स्टेबलकॉइन्स बनाम टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट्स: पेमेंट्स के भविष्य को कौन पावर दे सकता है?

पैसे के दो वर्ज़न ब्लॉकचेन पर जाने के लिए प्रतिस्पर्धा कर रहे हैं.

एक क्रिप्टो से आया.

दूसरा बैंकों से आ रहा है.

USDT और USDC जैसे स्टेबलकॉइन पहले ही दिखा चुके हैं कि डॉलर-डिनॉमिनेटेड वैल्यू ब्लॉकचेन नेटवर्क के ज़रिए, दिन के 24 घंटे, वैश्विक रूप से मूव कर सकती है.

बैंक एक और मॉडल विकसित कर रहे हैं: टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट.

रिज़र्व द्वारा समर्थित एक अलग डिजिटल टोकन बनाने के बजाय, बैंक प्रोग्रामेबल इन्फ्रास्ट्रक्चर पर मौजूदा जमा बैलेंस को रिप्रेज़ेंट करता है.

बैंक फॉर इंटरनेशनल सेटलमेंट्स ने अब इस बहस में एक स्पष्ट रुख अपनाया है.

28 अगस्त को जैक्सन होल इकोनॉमिक सिम्पोज़ियम में, BIS के जनरल मैनेजर पाब्लो हर्नांदेज़ दे कोस ने तर्क दिया कि टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट मुख्यधारा के पेमेंट्स के लिए अधिक आशाजनक आधार प्रदान करते हैं, जबकि स्टेबलकॉइन अधिक विशेषीकृत भूमिकाओं के लिए बेहतर उपयुक्त हो सकते हैं.

क्या वह आकलन सही है?

जवाब इस पर निर्भर करता है कि हम भविष्य के पैसे से क्या करने की उम्मीद करते हैं.

सारांश

स्टेबलकॉइन और टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट दोनों डिजिटल या ब्लॉकचेन-आधारित इन्फ्रास्ट्रक्चर का उपयोग करके फ़िएट-डिनॉमिनेटेड वैल्यू को मूव करते हैं, लेकिन उनकी कानूनी और वित्तीय संरचनाएँ अलग हैं.

एक स्टेबलकॉइन आमतौर पर रिज़र्व एसेट्स के एक पूल के खिलाफ जारी किया जाता है.

एक टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट प्रोग्रामेबल इन्फ्रास्ट्रक्चर का उपयोग करके रिकॉर्ड किया गया एक कमर्शियल बैंक डिपॉज़िट रिप्रेज़ेंट करता है.

BIS का तर्क है कि टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट मौजूदा मौद्रिक प्रणाली के तीन गुणों को संरक्षित करने के लिए बेहतर स्थिति में हैं: एकरूपता, इंटरऑपरेबिलिटी और वित्तीय अखंडता.

हालांकि, स्टेबलकॉइन के पास पहले से ही पब्लिक-ब्लॉकचेन डिस्ट्रीब्यूशन, सेल्फ-कस्टडी, क्रॉस-बॉर्डर एक्सेसिबिलिटी और विकेंद्रीकृत वित्त के साथ इंटीग्रेशन में पर्याप्त फायदे हैं.

इसलिए, भविष्य में एक मॉडल के दूसरे को पूरी तरह से रिप्लेस करने के बजाय सह-अस्तित्व शामिल हो सकता है.

स्टेबलकॉइन और टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट एक ही समस्या को अलग तरीके से हल करते हैं

एक सरल पेमेंट से शुरू करें.

ऐलिस डिजिटल रूप से बॉब को $1,000 भेजना चाहती है.

एक स्टेबलकॉइन के साथ, एलिस ब्लॉकचेन पर डॉलर-डिनॉमिनेटेड टोकन की 1,000 यूनिट भेज सकती है.

टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट के साथ, इसके बजाय उसका बैंक बैलेंस एक प्रोग्रामेबल बैंकिंग नेटवर्क के ज़रिए मूव हो सकता है.

यूज़र के लिए, दोनों अंततः लगभग तुरंत जैसे महसूस हो सकते हैं.

