頂尖分析師稱「紙上比特幣」正在驅動市場,而非2100萬供應上限

加密貨幣市場中正流傳著一種新理論,挑戰著投資者如何解讀比特幣近期的價格下跌。市場分析師Crypto Rover在X(前身為Twitter)上分享的一篇貼文中指出,比特幣不再像簡單的供需資產那樣交易,而這種結構性轉變正是當前拋售背後的主要原因。

「平行金融層」

Rover的核心論點是,儘管比特幣2,100萬枚的鏈上供應上限並未改變,但比特幣在現代金融市場中的交易方式已經有效稀釋了其稀缺性。 

根據他的說法,僅關注現貨買賣會忽略真正驅動當今價格走勢的因素。他表示,BTC不再主要基於實體持有幣的所有權而波動,而是基於目前主導價格發現的大規模衍生品市場的活動。

正如該分析師所強調的,在比特幣早期,其估值建立在兩個基本原則之上:嚴格固定的2,100萬枚供應量以及無法複製該供應量。 

這些特徵使比特幣具有獨特的稀缺性,價格主要由在現貨市場交換幣的真實買家和賣家決定。然而,隨著時間推移,Rover聲稱在區塊鏈本身之上發展出了一個「平行金融層」。

這個金融層包括現金結算期貨、永續合約、選擇權合約、主經紀商借貸、如WBTC等包裝比特幣產品,以及總回報互換。 

這些工具都不會在區塊鏈上創造新的比特幣,但它們確實創造了對比特幣價格的合成敞口。根據Rover的說法,這種合成敞口現在在決定比特幣如何交易方面發揮著核心作用。

隨著衍生品交易量增長並最終超越現貨市場活動,Rover認為比特幣的價格不再主要對鏈上幣的移動做出反應。 

相反,價格越來越多地反映槓桿、交易者持倉、保證金壓力和清算動態。實際上,這意味著即使實際幣的買賣很少,比特幣也可能大幅波動。

為何比特幣在無現貨拋售的情況下波動

Rover還強調了合成供應的概念,解釋說單個比特幣現在可以同時用於多種金融產品。 

一枚幣可能支撐交易所交易基金(ETF)份額,同時也支持期貨合約、永續合約對沖、選擇權敞口、經紀商貸款或結構性投資產品。 

雖然這不會增加比特幣的實際供應量,但它大幅增加了與同一枚幣相關的可交易敞口數量。當這種合成敞口相對於比特幣的實際供應量增長到很大時,市場對稀缺性的認知就會減弱。 

這種現象通常被描述為合成流通量擴張,改變了價格的表現方式。使用衍生品更容易做空漲勢,槓桿快速累積,清算變得更加頻繁,波動性增加。 

根據Rover的說法,這種結構性轉變使價格走勢感覺與鏈上基本面脫節。然而,該分析師指出,領先的加密貨幣在這方面並非獨一無二。 

類似的轉變發生在黃金、白銀、石油和主要股票指數等市場。在每種情況下,一旦衍生品市場超越實物交易,價格發現就不再僅依賴供應,而是越來越受到金融持倉的影響。

這個框架也有助於解釋為什麼比特幣有時即使沒有大量現貨拋售也會下跌。價格壓力可能來自槓桿多頭部位的強制清算、激進的期貨做空、選擇權對沖活動或ETF套利交易。 

重要的是,Rover強調比特幣的硬頂在協議層面並未改變。2,100萬的限制在區塊鏈上保持不變。 

他認為,改變的是圍繞比特幣的金融結構。他在分析結論中斷言,在當今市場中,「紙面比特幣」已經變得比實體所有權更具影響力,而這種主導地位在市場近期的不穩定中發揮著關鍵作用。

特色圖片來自DALL-E,圖表來自TradingView.com