La Push du Stablecoin de la Chine est Plus Globale que Locale

L'industrie des cryptomonnaies est en effervescence suite aux récentes informations suggérant que la Chine pourrait assouplir sa position sur un stablecoin adossé au yuan, mais les experts juridiques mettent en garde contre une surinterprétation de ces nouvelles.

Reuters a rapporté mercredi que Pékin envisage d'approuver un stablecoin indexé sur le renminbi dans le cadre d'une feuille de route visant à stimuler l'internationalisation de sa monnaie. C'était le deuxième rapport ce mois-ci, après un article similaire du Financial Times le 5 août. Malgré ces informations, les responsables chinois n'ont pas encore confirmé s'ils envisagent une initiative en faveur des stablecoins.

Même si les autorités chinoises vont de l'avant, les analystes soulignent qu'un tel stablecoin circulerait presque certainement à l'étranger, et non sur le continent. 

"Les informations concernant les stablecoins liés à la monnaie chinoise sont probablement authentiques, mais ce n'est pas ce que la plupart des gens supposent. Il est peu probable que la Chine émette des stablecoins sur son territoire, mais nous pouvons nous attendre à en voir à l'étranger", a déclaré Joshua Chu, coprésident de la Hong Kong Web3 Association, à Cointelegraph.

La monnaie chinoise opère sur deux marchés distincts — le yuan onshore (CNY) et le yuan offshore (CNH) — et toute initiative de stablecoin serait probablement liée à ce dernier.

Ne vous attendez pas à ce que la Chine indexe un stablecoin sur le CNY

La monnaie chinoise a été délibérément divisée en CNY et CNH. Le CNY est strictement limité au continent et ce n'est pas une devise qui circule librement à l'intérieur et à l'extérieur de la Chine. Un stablecoin indexé sur le CNY entrerait en conflit avec les règles strictes de contrôle des capitaux de Pékin.

Le CNH et le CNY sont la même monnaie, mais leurs prix peuvent diverger car ils s'échangent sur des marchés différents. En termes simples, si les marchés étrangers sont baissiers sur la Chine, le CNH peut s'affaiblir davantage que le CNY. S'il y a une forte demande étrangère pour les actifs chinois, le CNH peut se négocier plus fortement que le CNY.

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Un effet similaire connu sous le nom de "prime kimchi" est observé sur le marché du Bitcoin (BTC) en Corée du Sud, où le BTC se négocie souvent avec une prime en raison du marché crypto confiné du pays.

Des rapports antérieurs suggèrent que les géants de l'internet chinois ont fait pression pour obtenir le feu vert pour le stablecoin yuan offshore. Sur le marché intérieur, Pékin s'est engagé dans la numérisation de son CNY par le développement de sa monnaie numérique de banque centrale (CBDC), le yuan numérique, également connu sous le nom d'e-CNY.

Winston Ma, professeur adjoint de droit à l'Université de New York et ancien directeur général du bureau nord-américain du fonds souverain China Investment Corporation, a déclaré que si Pékin envisageait un stablecoin CNY, il devrait fonctionner aux côtés de la CBDC.

"En Chine continentale, la promotion gouvernementale de la CBDC souveraine via les canaux des banques d'État et les interfaces de paiement mobile ne montre aucun signe de ralentissement", a déclaré Ma à Cointelegraph.

Une place "réservée" à Hong Kong pour le stablecoin chinois

En juin 2010, Pékin a étendu son système de règlement des échanges transfrontaliers en RMB à 20 provinces et à toutes les contreparties étrangères, une initiative qui a déclenché l'essor du marché offshore du CNH à Hong Kong.

Hong Kong est rapidement devenu le plus grand pool de liquidités pour le CNH. La ville a été pionnière dans l'émission d'"obligations dim sum" libellées en yuan offshore et est devenue le principal lieu de négociation basé sur le CNH. D'autres centres, comme Londres et Singapour, ont depuis développé leurs propres marchés.

La ville sert également de pont politique. Elle permet aux autorités chinoises de tester l'internationalisation du yuan tout en maintenant le marché onshore du CNY sous un contrôle strict. En même temps, Hong Kong fournit un cadre juridique pour le commerce des cryptomonnaies, les bourses pouvant demander des licences qui restent indisponibles sur le continent. Les autorités auraient même utilisé la ville comme lieu pour liquider des avoirs crypto confisqués.

Ce pont s'étend maintenant aux stablecoins. Le 1er août, les nouvelles règles de Hong Kong sur les stablecoins sont entrées en vigueur, obligeant les émetteurs à obtenir une licence. Ce déploiement a suivi la propre initiative de Washington pour la domination des stablecoins dans le cadre du GENIUS Act, un cadre fédéral renforçant la primauté du dollar américain.

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"Très probablement, l'expérience chinoise des stablecoins se déroulera à Hong Kong, qui est dans une position unique pour tester à la fois la CBDC et les stablecoins liés au RMB chinois", a déclaré Ma.

Les universitaires chinois ont averti à plusieurs reprises que les stablecoins adossés au dollar constituent une menace pour le yuan. En juin, deux chercheurs écrivant dans le China Economic Times — un quotidien soutenu par le Centre de recherche sur le développement du Conseil d'État — ont fait valoir que la croissance de l'USDt (USDT) de Tether et de l'USDC (USDC) risque d'éroder l'autonomie financière de la Chine.

La même préoccupation a été reprise cette semaine par Zhang Monan, directrice adjointe de l'Institut des études américaines et européennes au Centre chinois pour les échanges économiques internationaux, qui a déclaré que le GENIUS Act renforcera la domination du dollar. Mais elle a ajouté que les règles de Hong Kong sur les stablecoins ouvrent la possibilité pour un jeton indexé sur le yuan de défier cette domination si cela est un jour autorisé.

Le volume du CNH est relativement faible pour une domination mondiale des stablecoins

Pour l'instant, le CNY onshore reste sous contrôle des capitaux, laissant peu de place à tout stablecoin qui concurrencerait l'e-CNY. Le CNH offshore, avec Hong Kong comme terrain d'essai, est le candidat beaucoup plus probable.

Cependant, un stablecoin indexé sur le CNH pourrait ne pas correspondre aux volumes mondiaux, argue Chu, car le marché du yuan offshore est "relativement petit" par rapport au marché onshore. 

La masse monétaire au sens large de la Chine s'élevait à 329,94 billions de yuans (environ 45 billions de dollars) à la fin juillet. En comparaison, le pool de dépôts en yuan offshore (CNH) de Hong Kong n'était que de 0,88 billion de yuans à la fin juin — à peine 0,27 % de l'offre continentale.

"Avec l'ordonnance sur les stablecoins de Hong Kong maintenant active, un stablecoin adossé au CNH est très probable. Cependant, son échelle, au grand désappointement de certains crypto bros, pourrait ne pas correspondre à celle des stablecoins mondiaux plus importants", a déclaré Chu.

Avec les pièces adossées au dollar contrôlant presque tout le secteur, Chu interprète l'initiative chinoise en matière de stablecoin comme étant moins axée sur la poursuite de la demande de crypto au détail et davantage sur la création d'un espace stratégique pour sa monnaie dans un système financier de plus en plus numérique.

En ce sens, l'expérience de stablecoin de Pékin ressemble moins à un pilote contrôlé à Hong Kong et plus à un moyen d'étendre la portée du yuan sans desserrer son emprise sur le marché intérieur.

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