न्यू ईयर की पूर्व संध्या पर $74B का आपातकालीन रातोंरात बैंक ऋण ने 2019 के एक गुप्त बेलआउट सिद्धांत को फिर से जीवित कर दिया

साल के आखिरी कारोबारी दिनों में, वह चार्ट जिसे वित्त जगत के बाहर शायद ही कोई देखता है, फिर से शोर मचाने लगा।

बैंकों ने Fed की स्टैंडिंग रेपो सुविधा में भीड़ लगा दी, 31 दिसंबर को 2025 के लिए रिकॉर्ड $74.6 बिलियन उधार लिए। ओवरनाइट फंडिंग दरें उछल गईं, बेंचमार्क SOFR संक्षिप्त रूप से 3.77% पर पहुंच गया, जनरल कोलैटरल रेपो दर 3.9% को छू गई।

ओवरनाइट REPO चार्ट (स्रोत: NY Fed)

अगर आप क्रिप्टो Twitter/X पर रहते हैं, तो वे संख्याएं तुरंत हर चीज के बारे में एक कहानी बन जाती हैं। छिपे हुए लीवरेज के बारे में, बैंक चुपचाप टूट रहे हैं, Fed इसे ढक रहा है, वही फिल्म फिर से शुरू हो रही है।

फिर पुराना क्लिप साझा हो जाता है, सितंबर 2019 की रेपो स्पाइक, वह जो अब भी एक चेतावनी लेबल की तरह पढ़ा जाता है। कोई चार्ट पोस्ट करेगा, कोई और तारीख को घेरेगा, और मिनटों में सवाल हजार रूपों में फिर से सामने आ जाता है।

सोशल मीडिया पर साझा किया गया चार्ट जो सितंबर 2019 रेपो बाजार स्पाइक को COVID-19 की शुरुआत और बाद में बैंकिंग तनाव से जोड़ता है। (स्रोत: FinanceLancelot)

संक्षिप्त उत्तर यह है कि "साबित" एक भारी शब्द है, यह साक्ष्य मांगता है जो इस सप्ताह का प्लंबिंग तनाव प्रदान नहीं कर सकता।

लंबा उत्तर अधिक दिलचस्प है, क्योंकि जो समयरेखा सिद्धांत को बढ़ावा देती है उसमें वास्तविक, प्रलेखित तथ्य हैं, और वे तथ्य 2026 के लिए, बाजारों के लिए, और क्रिप्टो धारकों के लिए महत्वपूर्ण हैं जो सोचते हैं कि वे तकनीक पर दांव लगा रहे हैं जबकि वे अक्सर डॉलर तरलता पर दांव लगा रहे होते हैं।

रेपो स्पाइक जो वास्तव में कभी नहीं गई

रेपो सिर्फ अल्पकालिक उधार है, एक दिन के लिए नकदी, संपार्श्विक के साथ सुरक्षित, अक्सर ट्रेजरी। यह वह चीज है जो तब तक उबाऊ लगती है जब तक यह टूट नहीं जाती, फिर अचानक यह एकमात्र चीज बन जाती है जो मायने रखती है।

सितंबर 2019 के मध्य में, अमेरिकी रेपो बाजार टूट गया, कम से कम एक पल के लिए। फंडिंग दरें जोर से उछल गईं, Fed को कदम रखना पड़ा, और घटना ने लोगों को डरा दिया क्योंकि यह एक ऐसी अवधि के दौरान हुआ जो शांत माना जाता था।

Fed ने बाद में विस्तृत स्पष्टीकरण प्रकाशित किया कि क्या हुआ, नकदी के निकासी के निर्माण, कॉर्पोरेट टैक्स भुगतान, ट्रेजरी निपटान, और एक प्रणाली की ओर इशारा करते हुए जिसमें उतनी ढील नहीं थी जितनी दिखाई देती थी।

बैंक फॉर इंटरनेशनल सेटलमेंट्स ने उसी घटना की जांच की और पूछा कि क्या यह एक बार की घटना थी या संरचनात्मक।

