換時間、金錢和技能。