比特幣庫存領域的混亂：反叛、大規模拋售與一家獨大

對於去年投入約 1000 億美元到比特幣的超過 200 家公司來說,這個計劃似乎是穩賺不賠的。

隨著比特幣價格持續上漲,在資產負債表上持有數位資產的公司可以發行更多股票來籌集資金,並購買更多比特幣。許多公司還利用低息債務來幫助它們購買這種飆升的資產。

其中一些公司在比特幣價格上漲的支撐下賺了大錢,Strategy 的 Michael Saylor 曾將這個計劃稱為「無限金錢漏洞」。

現在,一切都變了。原因是什麼?

比特幣停止上漲了。

「比特幣庫存領域正在瓦解,因為投資者對比特幣和山寨幣庫存公司股票的需求不振」,高盛前分析師兼開發者應用程式 EasyA 共同創辦人 Dom Kwok 告訴 DL News。

就在本週,一家庫存公司批准出售其 7,500 枚比特幣——價值約 5.03 億美元——以回購自己的股票並支撐股價,而另一家公司則收到股東的信函,要求其整個董事會辭職。

該行業的其他部分描繪出同樣黯淡的景象。

這些企業中的許多現在持有數十億美元的未實現虧損,因為比特幣價格從 2025 年 10 月的高點下跌了近 50%。

在公司金庫中持有比特幣的 193 家上市公司中,過去一週僅有兩家購買了比特幣。

事實上,比特幣庫存領域已經支離破碎。

根據 BitcoinTreasuries.net 的數據,這些公司現在持有價值約 720 億美元的比特幣,大約是其峰值的一半。

發生了什麼事?

「森林大火」

庫存模式一直很脆弱。

「這是一個非常預期的結果」,比特幣分析師 James Check 告訴 DL News。「這種情況將持續下去,森林大火將清除許多騙局和壞主意。」

Kwok 表示,儘管公司依靠投資者選擇持有接觸數位資產的股票,而不是有時笨重的底層資產,但投資者的加密貨幣能力已經發展。

「大多數投資者現在已經足夠成熟,可以購買底層代幣,因此只是購買和持有的庫存公司不再像以前那樣有吸引力」,Kwok 說。

如果他們不想直接購買比特幣,他們總是可以利用現貨比特幣交易所交易基金,根據 DefiLlama 的數據,這些基金目前持有價值約 1070 億美元的資產。

數位庫存策略還為投資者提供了對底層資產的槓桿敞口。

一個稱為市值對淨資產價值(mNav)的指標成為這個利基市場的北極星。它告訴投資者,他們為公司持有的每 1 美元加密貨幣支付了多少股權價值。

當 mNav 增加到超過 1 時,投資者支付的價格會超過底層加密貨幣的價值。因此,1.5 倍意味著投資者為每 1 美元的比特幣支付 1.50 美元。

Strategy 是第一家也是最大的開始投資比特幣的上市公司,在狂熱高峰期,其股票交易的溢價高達其比特幣持有量的 7 倍。

但這也會反向運作。

隨著比特幣下跌,槓桿放大了虧損。

當溢價崩潰為折價時,投資者並沒有拒絕底層資產本身。相反,他們質疑為什麼還需要這些工具。

「這不是因為情緒,而是意識到最初的想法是不健全的」,Check 說。

Empery Digital 的叛變

比特幣庫存模式的裂縫已經引發了股東叛亂。

週一,持有 Empery Digital 9.8% 股份的 Tice P. Brown 公開呼籲 Empery Digital(第 24 大比特幣庫存公司)的執行長 Ryan Lane 和整個董事會立即辭職。

Empery 持有 4,081 枚比特幣,價值約 2.75 億美元。

Brown 要求公司出售所有比特幣並將收益返還給股東。

這封信是在 Empery 的管理層向 Brown 提出了一個相當不尋常的提議之後發出的,他說。他們將以市值對淨資產價值 100% 的溢價回購他 100% 的股份——相對於當前市場價格有顯著溢價。作為交換,Brown 表示,公司要求他停止煽動。

然而,Empery 的股票以 0.59 的 mNav 交易,這意味著其持有的比特幣被估值為 41% 的折扣。如果投資者透過 Empery 股票持有價值 100 美元的比特幣,他們在股票市場上只能以 59 美元的價格出售這些股票。

但他說,管理層提議為支持他股份的每 100 美元比特幣向 Brown 支付 100 美元——幾乎是他在公開市場上出售所能獲得的兩倍。

Empery 對 Brown 的說法提出異議,稱實際上是他主動發起對話,並「最初要求顯著的 NAV 溢價」。

該公司稱 Brown 的活動是「自私自利的」,並表示將不再回應他的聲明。

埋藏在 Empery 回應深處的是一個更具破壞性的披露。

該公司計劃在未來出售其比特幣持有量以回購公司股票,這一舉動與整個庫存運動背道而馳。

GD Capital 出售

昨天,比特幣庫存公司 GD Culture 批准出售部分或全部 7,500 枚比特幣——價值約 5.05 億美元——以資助 1 億美元的股票回購計劃。

這家上市的人工智慧和直播公司僅在五個月前收購了這些比特幣。

現在,它可能會出售這些持有量以支撐其股價,該股價遠低於資產價值。

GD Capital 與其他數十家庫存公司一樣,還有另一個大問題。

根據 BitcoinTreasuries.net 的數據,它的比特幣倉位有 42% 的未實現虧損,即約 2.08 億美元的帳面虧損。

如果公司現在出售比特幣,將對其底線造成巨大打擊。

GD Capital 沒有立即回覆 DL News 的置評請求。

最後的堅守者

Strategy 是設法保持一定生存能力的一家公司,目前佔所有企業購買量的 99% 以上。

「在以金融條件收緊為特徵的環境中,資金繼續集中在像 MSTR 這樣最大、最穩定的參與者身上是很自然的」,Bitwise 歐洲研究主管 André Dragosch 告訴 DL News,他指的是 Strategy 的股票代碼。

這並不意味著投資者不悲觀。

Michael Saylor 的公司是世界上被做空最多的公司,看跌投資者押注 Strategy 整個市值的 14%。這意味著每存在 100 美元的 Strategy 股票,就有 14 美元的價值被空頭借入並出售。

與此同時,該股票的交易價格為 133 美元,低於去年的 473 美元。

隨著賣空者對其施加的壓力,它繼續下跌的壓力只會增加。

可以肯定的是,比特幣的突然反彈可能會扭轉它們的命運。

然而,分析師已經失去信心,認為該行業將彌補其損失。

渣打銀行不僅預計比特幣價格在未來幾個月將再下跌 30% 至 50,000 美元,而且這家英國銀行預測價格在 2026 年底僅會達到 100,000 美元——遠低於 10 月份錄得的 126,000 美元的歷史高點。

Pedro Solimano 是駐布宜諾斯艾利斯的市場記者。有線索嗎?請發送電子郵件至 psolimano@dlnews.com。