न्यूयॉर्क Fed ने भी एक गहन पेपर प्रकाशित किया जो इस इकोनॉमिक पॉलिसी रिव्यू पेपर में योगदान कारकों के रूप में "रिजर्व की कमी और रेपो बाजार घर्षण" से गुजरता है।

ऑफिस ऑफ फाइनेंशियल रिसर्च ने बाद में और भी अधिक विस्तार से देखा, इंट्राडे टाइमिंग डेटा और उन स्पाइक्स की शारीरिक रचना को देखते हुए, एक OFR कार्य पत्र में।

यह कुछ ऐसी चीज के लिए बहुत संस्थागत स्याही है जिसे कई लोग केवल एक अजीब झटके के रूप में याद करते हैं।

सबक सरल था, ऐसे बाजार जो तरल दिखते हैं वे अभी भी जब्त हो सकते हैं, क्योंकि तरलता एक भावना नहीं है, यह पाइपों का एक सेट है। जब सभी को एक ही समय में नकदी की जरूरत होती है, तो पाइप मायने रखते हैं।

COVID समयरेखा जो लोगों को संदेहास्पद बनाती है

सिद्धांत का दूसरा आधा महामारी की समयरेखा है, और यह भावना कि जनता को वास्तविक समय में पूरी कहानी नहीं मिली।

एक स्पष्ट एंकर है जिसे लगभग हर कोई स्वीकार करता है, 31 दिसंबर, 2019 को, WHO चीन कंट्री ऑफिस को वुहान में "अज्ञात कारण के निमोनिया" के मामलों के बारे में सूचित किया गया था, यह WHO की पहली स्थिति रिपोर्ट, Sitrep-1 में है।

अमेरिकी एंकर भी है; CDC की समयरेखा पहले प्रयोगशाला-पुष्टि अमेरिकी मामले को 20 जनवरी, 2020 को रखती है, CDC संग्रहालय समयरेखा पर।

उन तारीखों के बीच गड़बड़ हिस्सा है, वह अवधि जब अफवाहें संस्थानों द्वारा कुछ भी पुष्टि करने से तेज फैलीं, वह अवधि जब ऑनलाइन क्लिप प्रसारित हुए, वह अवधि जिसे अब हमने बाद में सीखा उसके लेंस के माध्यम से फिर से पढ़ा जाता है।

यहां तक कि मुख्यधारा की चिकित्सा रिपोर्टिंग ने तनाव को पकड़ा, जिसमें डॉ. ली वेनलियांग की कहानी भी शामिल है, जिन्होंने कहा कि उन्हें सहयोगियों को जल्दी चेतावनी देने के लिए फटकार लगाई गई थी, BMJ द्वारा रिपोर्ट किया गया।

यदि आप यह समझना चाहते हैं कि "कवर स्टोरी" कथा क्यों जड़ें जमाती है, तो यह वह जगह है जहां यह बढ़ती है, शुरुआती संकेतों और आधिकारिक पुष्टि के बीच अंतर में, और इस स्मृति में कि जानकारी प्रबंधित महसूस हुई।

यह मकसद का प्रमाण नहीं बनाता, लेकिन मकसद के लिए एक उपजाऊ जमीन स्थापित करता है, और वे अलग-अलग चीजें हैं।

इस सप्ताह की स्पाइक वास्तव में आपको क्या बताती है

चलिए वर्तमान में वापस आते हैं, और इसे ग्राउंडेड रखते हैं।

इस सप्ताह का रेपो ड्रामा 2019 की तरह रहस्यमय रातोंरात ब्लो-अप नहीं था। यह साल के अंत के तनाव, बैलेंस शीट कसने, नकदी जमा करने, और बैंकों द्वारा Fed के बैकस्टॉप को चुनने जैसा दिखता है क्योंकि यह बाजार में फंडिंग के लिए लड़ने की तुलना में सस्ता और साफ था।

यही वह है जो Fed चाहता है कि यह टूल काम करे।

वास्तव में, Fed बैकस्टॉप का उपयोग करना आसान बना रहा है। 10 दिसंबर, 2025 को, न्यूयॉर्क Fed ने कहा कि स्टैंडिंग ओवरनाइट रेपो संचालन में अब कुल परिचालन सीमा नहीं होगी, एक आधिकारिक परिचालन नीति बयान में।

