MicroStrategy (MSTR) 在其歷史上首次看到其股價溢價與比特幣表現脫鉤。
這些變化發生在比特幣 (BTC) 代理投資增長的背景下，MicroStrategy，現在改名為 Strategy，是這種先驅加密貨幣的最大企業持有者。
MicroStrategy 的溢價與比特幣脫鉤
這種分歧引發了對 Michael Saylor 財務模式可持續性的質疑。其他擔憂包括數字資產財庫 (DAT) 市場的新進入者是否正在削弱該公司作為華爾街通往比特幣門戶的獨特角色。
回顧過去，MicroStrategy 大規模積累比特幣的能力一直依賴於一個簡單的反射機制。當其股票以高於淨資產價值 (mNAV) 的溢價交易時，它可以發行股票、籌集現金並增量購買 BTC。
這種金融煉金術自 2020 年以來一直是 Saylor 策略的基石。
然而，根據研究員 Joseph Ayoub 的說法，多個 DAT 的出現正在削弱這個飛輪效應。
如果這是正確的，這將標誌著一個決定性的轉折點，因為 MicroStrategy 通過股權發行為新比特幣購買提供資金的能力可能會永久受損。
DAT 是出售股份以購買數字資產的股權公司。自 2020 年以來，數字資產財庫模式的淨資產價值已從大約 100 億美元迅速增加到超過 1000 億美元。
相比之下，比特幣 ETF（交易所交易基金）現在約佔 1500 億美元。DAT 吸引投資者是因為它們提供對加密資產的股權敞口，通常具有顯著溢價。
Ayoub 將它們描述為現代封閉式基金。與 ETF 不同，大多數 DAT 無法將股份兌換為基礎資產。這使得估值與市場情緒而非直接贖回機制掛鉤。
這種動態讓人想起 Grayscale 比特幣信託 (GBTC)，它在 2022 年熊市期間從大幅溢價崩潰至 50% 的折價。
Castle Island Ventures 的 Nic Carter 注意到了歷史上的相似之處。他引用 Be Water 的一篇文章，將今天的 DAT 熱潮與 1920 年代的投資信託狂熱進行了比較，指出了許多相似之處。
Saylor 的 MicroStrategy 面臨的風險增加
溢價下降之際，Saylor 面臨著對 MicroStrategy 集中持有比特幣的日益嚴格審查。正如 BeInCrypto 先前報導的那樣，一些投資者認為該公司最近的更新放大了比特幣的波動性。這將使股權持有人面臨更類似於槓桿 ETF 而非傳統軟件公司的風險。
如果 MSTR 持續以折價交易，將會帶來幾個後果。股東訴訟可能要求更接近淨資產價值的贖回。
監管機構可能會通過回顧 1940 年代 Tonopah Mining 和 2021 年 GBTC 事件等先例，將 MicroStrategy 重新歸類為投資公司。這樣的舉措將施加更嚴格的規則或迫使結構性變革。
在這種背景下，Ayoub 警告說，股權融資的比特幣財庫有一個飽和點。
比特幣財庫的數據顯示，MicroStrategy 持有近 630,000 BTC，債務水平可控。
然而，其溢價的脫鉤可能預示著其曾經的良性循環正在崩潰。
如果是這樣，這家將企業比特幣策略轉變為金融煉金術的公司可能面臨其最艱難的考驗，這來自於其自身獨特優勢的侵蝕，而非熊市。
這篇文章《MicroStrategy 的比特幣飛輪是否面臨其首次真正的壓力測試？》首次發表於 BeInCrypto。
來源：https://beincrypto.com/is-microstrategys-bitcoin-flywheel-facing-its-first-real-stress-test/
