पहली नजर में, 10 अक्टूबर को $19 बिलियन की लिक्विडिटी समाप्ति सामान्य दिख रही थी: लिक्विडेशन की एक तेज श्रृंखला, या ट्रेडिंग पोजीशन के जबरन बंद होने, प्रमुख एक्सचेंजों पर जैसे ही बिटकॉइन BTC$77,501.57, सबसे बड़ी क्रिप्टोकरेंसी, गिर गई।

इसके बाद जो हुआ, और उस दिन की घटनाओं पर पारदर्शिता की कमी ने, क्रिप्टो इतिहास में डॉलर मूल्य के हिसाब से सबसे बड़े एकल-दिवसीय लिक्विडेशन को ट्रेडर्स के लिए निराशाजनक बना दिया और क्रिप्टो ट्रेडिंग को मौलिक रूप से बदल दिया।

और एक नाम सभी का ध्यान आकर्षित कर रहा है: Binance।

दुनिया का सबसे बड़ा क्रिप्टो एक्सचेंज, कई लोगों के लिए, क्रैश का चेहरा बन गया है, जिसमें बिटकॉइन में 12.5% तक की गिरावट आई, जो 14 महीनों में सबसे अधिक है। इसने एक्सचेंजों को लीवरेज्ड पोजीशन बंद करने या लिक्विडेट करने के लिए मजबूर किया जो खुले रहने के लिए फंड से बाहर हो गए थे।

चाहे Binance के पैमाने के कारण, डेरिवेटिव ट्रेडिंग में इसके प्रभुत्व के कारण या वास्तव में क्या हुआ इसके बारे में स्पष्टता की कमी के कारण, किसी भी दिन, सोशल मीडिया पर कई आरोप लगते हैं कि एक्सचेंज 10 अक्टूबर (अब कई लोगों के लिए 10/10 के रूप में जाना जाता है) होने का सबसे बड़ा कारण था।

Binance आज तक यह बनाए रखता है कि बंद होना एक्सचेंज की गलती नहीं थी। कंपनी ने इस लेख पर टिप्पणी के लिए CoinDesk के अनुरोध का जवाब नहीं दिया।

फिर भी, किसी के द्वारा कथा का स्वामित्व न लेने के कारण, यह देखना आसान है कि ऐसी घटना ने ट्रेडर्स को किनारे पर क्यों रखा है।

क्रैश के बाद के महीनों में, बाजार के अधिकांश हिस्से में लिक्विडिटी स्पष्ट रूप से पतली बनी हुई है। ऑर्डर बुक्स पूरी तरह से फिर से नहीं बनाई गई हैं। मार्केट डेप्थ (कीमत को महत्वपूर्ण रूप से प्रभावित किए बिना अपेक्षाकृत बड़े मार्केट ऑर्डर को बनाए रखने की क्षमता) अधिक असमान है, जबकि खरीदारों और विक्रेताओं की कीमतों के बीच का अंतर व्यापक है। कई ट्रेडर्स का कहना है कि क्षतिग्रस्त बाजार संरचना ने बिटकॉइन की $124,800 से $80,000 तक की गिरावट में योगदान दिया और ट्रेडर्स के विश्वास को कम किया।

अब, Ark Invest की CEO Cathie Wood ने शोर में अपनी आवाज जोड़ दी है, बिटकॉइन की कमजोरी को "एक Binance सॉफ्टवेयर गड़बड़ी" के लिए जिम्मेदार ठहराते हुए।

Binance बहस के केंद्र में क्यों वापस आ गया है

Wood ने जनवरी के अंत में Fox Business पर बात की, यह कहते हुए कि गड़बड़ी ने लगभग $28 बिलियन डीलीवरेजिंग को ट्रिगर किया।

Binance के सह-संस्थापक He Yi ने ऑनलाइन जवाब दिया, यह नोट करते हुए कि Binance अमेरिकी व्यक्तियों की सेवा नहीं करता है, हालांकि पोस्ट बाद में हटा दी गई थी।

प्रतिस्पर्धियों ने मौका लूट लिया। प्रतिद्वंद्वी एक्सचेंज OXK के संस्थापक Star Xu ने लिखा कि 10 अक्टूबर ने "उद्योग को वास्तविक और स्थायी नुकसान" पहुंचाया। जबकि उन्होंने Binance का उल्लेख नहीं किया, उनकी टिप्पणियों को व्यापक रूप से उनके प्रतिद्वंद्वी की भूमिका की एक तीखी आलोचना के रूप में समझा गया।

इस बीच, विकेंद्रीकृत एक्सचेंज Hyperliquid जैसे चैलेंजर्स ने डेरिवेटिव वॉल्यूम और लिक्विडिटी गहराई में लाभ को उजागर किया, जबकि Binance को प्रतिष्ठा में कमी का सामना करना पड़ रहा है, खुद को विकल्प के रूप में स्थापित करते हुए।