हालांकि, अंदरूनी तौर पर दावे बहुत अलग हैं.

एक नज़र में स्टेबलकॉइन बनाम टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट

यह टेबल बताती है कि कोई भी प्रोडक्ट दूसरे का बस एक बेहतर वर्ज़न क्यों नहीं है.

वे दो बहुत अलग वित्तीय सिस्टम से फायदे और सीमाएं विरासत में लेते हैं.

टोकनाइज़्ड जमा क्या है?

टोकनाइज़्ड जमा एक कमर्शियल-बैंक जमा है, जिसे प्रोग्रामेबल डिजिटल इन्फ्रास्ट्रक्चर का उपयोग करके दर्शाया जाता है.

महत्वपूर्ण शब्द है जमा.

अगर किसी ग्राहक के पास पारंपरिक बैंक अकाउंट में $10,000 हैं, तो वह बैलेंस ग्राहक के प्रति बैंक की देयता है.

जमा को टोकनाइज़ करने से यह बदल जाता है कि बैलेंस संभावित रूप से कैसे मूव कर सकता है और वित्तीय एप्लिकेशन्स के साथ कैसे इंटरैक्ट कर सकता है.

यह ज़रूरी नहीं कि इसे एक अलग रिज़र्व-बैक्ड क्रिप्टोकरेंसी में बदल दे.

यह अंतर BIS के तर्क का केंद्र है.

मुख्यधारा के पेमेंट्स के लिए BIS टोकनाइज़्ड जमा को क्यों प्राथमिकता देता है

पाब्लो हर्नान्देज़ दे कोस ने भरोसेमंद धन की तीन विशेषताओं के आधार पर तुलना को प्रस्तुत किया:

एकरूपता

इंटरऑपरेबिलिटी

अखंडता

ये अमूर्त लगते हैं, लेकिन हर एक एक व्यावहारिक पेमेंट समस्या को संबोधित करता है.

1. एकरूपता: क्या एक डॉलर हमेशा एक डॉलर ही होता है?

कल्पना करें कि एक व्यक्ति के पास USDT है, जबकि दूसरा केवल USDC स्वीकार करता है.

दोनों टोकन एक U.S. डॉलर को दर्शाने का लक्ष्य रखते हैं.

लेकिन वे अलग-अलग संस्थाओं द्वारा जारी किए गए अलग इंस्ट्रूमेंट हैं.

इनके बीच कन्वर्ट करने के लिए एक मार्केट ट्रांज़ैक्शन की ज़रूरत हो सकती है.

सामान्य परिस्थितियों में, अंतर बहुत छोटा हो सकता है.

मार्केट तनाव के दौरान, प्राइज़ $1 से विचलित हो सकते हैं.

BIS का तर्क है कि इससे वह चीज़ कमजोर होती है जिसे अर्थशास्त्री पैसे की एकरूपता कहते हैं: यह अपेक्षा कि पैसे की एक इकाई उसी मुद्रा की दूसरी इकाई के साथ समान मूल्य पर अदल-बदल योग्य हो.

बैंक जमा अलग तरीके से काम करते हैं.

बैंक A में $100 का बैलेंस और बैंक B में $100 का बैलेंस उसी राष्ट्रीय मुद्रा में ही नामित रहता है, जबकि इंटरबैंक देनदारियाँ अंततः केंद्रीय बैंकिंग सिस्टम के माध्यम से सेटल होती हैं.

टोकनाइज़्ड जमा इन्फ्रास्ट्रक्चर को आधुनिक बनाते हुए उस आर्किटेक्चर को बनाए रखने की कोशिश करते हैं.

2. इंटरऑपरेबिलिटी: पब्लिक ब्लॉकचेन में फ्रैगमेंटेशन की समस्या है

स्टेबलकॉइन अत्यधिक इंटरऑपरेबल लगते हैं क्योंकि वे कई ब्लॉकचेन पर मौजूद होते हैं.

वास्तविकता अधिक जटिल है.

एक नेटवर्क पर USDC टोकन हर दूसरे नेटवर्क पर अपने-आप ट्रांसफ़र नहीं किया जा सकता.

