Bitcoin Treasury Premium 面臨風險 — 這對 BTC 價格可能意味著什麼？

比特幣（BTC）財庫公司正面臨相當嚴峻的情況，因為在波動性下降和新購買量急劇減少的情況下，其相對於底層BTC持有量的市場溢價正在侵蝕。值得注意的是，自2024年11月以來，這些公司的每月BTC購買量已經降低了97%，反映了近幾個月市場採取的高度謹慎態度。然而，來自CryptoQuant的最新數據表明需要立即改變策略。

下降的比特幣波動性威脅比特幣財庫市場價值

一般來說，比特幣財庫以溢價交易，這意味著它們的市場價值超過了它們持有的BTC的實際價值，因為投資者相信這些公司可以增加其持有量，將波動性貨幣化，並作為頂級加密貨幣的安全曝險。因此，市場淨資產價值（mNAV），即比較這些公司股價與其比特幣持有量的NAV，始終大於1。然而，CryptoQuant研究主管Julio Moreno分享說，比特幣年化波動性已降低到多年來的低點，消除了溢價的關鍵驅動因素，因為財庫公司較少機會利用價格波動並證明其估值高於其底層BTC持有量的合理性。

在分析Strategy（最大的企業BTC持有者）的市場數據時，可以觀察到某些波動性峰值產生了mNAV飆升至2.0以上的時期，最明顯的是在2021年初和2024年中期。在這些時間窗口中，財庫公司能夠將波動性貨幣化，以溢價籌集股權或債務，並將這些收益部署到快速的BTC購買中。

然而，目前波動性已壓縮到遠低於0.4對數日回報年化水平，達到自2020年以來的最低水平。波動性曲線的平緩與mNAV的穩定下降同時發生，mNAV已滑落至接近1.25。這種縮小的溢價表明投資者不再認為財庫公司比直接持有比特幣提供更有意義的槓桿作用。

需求減弱加劇財庫問題

沒有價格波動的"燃料"，比特幣財庫公司難以擴大其持有量，以證明溢價估值的合理性。雖然在2024年底和2025年初有零星的購買爆發，但整體活動仍然低迷。相應地，Strategy的mNAV自2025年初以來一直呈下降趨勢，即使BTC本身相較於近年來一直在相對較高的價格區間交易。數據表明，當財庫積極購買時，投資者的熱情推高了mNAV，強化了溢價發行和BTC積累的循環。Julio Moreno解釋說，要維持mNAV溢價，需要立即恢復BTC波動性和通過大規模購買重新激發需求。在此之前，財庫公司可能會發現越來越難以證明其估值高於比特幣淨資產價值的合理性，迫使投資者考慮直接曝險於比特幣以獲取回報，而非依賴公司策略。截至發稿時，比特幣交易價格為115,810美元，反映過去一週增加了4.72%。