有一段時間，比特幣財庫公司似乎勢不可擋。每當BTC上漲，股價就飆升，持有大量比特幣的承諾讓從紐約到東京的資產負債表都閃閃發光。
但對一些比特幣財庫公司來說，蜜月期正式結束了。九月的市場一直非常殘酷，暴露出裂痕並考驗著該領域的每一個參與者。
這是因為這種新形式的「比特幣銀行」並非對價格衝擊、混亂的商業模式或投資者緊張情緒免疫。
最近，幾家公司眼睜睜地看著自己的股價和溢價實時暴跌。
NAKA：沒人想要的壓力測試
以NAKA股票為例。短短10天內，NAKA盤中暴跌了近35%並持續波動，期權市場轟鳴，市場轉為看跌。NAKA的執行主席David Bailey在Twitter上寫道：
是什麼導致了這種動盪？答案並不像「比特幣波動大」那麼簡單。NAKA處於一個面臨更多質疑的行業。這個醫療保健和財庫混合體面臨著監管不確定性和期權鏈中的激烈投機。
每當槓桿解除或情緒逆轉時，這種波動性就會被放大。在最近的交易中，NAKA的成交量激增，技術指標閃現「超賣」警告。
超越NAKA：溢價、MNAV和Strategy的S&P 500挫折
問題不僅限於Nakamoto，正如Bailey在另一篇文章中評論的：
對Bailey來說，信念就是一切，但他警告：那些未能創造真正價值的公司將以折扣交易或被更強大的經營者淘汰。
在整個行業中，三分之一的比特幣財庫公司現在的交易價格等於或低於其市場淨資產價值(mNAV)。
對投資者來說，這是一個危險信號。這意味著股價不再反映底層比特幣儲備的價值。
這種負面螺旋甚至衝擊了一些巨型比特幣財庫公司。MicroStrategy，現已更名為「Strategy」，在九月被排除在S&P 500之外時遭受了令人驚訝的打擊。
儘管擁有250億美元的市值和大量比特幣持倉，委員會仍未被說服。摩根大通稱這一決定是「對整個企業加密貨幣財庫行業的重大打擊」。
這一拒絕也引發了對公開上市的比特幣財庫公司角色和風險狀況的質疑。
此外，市場溢價（通過財庫股票獲得比特幣敞口所支付的額外價格）正在迅速萎縮。
財庫公司購買的比特幣比一年前少得多。新進入者無法扭轉下滑趨勢，投資者正在重新考慮這種商業模式是否適用於這個更加艱難的環境。
最近幾個月，Strategy的mNAV已降低到1.25左右。在高波動期間，這些溢價曾經飆升至2.0以上，特別是當比特幣財庫公司能夠以溢價籌集資金並購買更多比特幣時。
現在，隨著波動性被抑制和積累放緩，溢價已經消失。除非波動性回歸且公司恢復大規模購買，否則比特幣財庫可能難以證明其估值的合理性。
比特幣財庫公司的未來是什麼？
Bailey將當前的痛苦視為重新開始的機會。他說：
Bailey的核心論點：機構必須有紀律地建立和變現其資產負債表。底線是什麼？執行勝過炒作。
對財庫公司來說，韌性和透明度現在至關重要。
在未來幾個月，波動性和不確定性將保持高位，洗牌尚未結束；無論是對NAKA，對Strategy，還是對任何著眼於未來的比特幣財庫公司
來源：https://www.thecoinrepublic.com/2025/09/14/are-there-cracks-appearing-in-bitcoin-treasury-companies/