चेन के बीच एसेट्स मूव करने में नेटिव इश्यूअन्स मैकेनिज़्म, क्रॉस-चेन प्रोटोकॉल या ब्रिज शामिल हो सकते हैं.

इससे अतिरिक्त तकनीकी और कभी-कभी सुरक्षा जोखिम पैदा होते हैं.

टोकनाइज़्ड जमा की अपनी समस्या है.

ज़्यादातर प्रयोग फ़िलहाल प्रतिबंधित संस्थागत सिस्टम के अंदर ऑपरेट करते हैं, जो एक-दूसरे के साथ बिना रुकावट कम्युनिकेट नहीं कर सकते.

इसलिए किसी भी मॉडल ने इंटरऑपरेबिलिटी हल नहीं की है.

BIS का तर्क है कि केंद्रीय-बैंक मनी में एंकर की गई एक कॉमन सेटलमेंट लेयर अंततः टोकनाइज़्ड बैंक जमा को वित्तीय संस्थानों के बीच अधिक इंटरऑपरेबल बना सकती है.

3. वित्तीय अखंडता: परमिशनलेस मनी की निगरानी करना अधिक कठिन है

स्टेबलकॉइन सेल्फ-कस्टडी वॉलेट्स के बीच मूव हो सकते हैं, बिना हर ट्रांसफ़र के बैंक से होकर गुज़रे.

यह उनकी सबसे उपयोगी विशेषताओं में से एक है.

यह भी एक कारण है कि रेगुलेटर्स उनके बारे में चिंतित रहते हैं.

एक परमिशनलेस ब्लॉकचेन अपने-आप यह नहीं जानता कि किसी ऐड्रेस को कौन नियंत्रित करता है.

इसके विपरीत, बैंक स्थापित KYC, AML और सैंक्शन्स-कम्प्लायंस फ्रेमवर्क के अंदर ऑपरेट करते हैं.

इसलिए BIS टोकनाइज़्ड जमा को मौजूदा वित्तीय-अखंडता नियंत्रणों में इंटीग्रेट करना आसान मानता है.

लेकिन इसमें एक स्पष्ट ट्रेड-ऑफ़ है.

वही आर्किटेक्चर जो स्टेबलकॉइन्स की निगरानी को कठिन बनाता है, उन्हें वैध यूज़र्स के लिए किसी खास बैंक पर निर्भर हुए बिना वैश्विक स्तर पर एक्सेस करना भी आसान बना सकता है.

जहां स्टेबलकॉइन पहले से ही जीत रहे हैं

BIS का तर्क बताता है कि एक आदर्श मौद्रिक सिस्टम को कैसे काम करना चाहिए.

मार्केट हमें बताता है कि लोग वास्तव में क्या इस्तेमाल कर रहे हैं.

और यहां स्टेबलकॉइन के पास एक बड़ा फायदा है:

वे पहले से ही बड़े पैमाने पर काम करते हैं.

स्टेबलकॉइन का उपयोग इन के लिए किया जाता है:

क्रिप्टो ट्रेडिंग;

सीमा-पार ट्रांसफ़र;

ऑन-चेन लेंडिंग;

विकेंद्रीकृत वित्त प्रतिभूति;

पेमेंट;

रेमिटेंस;

डिजिटल-डॉलर सेविंग्स;

24/7 सेटलमेंट.

टोकनाइज़्ड जमा के पास अभी तक इसके बराबर एक ग्लोबल मल्टी-बैंक इकोसिस्टम नहीं है.

BIS खुद भी इसे स्वीकार करता है.

अधिकांश टोकनाइज़्ड-डिपॉज़िट सिस्टम पायलट, सिंगल-बैंक नेटवर्क या परमिशन्ड संस्थागत प्लेटफ़ॉर्म ही बने हुए हैं.

सबसे बड़ा स्टेबलकॉइन फायदा है कंपोज़ेबिलिटी

एक स्टेबलकॉइन स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट में जा सकता है.

