鏈上數據視角：通過早期持有者行為判斷市場頂部

早期採用者通常控制了代幣供應的很大一部分，他們的買賣決策對市場趨勢至關重要。了解早期採用者的行為模式可以為交易者提供關於市場趨勢和潛在價格回調/頂部的重要洞察。

本文由 Pao Ben Finance Web3.0 研究室翻譯自 Antonio Manrique de Lara Martín 的《追蹤早期代幣持有者行為》。

本文分析了四個指標："早期持有者餘額"、"赫芬達爾指數"、"未實現淨利潤和虧損 (NUPL)"和"成本基礎分佈熱圖 (CBD)"，以幫助交易者了解如何預測價格頂部並有效管理風險。

四大指標

1. 早期持有者餘額
2. 赫芬達爾指數
3. 未實現淨利潤/虧損 (NUPL)
4. 成本基礎分佈熱圖 (CBD)

通過從多個角度檢視同一現象，有助於交易者更準確地預測市場轉折並優化退出時機。

1. 早期持有者餘額

評估早期採用者影響力的直接方式是追蹤其持有量的變化。早期採用者通常以低價積累代幣。隨著資產升值，一些持有者開始賣出，增加賣出壓力，並經常引發價格修正。追蹤他們持有量的演變可以揭示大規模獲利趨勢並幫助預測回調。

運作方式

• 餘額下降：早期持有者賣出其持有量將減少他們的總持有量。如果這與價格峰值同時發生，可能表示顯著的賣出壓力，並可能預示頂部形成。
• 價格影響：由於控制了大量供應，早期持有者的賣出可能導致價格急劇下跌。
• 圖表洞察：監控餘額變化可以識別大規模獲利趨勢並幫助預測市場回調。

圖 1↓ 顯示了早期 SHIB 持有者如何以低價積累代幣（佔總供應量的 20% 以上），並在價格飆升後大量賣出，導致價格暴跌。

圖中藍線代表 SHIB 持有量，黃線顯示早期持有者持有的總供應量百分比，清楚地展示了他們相對持有量的演變和賣出活動對市場的影響。

 圖 1. SHIB 早期持有者餘額

為了在同一資產的分析中保持一致性，本文以下指標將集中在 SHIB 上。然而，在深入進一步分析之前，比較不同代幣早期持有者的餘額是有價值的，以觀察他們行為的差異及對價格的潛在影響。

圖 2↓ 顯示了 APW 早期持有者在關鍵價格峰值的策略性賣出：

• 首次拋售（左側）：代表早期持有者持有比例的黃線急劇下降，表明在第一個價格峰值附近發生了大規模拋售。
• 積累階段（圖中）：初始拋售後，剩餘早期持有者的活動較低。
• 第二次拋售（右側）：當價格再次上漲時，早期持有者在增加持有量後再次大量拋售，導致他們的供應份額急劇下降。

 圖 2. 早期 APW 持有者餘額

圖 3↓ 顯示 TSUKA 早期持有者的持有量正逐漸減少，這與之前的突然拋售不同：

• 持有量穩定下降防止了價格急劇下跌。
• 更受控制的賣出導致更好的價格穩定性。
• 賣出壓力被分散和釋放以減少市場影響。

這表明它採用了有序的退出策略，有效抑制了極端波動。

 圖 3. 早期 TSUKA 持有者餘額

在圖 4↓ 中，早期 PEPE 持有者在第一次價格上漲後賣出了大部分代幣（左側橙線急劇下降）：

• 早期退出：大部分代幣在早期階段被賣出，這導致價格急劇下跌，但也避免了後續大規模賣出壓力（類似於 SHIB 模式）。
• 價格發現：早期持有者離場後，市場能夠更有機地定價。
• 長期穩定性：沒有後續大規模分配，價格變動更多由新需求而非大型投資者驅動。這種模式避免了增量賣出壓力，使市場能夠在沒有持續供應衝擊的情況下形成公平價格。