यह मायने रखता है क्योंकि 2026 में रेपो स्पाइक अब 2019 में रेपो स्पाइक जैसी चीज नहीं है।

तब, आपातकालीन भावना आंशिक रूप से आश्चर्य से आई, लोगों ने बहस की कि क्या टूटा है, और सिस्टम उपयोग योग्य रिजर्व समाप्त होने से कितना करीब था।

अब, प्लेबुक स्पष्ट है, और Fed बैंकों को वास्तव में स्टैंडिंग सुविधा का उपयोग करने के लिए प्रोत्साहित कर रहा है ताकि यह पैनिक बटन की तरह महसूस करना बंद कर दे।

Reuters ने रिकॉर्ड 31 दिसंबर उधार और Fed के रिवर्स रेपो टूल में समवर्ती आंदोलन का वर्णन किया, इस टुकड़े में।

तो इस सप्ताह की स्पाइक आपको सादे अंग्रेजी में क्या बताती है?

यह आपको बताता है कि डॉलर की फंडिंग अभी भी अनुमानित कैलेंडर क्षणों के आसपास तंग हो जाती है, और सिस्टम अभी भी Fed पर झुका हुआ है, और Fed तेजी से झुके जाने में सहज हो रहा है।

यह आपको बताता है कि "प्लंबिंग" कहानी कभी समाप्त नहीं हुई; यह विकसित हुई।

षड्यंत्र सिद्धांत जो भाग सही पाते हैं, और जो भाग वे चूक जाते हैं

यदि कोई कहता है कि रेपो बाजार लाल चमक रहा था इससे पहले कि दुनिया ने आधिकारिक रूप से COVID को अवशोषित किया था, तो यह सबसे सरल समयरेखा अर्थ में सच है।

सितंबर 2019 का तनाव दिसंबर 2019 COVID अलर्ट से पहले का है, Fed स्वयं Fed Notes में सितंबर प्रकरण का दस्तावेजीकरण करता है, और WHO की पहली आधिकारिक अधिसूचना एंकर Sitrep-1 में है।

जहां सिद्धांत साक्ष्य से आगे बढ़ता है वह "रेपो तनाव मौजूद था" से "एक व्यवस्थित दुर्घटना चल रही थी और कवर की जरूरत थी" तक की छलांग है।

2019 रेपो प्रकरण में अच्छी तरह से तर्क दिए गए, अच्छी तरह से स्रोत किए गए स्पष्टीकरण हैं, रिजर्व वितरण, बैलेंस शीट बाधाएं, अनुमानित नकदी निकासी जो अपेक्षा से अधिक कठिन हिट हुई, Fed, BIS, और न्यूयॉर्क Fed के अपने शोध द्वारा कवर किया गया।

उन स्रोतों में से कोई भी इसे डेरिवेटिव पतन के रूप में सामने आने के रूप में फ्रेम नहीं करता है। इसका मतलब यह नहीं है कि छिपा हुआ लीवरेज कभी मौजूद नहीं है; इसका मतलब है कि सार्वजनिक रिकॉर्ड पहले प्लंबिंग तनाव की ओर इशारा करता है।

यहां एक शांत मोड़ भी है जो गर्म कथाओं में खो जाता है।

Fed की अपनी बैलेंस शीट पर रेपो उपस्थिति "रेपो बाजार स्पाइकिंग" की तरह दिख सकती है, भले ही यह वास्तव में "Fed के हस्तक्षेप का उपयोग किया जा रहा है।"

डेटा और कहानी एक साथ चल सकती है, और फिर भी विभिन्न चीजों का वर्णन कर सकती है।

यदि आप इसे स्वयं देखना चाहते हैं, तो न्यूयॉर्क Fed अपने रेपो ऑपरेशंस पेज पर दैनिक संचालन परिणाम प्रकाशित करता है।

