投資者震驚發現代幣化加密股票並未賦予他們標準股東權利

Nasdaq 最新的代幣化推動是將股票帶入區塊鏈軌道的又一次嘗試。然而,真正的意義更多在於結構本身。

Nasdaq 並非支持離岸股票包裝模式和合成股權曝險,而是試圖建立一個代幣即股份的版本。因此,代幣擁有相同的法律地位、與發行人所有權記錄的直接連結,以及投票、治理和公司行動的路徑。

這使得它不太像是一個加密貨幣採用的故事,而更像是一個控制權的故事。如果代幣化股票要擴大規模,就會有人決定投資者擁有的是法律上等同的鏈上股份,還是只是一個行為類似股份的可編程權利主張。

Nasdaq 的設計表明,華爾街不想將這個決定權留給離岸包裝商或第三方代幣發行人。

SEC 剛剛劃定了戰線

1 月 30 日,SEC 工作人員發布聲明,明確將發行人贊助的代幣化證券與第三方模式區分開來。

在發行人贊助版本中,發行人將分散式帳本技術整合到主證券持有人檔案中,因此轉移代幣會更新實際的所有權記錄。

在第三方模式中,持有人可能只有曝險或間接權益,並可能面臨額外風險。

Nasdaq 3 月 9 日的公告傾向於這個框架。該交易所正在推銷與官方登記冊綁定的代幣,包括代理行動、公司行動、治理權利以及與基礎證券的法律等同性。

該計劃目標在 2027 年上半年實現營運就緒。

Nasdaq 2025 年的規則提案澄清了權利問題。只有當代幣化股份具有相同的 CUSIP 並賦予相同的股息、投票權和剩餘資產求償權時,交易所才會將其視為與傳統股份等同。

如果代幣缺乏這些權利,Nasdaq 將把它視為一種獨特的工具。

特徵	Nasdaq 發行人贊助模式	權利簡化/包裝模式(例如:xStocks)
官方所有權記錄	連結到發行人登記冊/主證券持有人檔案	獨立的第三方結構
法律地位	旨在與股份具有法律等同性	曝險或間接權益
CUSIP/同股待遇	需要相同的 CUSIP 才能等同	不是相同股份
投票權	旨在隨代幣轉移	無投票權
股息	旨在隨代幣轉移	無股息權
剩餘資產求償權	保留	對剩餘資產無法律求償權
公司行動/代理行動	內建於設計中	有限或不存在
投資者關係	發行人保持中心地位	中介機構或包裝提供者處於中間
主要權衡	更強的權利,更重的合規要求	更容易分發,更弱的權利

加密貨幣包裝商證明了投資者願意在鏈上交易類似股票的曝險。Nasdaq 的觀點是,代理權利、公司行動和法律所有權應該隨代幣轉移。

權利簡化產品已經證明了什麼

Kraken 的 xStocks 提供了對比。該平台的常見問題解答指出,xStocks「不賦予股東權利,如投票權或股息」,提供「合成曝險」,對基礎股份或剩餘資產「沒有法律求償權」,並且僅限於非美國零售客戶。

然而需求確實存在。Payward 表示,xStocks 的總交易量已超過 250 億美元,其中超過 40 億美元在鏈上結算,擁有超過 85,000 名獨特持有者。代幣化股票部署在 Solana、Ethereum 和 TON 基礎設施中。

Nasdaq 試圖攔截這種需求,並將其重新導向更受監管、以發行人為中心的格式。

隱藏的戰場是官方所有權記錄是否保持在發行人贊助的軌道內,還是遷移到更容易分發但權利較弱的包裝商。

如果用戶對全天候交易的包裝商感到滿意,現有市場可能會發現網路已經選擇了事實上的股權產品。

在延伸堆疊的同時保留現有經濟模式

Nasdaq 的提案保留了價格發現、最佳執行、DTC 結算和受監管交易所的機制。

2025 年的申報文件描述了代幣化證券在與傳統證券相同的訂單簿上交易,並透過 DTC 基礎設施結算。

提議的流程將允許參與者標記交易以進行代幣結算,之後 DTC 將把該部位轉換為代幣形式。

這延伸了現有的市場堆疊,同時保留了現有機構從中獲利的內容:流動性、清算、結算、擔保品和合規。更廣泛的經濟效益可能由週轉率、擔保品再利用、融資、盤後存取、發行人服務和治理工作流程推動。