वहां से यह कर सकता है:

लिक्विडिटी प्रदान करें;

लोन सुरक्षित करें;

एक टोकनाइज़्ड एसेट का सेटलमेंट करें;

एक ऑटोमेटेड मार्केट मेकर में प्रवेश करें;

किसी अन्य एप्लिकेशन पर जाएँ.

वित्तीय एप्लिकेशन्स की यह क्षमता कि वे सॉफ़्टवेयर मॉड्यूल्स की तरह कनेक्ट हो सकें, अक्सर कम्पोज़ेबिलिटी कहलाती है.

पारंपरिक बैंक जमा इसके लिए कभी डिज़ाइन नहीं किए गए थे.

टोकनाइज़्ड जमा प्रोग्रामेबल क्षमताएँ हासिल कर सकते हैं, लेकिन बैंकों को अनुपालन नियंत्रण और संस्थागत सीमाएँ भी बनाए रखनी होती हैं.

इससे पूरी तरह ओपन कम्पोज़ेबिलिटी मुश्किल हो सकती है.

सबसे बड़ा टोकनाइज़्ड-डिपॉज़िट फ़ायदा इसके पीछे का बैंकिंग सिस्टम है

बैंक जमा केवल एक डिजिटल नंबर नहीं है.

यह एक वित्तीय आर्किटेक्चर के भीतर मौजूद होता है, जिसमें शामिल हैं:

बैंक कैपिटल;

लिक्विडिटी रेगुलेशन;

जमा सुरक्षा;

सेंट्रल-बैंक रिज़र्व्स;

लेंडर-ऑफ़-लास्ट-रिज़ॉर्ट सुविधाएँ;

पेमेंट रेगुलेशन.

टोकनाइज़्ड जमा संभावित रूप से यूज़र्स को बैंकिंग सिस्टम के बाहर पैसा ले जाने के लिए मजबूर किए बिना, उस संरचना में ब्लॉकचेन जैसी प्रोग्रामेबिलिटी ला सकते हैं.

यही वजह है कि बैंक इस मॉडल में लगातार अधिक रुचि ले रहे हैं.

यह उन्हें जमा संबंध छोड़े बिना पैसे को आधुनिक बनाने की अनुमति देता है.

क्या स्टेबलकॉइन बैंकों से जमा निकाल सकते हैं?

यह सबसे बड़े रणनीतिक सवालों में से एक है.

मान लीजिए कोई कंपनी कमर्शियल-बैंक जमा में $50 मिलियन रखने के बजाय $50 मिलियन स्टेबलकॉइन में रखती है.

कंपनी के पास अभी भी डॉलर-नामित वैल्यू रहती है.

लेकिन बैंकिंग सिस्टम अपनी जमा फंडिंग का कुछ हिस्सा खो सकता है.

बैंक लेंडिंग के लिए जमा को एक महत्वपूर्ण फंडिंग सोर्स के रूप में इस्तेमाल करते हैं.

पर्याप्त बड़े पैमाने पर, जमा से स्टेबलकॉइन की ओर माइग्रेशन इसलिए बैंक फंडिंग और मौद्रिक-नीति ट्रांसमिशन को प्रभावित कर सकता है.

यह एक कारण है कि स्टेबलकॉइन पर बहस अब सिर्फ क्रिप्टो रेगुलेशन तक सीमित नहीं रही है.

यील्ड का क्या?

यील्ड प्रतिस्पर्धा को जटिल बनाती है.

पारंपरिक बैंक जमा ब्याज दे सकते हैं.

कुछ टोकनाइज़्ड जमा अंततः वही कर सकते हैं.

हालांकि, कई मेनस्ट्रीम पेमेंट स्टेबलकॉइन रिज़र्व एसेट्स से उत्पन्न इनकम को सीधे सामान्य होल्डर्स तक नहीं पहुंचाते हैं.

इससे टोकनाइज़्ड मनी-मार्केट फंड्स और टोकनाइज़्ड ट्रेज़रीज़ जैसे अन्य ऑन-चेन प्रोडक्ट्स के लिए जगह बनती है.

