Strategy 最新的 3.57 億美元股票銷售震驚了投資者，重新引發了關於該公司追求 Bitcoin 是否對股權持有人來說代價過高的爭論。
該公司於 8 月 18 日更新了其股權發行規則 — 並幾乎立即用新股票淹沒了市場。分析師的數據顯示了一個戲劇性的轉變：月初只有小規模發行，隨後在政策變更後的幾天內急劇增加到籌集了超過 3.6 億美元。
這些收益資助了 3,081 個 Bitcoin 的購買，使 Strategy 的持有量增加到 632,457 BTC — 約佔流通供應量的 3%。以 100 萬枚幣為公開目標，該公司現在已經完成了大約 60% 的路程。
新框架如何運作
Strategy 的發行現在與一個稱為市場淨資產價值 (mNAV) 的指標掛鉤，該指標衡量股票價格相對於公司 Bitcoin 持有量的關係。如果股票交易價格超過 4 倍 mNAV，公司會積極出售以購買更多 Bitcoin。在 2.5 倍至 4 倍之間，它會更有選擇性地出售。低於 2.5 倍時，重點轉向債務償還或股息。
批評者指出，這標誌著與早前承諾在 mNAV 低於 2.5 倍時不會出售股票購買 Bitcoin 的做法相反。
稀釋成為爭議焦點
從普通股籌集的 3.1 億美元和從優先股籌集的 4,700 萬美元幫助擴大了 Strategy 的 Bitcoin 庫存，但也擴大了股東基礎。投資者認為，在估值相對較低時發行股票會稀釋現有持有者，有效降低了每股 Bitcoin 支持。
儘管公司有借款空間 — 債務目前約佔 Bitcoin NAV 的 20%，容量可達 30% — 選擇依靠股權而非槓桿的做法引來了那些擔心每股經濟效益減弱的人的批評。
更大的圖景
Strategy 的 Bitcoin 優先策略繼續使其成為該資產的主要企業持有者，但它所採取的路徑 — 用稀釋風險換取更多幣 — 正在考驗投資者的耐心。距離實現其既定目標還有近 400,000 BTC，積極積累與股東價值之間的平衡可能會定義公司的下一章。
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