美聯儲縮減資產負債表正推高短期借貸成本

美國短期借貸再次變得昂貴，交易員們並未忽視這一點。根據彭博社的數據，這一飆升始於美聯儲開始削減其資產負債表的同時，財政部加大了現金收集力度。

兩者都在從已經被廉價資金淹沒近二十年的融資市場中抽走流動性。現在系統變得緊張，回購市場表現異常，隔夜利率不再緊貼美聯儲的目標。

9月初，隔夜現金利率（主要由銀行和資產管理公司用於相互借貸）跳升至超過美聯儲自身的範圍。而且它們仍然處於高位。

同時，央行吸收過剩現金的主要工具之一——逆回購工具的使用量大幅減少。它現在處於四年來的最低點。這是個問題，因為它表明貨幣市場基金不像過去那樣現金充裕。

如果它們枯竭，可能意味著2019年混亂局面的重演，當時回購利率突然飆升，美聯儲不得不投入5000億美元僅僅為了維持市場運轉。

交易員準備應對現金流出和利率居高不下

美國銀行美國利率策略主管Mark Cabana表示，這不僅僅是一個小波動。"我們正在看到融資水平的轉變，"他說，並補充道"貨幣基金不再有多餘的現金投入到RRP中。"Mark不預期會出現另一次2019年9月那樣的全面災難，但他認為高隔夜利率將會持續。

流動性已經承壓。下週可能會更糟。交易員們正在為拍賣結算和企業稅款支付做準備，這將從系統中抽走更多現金。銀行在美聯儲保持的餘額（它們的安全網）也在下降。

由美國國債支持的回購利率現在徘徊在美聯儲的準備金餘額利息(IORB)附近。自9月初以來，回購和聯邦基金之間的差距平均達到了11.5個基點。

在7月和8月，這一差距保持在10以下。那時，交易員只是在回購和國庫券之間移動資金。這種策略現在已經不管用了。

這些上升的成本提高了整體短期借貸價格。這最終會重創企業、消費者和任何需要快速融資的人。因此，即使美聯儲稍後開始降息，這些節省的成本也可能無法傳遞下去，因為融資市場已經太緊張。

如果融資枯竭，整個29萬億美元的國債市場可能會感受到影響。依賴國債和衍生品之間價格差距的對沖基金將首當其衝。這些交易很脆弱，需要順暢的融資。

隨著量化緊縮繼續，美聯儲工具承壓

富國銀行策略師Angelo Manolatos表示："融資市場給我們提供了實時讀數。"他警告說，如果利率繼續緊貼IORB，美聯儲官員可能會認為他們接近準備金的底限。

目前，銀行在央行存放了約3.15萬億美元。美聯儲理事之一Christopher Waller最近估計，被稱為"充足"的最低安全水平約為2.7萬億美元。

常設回購工具(SRF)允許銀行和其他機構以接近美聯儲政策區間上限的固定利率（目前為4.5%）用國債或機構債務換取現金。該工具的使用在6月底激增，達到自2021年中期永久化以來的最高點。

這一後盾是大多數交易員尚未恐慌的原因。2019年，回購利率飆升是因為準備金緊張，而美聯儲已經在縮減資產負債表。這次，SRF的存在可以限制回購利率並防止市場崩潰。

一些美聯儲官員，如Waller和達拉斯聯儲主席Lorie Logan，已承認他們正在關注貨幣市場的壓力。但沒有人說QT需要提前停止。這只是強化了一種信念：隨著財政部在10月重啟大規模票據發行，這些高融資成本將會持續。

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