इसलिए भविष्य की मौद्रिक प्रणाली में कई लेयर्स हो सकती हैं:

पेमेंट्स के लिए स्टेबलकॉइन

बैंकिंग के लिए टोकनाइज़्ड जमा

यील्ड और प्रतिभूति के लिए टोकनाइज़्ड ट्रेज़रीज़

बजाय इसके कि एक यूनिवर्सल टोकन सब कुछ रिप्लेस कर दे.

स्टेबलकॉइन बनाम टोकनाइज़्ड जमा बनाम केंद्रीय बैंक डिजिटल मुद्राएँ

केंद्रीय बैंक डिजिटल मुद्राएँ एक तीसरा मॉडल जोड़ती हैं.

CBDC केंद्रीय-बैंक मनी का एक प्रत्यक्ष या संरचनात्मक रूप से मध्यस्थता किया गया रूप है.

टोकनाइज़्ड जमा कमर्शियल-बैंक मनी ही रहता है.

स्टेबलकॉइन निजी रूप से जारी किया गया डिजिटल मनी है, जो जारीकर्ता की रिज़र्व संरचना के अनुसार बैक्ड होता है.

इसलिए उनकी भूमिकाओं को इस प्रकार सारांशित किया जा सकता है:

ये तीनों सिस्टम अनिवार्य रूप से एक-दूसरे से परस्पर अनन्य नहीं होने चाहिए.

क्या स्टेबलकॉइन और टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट साथ-साथ मौजूद रह सकते हैं?

यह वास्तव में वही परिदृश्य है जिसे BIS खुला छोड़ता है.

इसका नवीनतम रुख यह नहीं है कि स्टेबलकॉइन को गायब हो जाना चाहिए.

इसके बजाय, हर्नान्देज़ दे कोस का तर्क है कि टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट को रोज़मर्रा और होलसेल भुगतान गतिविधि का बड़ा हिस्सा संभालना चाहिए, जबकि स्टेबलकॉइन उचित सुरक्षा उपायों के तहत विकेंद्रीकृत वित्तीय मार्केट जैसी विशेष भूमिकाएँ निभाते रह सकते हैं.

क्या मार्केट उस तरह विकसित होते हैं, यह एक अलग सवाल है.

स्टेबलकॉइन में पहले से नेटवर्क इफ़ेक्ट हैं, जिन्हें केवल पॉलिसी डिज़ाइन मिटा नहीं सकता.

असली प्रतिस्पर्धा सेटलमेंट लेयर को लेकर है

स्टेबलकॉइन-बनाम-डिपॉज़िट बहस दो तरह के टोकन के बीच प्रतिस्पर्धा जैसी लग सकती है.

यह उससे कहीं बड़ी है.

सवाल यह है:

किस तरह का पैसा टोकनाइज़्ड वित्तीय सिस्टम का सेटलमेंट करेगा?

अगर स्टॉक, बॉन्ड, ट्रेज़री, फंड और अन्य वास्तविक दुनिया की एसेट्स बढ़ते तौर पर प्रोग्रामेबल इन्फ्रास्ट्रक्चर पर मूव करते हैं, तो उन एसेट्स को एक पेमेंट लेग की ज़रूरत होती है.

वह पेमेंट हो सकता है:

एक स्टेबलकॉइन;

एक टोकनाइज़्ड बैंक डिपॉज़िट;

टोकनाइज़्ड सेंट्रल-बैंक मनी;

या इन तीनों का कोई संयोजन.

यही वजह है कि स्टेबलकॉइन पॉलिसी, RWA टोकनाइज़ेशन और बैंक ब्लॉकचेन प्रोजेक्ट्स बढ़ते तौर पर एक ही बातचीत में कन्वर्ज हो रहे हैं.

कौन सा मॉडल जीतने की ज़्यादा संभावना है?

क्रिप्टो-नेटिव गतिविधि के लिए, स्टेबलकॉइन फिलहाल काफ़ी आगे हैं.

रेगुलेटेड इंटरबैंक और संस्थागत पेमेंट सिस्टम के लिए, टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट मौजूदा कानूनी और मौद्रिक फ्रेमवर्क में ज़्यादा स्वाभाविक रूप से फ़िट हो सकते हैं.

