做空機構 Culper 看衰以太幣與 BitMine，稱代幣經濟已陷入死亡螺旋

在周四發布的報告中，Culper 指出，2025 年 12 月推出的 Fusaka 升級使網路出現過剩的區塊空間（blockspace），從而「損害了 ETH 的代幣經濟」。該變化導致交易手續費大幅下降。由於驗證者的部分收入來自這些手續費，費用下滑也使質押收益率同步下降。

報告指出，這種情況可能形成負向循環：驗證者收益下降會削弱市場對質押的需求，進而可能影響整個網路的安全性。

此外，報告還提到，以太坊共同創辦人 Vitalik Buterin 今年已出售近 2 萬顆 ETH，按目前價格計算約 4000 萬美元，相關數據來自鏈上分析帳號 Lookonchain。

Culper 在報告中表示：

「Vitalik 正在賣出，而像 Tom Lee 這樣的多頭卻完全不了解 ETH 的新現實。我們站在 Vitalik 這邊。」

該報告同時反駁了 BitMine 董事長 Tom Lee 的看多觀點。Lee 曾表示，以太坊交易筆數與活躍地址增加，顯示網路基本面正在改善。

Culper 則認為這些指標具有誤導性。其分析指出，近期活動激增的一部分其實來自 地址污染攻擊。這是一種詐騙手法，攻擊者會向用戶發送小額交易，誘使其在轉帳時誤複製惡意地址。

此外，Culper 估計，自 Fusaka 升級後，以太坊交易手續費已下降約 90%。報告稱：

「按照 Lee 自己的邏輯，如果實際使用需求沒有增加，那麼 ETH 正陷入死亡螺旋。而這正是我們認為正在發生的情況。」

除了以太幣以外，該做空報告同時也看空 BitMine（BMNR）。該公司是目前最大的以太幣企業持有者之一。

自今年 7 月以來，BitMine 已累積約 440 萬顆 ETH 作為公司儲備資產。由於以太幣價格較近期高點顯著下跌，這些持倉目前約有 45% 處於浮虧狀態。根據 DropsTab 數據，BitMine 目前未實現虧損約 74 億美元。

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