तो इसे अति-विक्रय किए बिना देखने का सबसे अच्छा तरीका सरल है।

संयोग वास्तविक है, कार्य-कारण अप्रमाणित रहता है, और प्लंबिंग जोखिम प्रासंगिक बना रहता है।

क्यों क्रिप्टो को परवाह करनी चाहिए, भले ही आप रेपो की परवाह न करें

यह वह हिस्सा है जो बताता है कि यह सामान क्रिप्टो बातचीत में क्यों रिसता रहता है।

अधिकांश क्रिप्टो धारक कम से कम एक चक्र से गुजरे हैं जहां सब कुछ ठीक लगा, फिर कुछ दिनों बाद, हर चार्ट एक साथ गिर रहा था: Bitcoin, तकनीकी स्टॉक, मेम कॉइन, और स्टेबलकॉइन बैलेंस जिसे आपने "सुरक्षित" समझा था, अचानक एकमात्र चीजें बन गईं जिन्हें आप रखना चाहते थे।

वह तरलता है, और रेपो उन जगहों में से एक है जहां तरलता खुद को दिखाती है।

स्टेबलकॉइन एक और है।

दिसंबर में, DefiLlama के अनुसार, कुल स्टेबलकॉइन आपूर्ति लगभग $306 बिलियन के आसपास मंडरा रही थी। बढ़ता स्टेबलकॉइन फ्लोट का मतलब चेन पर अधिक सूखा पाउडर पार्क किया जा सकता है; इसका मतलब यह भी हो सकता है कि लोग कैसीनो में रहते हुए जोखिम कम कर रहे हैं, उसी तरह जैसे पारंपरिक बाजारों में व्यापारी नकदी जैसे उपकरणों में स्थानांतरित हो जाते हैं।

जब रेपो उछलता है, और बैंक Fed से अल्पकालिक फंडिंग लेने लगते हैं, तो यह एक अनुस्मारक है कि "डॉलर" आपके बैंक ऐप में सिर्फ एक संख्या नहीं है। यह पाइप, संपार्श्विक, और रातोंरात वादों की एक प्रणाली है।

क्रिप्टो उस प्रणाली के ऊपर बैठता है, भले ही यह दिखावा करता है कि ऐसा नहीं है।

भविष्य की ओर देखने वाला कोण, 2019 ने Fed को क्या सिखाया, 2026 क्रिप्टो को क्या सिखा सकता है

2019 से सबसे साफ निष्कर्ष यह है कि Fed को आश्चर्यचकित होना पसंद नहीं था।

इसने बैकस्टॉप बनाए, इसने इस विचार को सामान्य किया कि यह सक्रिय रूप से रिजर्व का प्रबंधन करेगा, इसने रेपो समर्थन को अधिक औपचारिक बनाया।

यह दिसंबर का परिवर्तन, स्टैंडिंग ओवरनाइट रेपो संचालन पर कुल सीमा को हटाना, एक अच्छा उदाहरण है।

2026 में, यह क्रिप्टो तरलता के लिए मायने रखने वाले कुछ परिदृश्य स्थापित करता है।

परिदृश्य एक, प्लंबिंग प्रबंधित रहती है

रेपो तनाव टैक्स तिथियों और तिमाही अंत के आसपास उभरता है; Fed बैकस्टॉप इसे अवशोषित करता है; दरें शांत हो जाती हैं; जोखिम संपत्तियां मैक्रो डेटा और कमाई से ट्रेडिंग जारी रखती हैं। क्रिप्टो रिस्क-ऑन/रिस्क-ऑफ का उच्च-बीटा संस्करण बना रहता है, और स्टेबलकॉइन बढ़ते रहते हैं क्योंकि वे वैश्विक व्यापारियों के लिए रेल छोड़े बिना डॉलर पार्क करने के लिए सबसे आसान जगह हैं।

परिदृश्य दो, कैलेंडर तनाव एक पैटर्न बन जाता है

यदि आप सामान्य कैलेंडर दोषियों के बाहर स्टैंडिंग रेपो सुविधा पर बार-बार बड़े ड्रॉ देखना शुरू करते हैं, और आप SOFR को देखते हैं जैसे यह अधिक बार छत का परीक्षण कर रहा है, तो यह सुझाव देता है कि निजी बाजार Fed पर कठिन, लंबे समय तक झुक रहा है।