Payward 從資本流動性和擔保品效率的角度來定義這個入口。

該合作夥伴關係旨在使代幣化股票能夠在受監管市場和鏈上市場之間移動,同時保留發行人權利和價格完整性。

即使在大規模採用之前,機會也很大

Nasdaq 擁有約 4,000 家上市公司,總價值約 14 兆美元。即使是適度的代幣軌道採用也具有策略意義。

圖表顯示 Nasdaq 14 兆美元的上市市值和假設的代幣化情境,顯示在 0.1% 採用率時為 140 億美元,在 1% 時為 1,400 億美元,在 5% 時為 7,000 億美元。

一個簡單的規模估算:如果只有 0.1% 的價值觸及發行人贊助的代幣軌道,這意味著約 140 億美元的股權價值,而 1% 則意味著 1,400 億美元。

更廣泛的代幣化背景證明了華爾街的框架是合理的。

McKinsey 2024 年的模型集中在 2030 年約 2 兆美元的代幣化金融資產,不包括加密貨幣和穩定幣。這解釋了為什麼交易所、經紀商、託管機構和加密貨幣場所現在正在爭奪標準和分發權。

競爭背景正在升溫。ICE 在 1 月宣布,NYSE 正在開發代幣化證券平台,其營運接近全天候交易、即時結算和基於穩定幣的資金。

Nasdaq 還宣布在歐洲與 Seturion 建立交易後合作夥伴關係。傳統交易所現在在上市、流動性和代幣化市場存取架構上展開競爭。

3 月 5 日,美國聯準會、FDIC 和 OCC 表示,資本規則是技術中立的,具有相同法律權利的合格代幣化證券在資本目的上應與非代幣化證券受到相同對待。

這項澄清減少了機構猶豫的一個來源,同時更廣泛的法律問題仍然存在。
Nasdaq 強調,參與仍然是自願的,未來的改進將由證據和監管審查指導。

隨著框架的發展,交易所計劃與發行人、過戶代理、監管機構和市場參與者進行接觸。

時間軸顯示 2026 年 1 月至 3 月的關鍵代幣化股票發展,包括 NYSE 平台公告、SEC 框架分離、監管資本明確性和 Nasdaq 股權代幣設計揭露。

法律設計能趕上分發嗎?

權利簡化產品是威脅向量。

決定性問題是:Nasdaq 能否讓權利保留版本足夠簡單,使投資者不再滿足於包裝商?受監管的基礎設施能否支持人們想要從加密貨幣原生產品中獲得的好處,而不失去股份的法律屬性?發行人真的會贊助代幣化股份嗎?

最合理的近期結果是共存。發行人贊助的代幣到來,但包裝商繼續主導加密貨幣原生分發,因為它們更簡單並且已經有了吸引力。

Nasdaq 為一些發行人和機構創建了受監管的標準,但不是普遍的預設選項。

看漲情況包括 SEC 分類法、銀行資本中立性以及交易所主導的基礎設施轉變,推動市場走向權利保留的代幣化股票。

代幣化股份開始看起來不太像加密貨幣包裝商,更像是普通上市股票的現代化分發和結算層。

在看跌情況下,權利簡化股票代幣繼續增長得更快,因為它們在全球範圍內可存取、原生於錢包,並且已經整合到加密貨幣交易流程中。Nasdaq 的模式在法律上更乾淨,但在營運上更重,市場在機構的「真實股份」和其他人的「足夠好的包裝商」之間分裂。

基於包裝商的產品出現重大失敗,或關於投票權或清算權的明顯爭議,可能會突然增加發行人贊助模式的價值。

反過來也是可能的:如果交易所主導的系統證明太慢或太封閉,市場可能會認為法律完美性不如存取重要。

Nasdaq 的提案保留了相同的市場架構,同時使股權權利成為可編程的而非可選的。

真正的經濟獎勵可能是對清算、擔保品流動性、發行人服務、治理工作流程和跨網路互操作性的控制。

華爾街正在競相使真實股份可編程化,以免離岸包裝商變得足夠好以取代它。Nasdaq 試圖確保,當股票成為網路原生時,獲勝的代幣是實際股份。

投資者意識到代幣化加密貨幣股票沒有給予他們標準股東權利時感到震驚 一文首次發表於 CryptoSlate。