पब्लिक मनी के लिए, सेंट्रल बैंक अपना खुद का टोकनाइज़्ड सेटलमेंट इन्फ्रास्ट्रक्चर विकसित कर सकते हैं.

इसलिए सबसे संभावित नतीजा यह नहीं है:

स्टेबलकॉइन या टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट.

यह है:

स्टेबलकॉइन और टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट — जो बढ़ते हुए इंटरऑपरेबल सेटलमेंट सिस्टम के ज़रिए जुड़े होंगे.

सामान्य प्रश्न

स्टेबलकॉइन और टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट में क्या अंतर है?

स्टेबलकॉइन आमतौर पर रिज़र्व एसेट्स द्वारा समर्थित, निजी तौर पर जारी किया गया डिजिटल टोकन होता है. टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट प्रोग्रामेबल डिजिटल इन्फ्रास्ट्रक्चर का उपयोग करके कमर्शियल-बैंक डिपॉज़िट का प्रतिनिधित्व करता है.

क्या टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट क्रिप्टोकरेंसी हैं?

पारंपरिक अर्थ में नहीं. वे ब्लॉकचेन या डिस्ट्रीब्यूटेड-लेजर टेक्नोलॉजी का उपयोग कर सकते हैं, लेकिन रेगुलेटेड कमर्शियल बैंकों पर क्लेम बने रहते हैं.

क्या टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट स्टेबलकॉइन से ज़्यादा सुरक्षित हैं?

उनकी जोखिम संरचना अलग होती है. टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट जारी करने वाले बैंक के प्रति एक्सपोज़र बनाए रखते हैं और जुरिस्डिक्शन के आधार पर बैंकिंग प्रोटेक्शन का लाभ पा सकते हैं. स्टेबलकॉइन अपने इश्यूअर, रिज़र्व, रिडेम्प्शन संरचना और टेक्निकल इन्फ्रास्ट्रक्चर पर निर्भर करते हैं.

क्या BIS स्टेबलकॉइन का समर्थन करता है?

BIS स्टेबलकॉइन के लिए संभावित विशेषीकृत भूमिकाओं को मान्यता देता है, लेकिन तर्क देता है कि टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट मुख्यधारा के रोज़मर्रा और होलसेल पेमेंट के लिए एक ज़्यादा मज़बूत आधार हैं.

क्या टोकनाइज़्ड जमा का उपयोग विकेंद्रीकृत वित्त में किया जा सकता है?

तकनीकी रूप से वे प्रोग्रामेबल सिस्टम के साथ इंटरैक्ट कर सकते हैं, लेकिन आज के टोकनाइज़्ड-डिपॉज़िट प्रोजेक्ट्स में आम तौर पर पब्लिक स्टेबलकॉइन की तुलना में कहीं ज़्यादा सीमित एक्सेस और इंटरऑपरेबिलिटी होती है.

क्या टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट USDT और USDC को रिप्लेस कर देंगे?

ऐसा कोई सबूत नहीं है कि रिप्लेसमेंट अपरिहार्य है. स्टेबलकॉइन के पास पहले से ही पर्याप्त क्रिप्टो-नेटिव और क्रॉस-बॉर्डर नेटवर्क इफ़ेक्ट्स हैं. डिजिटल मनी के ये दोनों रूप साथ-साथ मौजूद रह सकते हैं.

टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट और केंद्रीय बैंक डिजिटल मुद्राओं के बीच क्या अंतर है?

टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट वाणिज्यिक बैंकों की देनदारियाँ हैं. केंद्रीय बैंक डिजिटल मुद्राएँ केंद्रीय बैंक का पैसा दर्शाती हैं. इसलिए, उनका जारीकर्ता और कानूनी संरचना मूल रूप से अलग है.

अस्वीकरण

यह लेख केवल जानकारी और शिक्षा के उद्देश्यों के लिए है. नियामकीय ट्रीटमेंट, डिपॉज़िट सुरक्षा और स्टेबलकॉइन व टोकनाइज़्ड डिपॉज़िट्स की कानूनी स्थिति क्षेत्राधिकार और प्रोडक्ट संरचना के अनुसार अलग-अलग होती है.