यह स्वचालित रूप से संकट नहीं है, यह संभावना बढ़ाता है कि तरलता की स्थिति क्रिप्टो धारकों की अपेक्षा से तेजी से बदल जाएगी।

आप SOFR को दैनिक ट्रैक कर सकते हैं, और आप FRED पर ओवरनाइट रिवर्स रेपो उपयोग को ट्रैक कर सकते हैं, संख्याएं आपको बताएंगी कि नकदी कब जमा की जा रही है और कब पेश की जा रही है।

परिदृश्य तीन, बैकस्टॉप बाजार बन जाता है

यदि Fed की भूमिका का विस्तार जारी रहता है, और बाजार प्रतिभागी आधिकारिक सुविधाओं के माध्यम से अपनी फंडिंग जरूरतों को अधिक रूट करते रहते हैं, तो अल्पकालिक डॉलर की "मुक्त बाजार" कीमत थोड़ी कम मायने रखती है; नीति-प्रबंधित कीमत थोड़ी अधिक मायने रखती है।

क्रिप्टो व्यापारी पहले से ही ऐसी दुनिया में रहते हैं, जहां ऑन-चेन फंडिंग दरें, एक्सचेंज मार्जिन नियम, और स्टेबलकॉइन तरलता पूल आकार देते हैं कि "बाजार" कैसा महसूस होता है।

जितना अधिक पारंपरिक वित्त उसी तरह व्यवहार करता है, उतना ही अधिक क्रिप्टो चक्र विभिन्न वेशभूषा के साथ मैक्रो चक्रों की तरह दिखने लगते हैं।

तो, क्या इस सप्ताह COVID कवर स्टोरी साबित होती है?

यदि आप कोर्टरूम-स्तर के प्रमाण की तलाश कर रहे हैं, तो इस सप्ताह की रेपो स्पाइक आपको यह नहीं देती है।

यह आपको जो देता है वह एक सच्ची कहानी पर एक तेज लेंस है जिस पर अभी भी कम चर्चा की जाती है।

सिस्टम ने सितंबर 2019 में नाजुकता दिखाई, Fed द्वारा Fed Notes में प्रलेखित, BIS द्वारा विश्लेषित, और न्यूयॉर्क Fed द्वारा शोध में खोजी गई।

फिर दुनिया एक महामारी में प्रवेश कर गई, WHO द्वारा 31 दिसंबर को एक आधिकारिक अलर्ट समयरेखा के साथ, और CDC द्वारा 20 जनवरी को एक अमेरिकी पुष्टि के साथ।

वे तथ्य यह समझाने के लिए पर्याप्त हैं कि लोग बिंदुओं को क्यों जोड़ते हैं, और वे कनेक्शन भावनात्मक रूप से संतोषजनक क्यों महसूस करते हैं, विशेष रूप से किसी के लिए जिसने दुनिया को बदलते देखा जबकि आधिकारिक संदेश पीछे रह गया और वित्तीय प्रणाली को चुपचाप बड़े पैमाने पर समर्थित किया गया।

क्रिप्टो पाठकों के लिए बेहतर सवाल वह है जो मकसद के बारे में तर्क को बचाता है।

यदि रेपो प्लंबिंग अभी भी अचानक कस सकती है, और यदि Fed तेजी से एक ऐसी दुनिया का निर्माण कर रहा है जिसमें वह प्लंबिंग अपनी सुविधाओं के माध्यम से चलती है, तो क्रिप्टो तरलता डॉलर प्रणाली की छाया के रूप में ट्रेडिंग जारी रखेगी, भले ही कथा कहती है कि यह स्वतंत्र है।

यदि आप अगले क्रिप्टो चक्र को समझना चाहते हैं, तो पाइपों को देखना उचित है, और यह ईमानदार रहना उचित है कि पाइप क्या साबित कर सकते हैं।

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