 圖 4. PEPE 早期持有者餘額

2. 監控赫芬達爾指數

赫芬達爾指數衡量市場集中度。高指數表明少數大型投資者主導市場，而低指數反映代幣分佈更分散。

運作方式

• 早期持有者的影響：在代幣發行的早期階段，早期持有者傾向於高度集中供應，推高赫芬達爾指數。
• 市場動態：隨著拋售，指數下降，反映代幣分佈變得更廣泛。
• 市場信號：赫芬達爾指數與早期持有者餘額同步下降，表明代幣正在更多市場參與者之間分散，暗示潛在的獲利了結和可能的市場頂部。

圖 5↓ 顯示了 SHIB 赫芬達爾指數（紅線）和價格（黑線）。指數的急劇下降對應於大型投資者拋售其持有量的時刻，這與價格峰值一致。

 圖 5. SHIB 赫芬達爾指數

3. 使用未實現淨利潤和虧損 (NUPL)

未實現淨利潤和虧損 (NUPL) 是一種鏈上指標，量化特定時間點所有代幣持有者的未實現收益和損失。它作為情緒指標，基於投資者盈虧動態檢測潛在的市場頂部和底部。

對於早期持有者，獲利行為通常反映在 NUPL 的早期峰值中 - 因為他們傾向於在低價積累並在價格強勁上漲期間賣出。

運作方式

• 早期 NUPL 上升 → 市場狂熱和拋售：代幣生命週期早期的高 NUPL 值表明大多數持有者獲利，通常觸發早期持有者獲利了結並增加賣出壓力。
• 早期 NUPL 下降 → 大型投資者退出市場：如果代幣達到新高但 NUPL 在早期階段開始下降，表明早期採用者和大型投資者正在賣出，導致市場結構更弱。

圖 6↓ 顯示了 SHIB 的 NUPL 及其價格，表明早期高 NUPL 值與價格峰值一致，通常隨後是拋售。特別注意第一個價格峰值（對應於早期持有者活動的峰值，與餘額指標一致）。

 圖 6. SHIB 的未實現淨利潤和虧損 (NUPL)

4. 分析成本基礎分佈 (CBD)

CBD 熱圖可視化代幣獲取成本（成本基礎）隨時間的演變。專注於圖表的早期階段可識別早期持有者的成本基礎範圍，提供關於他們初始積累區域和賣出行為演變的洞察。

如何閱讀 CBD 熱圖

• 垂直軸上的每個區間代表特定的成本基礎水平，顏色深度反映了該平均入場價格的累積供應（藍色 = 低集中度，紅色 = 高集中度）。
• 黑線代表當前價格。
• 黑線以下的區域是獲利的（成本基礎低於當前價格）。
• 黑線以上的區域處於虧損狀態（成本基礎高於當前價格）。這種可視化有助於追蹤積累區域的演變以及供應是否隨時間被賣出。

運作方式

• 低成本基礎：早期持有者以極低價格積累代幣，形成低成本基礎集群（如 2021 年 1 月圖表中的紅色區域）。
• 積累與賣出：隨著價格上漲，持有者開始賣出，導致低成本範圍變薄（圖中紅色區域轉為藍色，表明低價積累的供應正被賣出）。
• 頂部識別：如果熱圖顯示大量低成本持有量在價格峰值附近被賣出，可能表明市場已達到頂部。
• 預測拋售：CBD 熱圖不僅揭示早期持有者的賣出行為，還預測他們的賣出傾向—通過可視化他們的成本基礎，揭示他們積累代幣的價格水平。將當前價格與這些積累區域進行比較可以評估他們獲利動機的強度。如果價格顯著高於積累區域，早期持有者賣出的可能性增加，使熱圖成為預測潛在拋售的強大工具。

圖 7↓熱圖顯示早期 SHIB 持有者在 2021 年 1 月的低價區域積累（紅色和黃色範圍），並在 2021 年 10-11 月市場峰值附近大規模拋售，表現為價格急劇上漲，早期積累帶的淡化和隨後的下降。

 圖 7. SHIB 的早期成本基礎分佈

5. 結論：框架價值和應用策略

四種方法