最佳的 Bitcoin 資產管理公司將演變成為異類 | 觀點

比特幣 (BTC) 財庫公司正在低度利用他們的比特幣。目前，這是可以接受的。公開市場渴望獲得超越現貨的比特幣曝險，推動了這些公司的崛起，它們共同持有超過 800,000 個比特幣，價值約 1,000 億美元。但這個被動積累的時代不會持續太久。要達到下一個層次，這些公司將受益於超越基本 HODL 優化的發展。

要了解比特幣策略的發展方向，值得看看重新定義企業財庫模式的公司：Strategy（前身為 MicroStrategy）。其巨大的成功不容忽視。在過去五年中，其股價上漲了超過 3,000%，這是由於積累了 582,000 個 BTC，佔總供應量的近 3%。通過將比特幣置於首位，CEO Michael Saylor 似乎在現貨 ETF 獲批之前就建立了事實上的比特幣 ETF。然而，這種框架完全沒有抓住要點。

在 2025 年上半年，很明顯 Saylor 領先一步。他並非填補比特幣 ETF 缺乏留下的空白。他為公開市場提供了更具雄心的東西：通過金融工程和只有比特幣才能實現的飛輪效應提供槓桿曝險。Saylor 為一個絕對稀缺的資產帶來了可信的無底需求。

Saylor 的緊迫感具有傳染性。在 ETF 獲批和 Strategy 持續繁榮之後，一波公司，包括 MetaPlanet、Twenty One、Nakamoto、Matador、Strive、ProCap 以及其他數十家公司，開始建立自己版本的比特幣財庫模式。他們利用公開市場對超現貨 BTC 曝險的需求來補貼他們的金融工程，在競賽中盡快囤積他們在比特幣稀缺供應中的份額。

比特幣寶藏箱

本質上，比特幣財庫公司各自打造自己的寶藏箱來存儲數字黃金。它們有不同的形狀和大小，有些比其他更為華麗，許多公司正在熔化部分黃金來鍍箱子本身。

鍍金的金融工程在華爾街迄今為止取得了巨大成功。然而，無論數字黃金的寶藏箱多麼華麗，它實際上仍然只是一個保險庫。即使持有比特幣是本世紀的交易，當你的最終價值主張僅僅是持有比特幣時，差異化就變得可疑。隨著更多公司採用類似的收購策略和槓桿配置，差異化變得更具挑戰性，為那些超越當前模式進行創新的人創造了機會。

投資者和機構開始詢問：這些公司下一步必須做什麼來建立可持續的長期差異化？

從保險庫到引擎：讓比特幣工作

如果每股聰成為這些財庫公司聲稱的基準，那麼僅僅持有聰將不夠。比特幣持有公司的自然下一步是真正成為比特幣收益公司。然而，這些新來者知道他們不能重複上一輪週期中導致 BlockFi 和 Celsius 等巨頭倒閉的高風險做法。魯莽的借貸、不透明的收益來源和純粹的投機不能成為下一章的基礎。相反，優先考慮的應該是透明、最小化信任，最好是鏈上收益生成。

這種轉變的早期信號已經出現。在歐洲，Valour Inc. 推出了一個收益型 BTC ETP，通過比特幣質押提供了 5.65% 的歷史年收益率。其母公司 DeFi Technologies 擁有廣泛的產品和業務，最近在納斯達克上市。如果你進一步探索鏈上，Maple Finance 最近在資產管理規模上超過了 BlackRock 的 IBIT。他們正在推出結構化比特幣產品，如 lstBTC，通過新興比特幣 DeFi 領域啟用的純鏈上機制賺取收益。

雖然仍處於早期階段，比特幣 DeFi 和其他增加比特幣可訪問性、實用性和用例多樣性的方法代表了巨大機會，特別是對於擁有大量比特幣財庫的上市公司。一些比特幣財庫公司已經表示計劃超越被動持有，承擔更積極的業務建設運營。最終，這種轉變將成為任何積極異常的財庫公司的必要條件。

實際上，比特幣財庫公司正在顛覆傳統上市公司的模式。傳統模式是公司 1) 製造產品，2) 通過使用產生收入，3) 最終通過利潤和財庫優化增長資產負債表。比特幣優先的公司從第三步開始，首先獲取比特幣稀缺供應中的份額，但最好的公司會回到第一步和第二步。如果傳統順序是產品、收入，然後是財庫，那麼比特幣優先模式是財庫、收益，然後是產品。

最終，通往異常地位的可持續路徑是比特幣財庫公司成為積極的收益生成者和真正的運營者。這意味著發展成為真正的企業，為用戶提供差異化價值，以增加每股聰。從保險庫到引擎再到產品。

下一個 MicroStrategy

下一個 MicroStrategy 不會是一家比特幣財庫公司。沒有人能夠通過簡單地結合持有和金融工程來重現 Saylor 的異常成功。

下一個突破性公司將是使比特幣富有生產力的公司。它將為擴展比特幣作為收益資產、交換媒介、多功能抵押形式或全新事物的基礎設施做出貢獻。

這在之前的週期中是不可行的。但今天，一個廣闊的鏈上擴展解決方案景觀已經出現。公開持有比特幣的公司現在有機會成為新一波比特幣驅動產品創新的贊助者和受益者，解鎖他們的數字黃金寶藏箱。

我們已經超越了華爾街廣泛接受比特幣的階段。下一個挑戰是將閒置的比特幣轉變為生產性資本。現在的問題是誰先行動：擁有先發優勢和大量數字黃金儲備的現有企業，還是擁有靈活團隊和迫切需要脫穎而出的挑戰者。

無論如何，我們正在進入一個新時代，重點從機構採用轉向機構參與建設比特幣優先的經濟。

Rich Rines

Rich Rines，Core DAO 的初始貢獻者和前 Coinbase 資金移動工程主管，是一位自學成才的工程師和成功的企業家，擁有 Element Wallet 和 AutoReach 等企業。他的專長在於 0-1 建設、增長和可擴展性，對比特幣和去中心化充滿熱情。他幫助塑造了 Core 的戰略方向，使區塊鏈增長到每週超過一百萬活躍用戶，5 億美元的比特幣質押，75% 的比特幣算力保護網絡，以及 125 多個項目在網絡上運行。