Binance का कहना है कि 10 अक्टूबर आंतरिक सिस्टम मुद्दे का परिणाम नहीं था।

शुक्रवार को एक आस्क-मी-एनीथिंग कार्यक्रम के दौरान, सह-संस्थापक और पूर्व CEO Changpeng "CZ" Zhao ने कहा कि Binance के क्रैश का कारण बनने के सुझाव "दूर की कौड़ी" थे।

कंपनी ने घटना को "बाजार कारकों" द्वारा संचालित बताया, मैक्रोइकोनॉमिक दबाव, उच्च लीवरेज, इलिक्विड स्थितियों और Ethereum नेटवर्क पर भीड़भाड़ का हवाला देते हुए। Binance ने कहा कि इसकी प्रमुख प्रणालियां परिचालन में रहीं और इसने प्रभावित उपयोगकर्ताओं को लगभग $283 मिलियन मुआवजे का भुगतान किया।

'हमारे चेहरों पर थूकना'

कुछ लोगों के लिए, यह स्पष्टीकरण पर्याप्त नहीं है, विशेष रूप से लिक्विडेशन के पैमाने को देखते हुए, और $19 बिलियन के आंकड़े ने एक बड़ा प्रतीकात्मक महत्व ले लिया है। Binance के मुआवजे के आंकड़े को अक्सर बहाली के बजाय नुकसान के एक अंश के रूप में प्रस्तुत किया जाता है।

"यह एक मजाक है," छद्म नाम Bitcoin Realist ने X पर लिखा। "आपने...अकेले 10/10 पर 19 बिलियन को लिक्विडेट किया... यह हमारे चेहरों पर थूकने जैसा है।"

यह गुस्सा एकल अस्थिरता की घटना से अधिक व्यापक किसी चीज को दर्शाता है। कई लोगों के लिए, 10 अक्टूबर क्रिप्टो बाजार संरचना में अविश्वास का प्रतिनिधि बन गया है।

हालांकि, हर कोई इस बात से सहमत नहीं है कि Binance खलनायक की भूमिका के योग्य है।

"10/10 स्पष्ट रूप से एक 'सॉफ्टवेयर गड़बड़ी' नहीं था," मार्केट मेकर Wintermute के CEO Evgeny Gaevoy ने X पर लिखा। "यह मैक्रो समाचारों द्वारा संचालित इलिक्विड शुक्रवार की रात को मेगा लीवरेज्ड मार्केट पर एक फ्लैश क्रैश था।"

उन्होंने कहा: "एक बलि का बकरा खोजना आरामदायक है, लेकिन इसे एक एक्सचेंज पर दोष देना बौद्धिक रूप से बेईमानी है।"

तर्क सीधा है: क्रिप्टो संरचनात्मक रूप से लीवरेज-भारी बना हुआ है, और लिक्विडिटी अक्सर सशर्त होती है। मार्केट मेकर्स तनाव के दौरान स्प्रेड को चौड़ा करते हैं या पूरी तरह से पीछे हट जाते हैं। पतली स्थितियों में, लिक्विडेशन तेज हो जाते हैं।

Binance सबसे बड़ा स्थान हो सकता है जहां क्रैश हुआ, लेकिन यह जरूरी नहीं कि झटके का स्रोत था।

पारदर्शिता की खाई अटकलों को जीवित रखती है

जो गायब है वह एक सार्वजनिक समीक्षा और आधिकारिक कथा है। आलोचकों का तर्क है कि विस्तृत जांच की अनुपस्थिति अटकलों के बढ़ने के लिए जगह छोड़ती है।

अमेरिका के कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन (CFTC) में पूर्व नियामक Salman Banaei ने सुझाव दिया कि 10 अक्टूबर जांच की गारंटी देता है, भले ही गलत काम का आरोप न लगाया जाए।

"चाहे आप क्रिप्टो से प्यार करें या नफरत, 10 अक्टूबर, 2025 में नियामकों द्वारा जांच होनी चाहिए," Banaei ने लिखा, इसकी तुलना 6 मई, 2010, शेयर बाजार फ्लैश क्रैश से करते हुए। "नियमन का एक लाभ यह है कि ऐसी जांचों का जोखिम हेरफेर को रोकता है।"

वे यह नोट करने के लिए सावधान थे कि वे यह दावा नहीं कर रहे थे कि हेरफेर हुआ। लेकिन व्यापक बिंदु यह है कि क्रिप्टो बाजारों में औपचारिक पोस्ट-मॉर्टम की कमी है जिस पर पारंपरिक वित्त प्रणालीगत झटकों के बाद निर्भर करता है।

Flood के नाम से जाने जाने वाले एक ट्रेडर ने संकेत दिया कि एक प्रमुख एक्सचेंज "10/10 के बाद से लगातार altcoins बेच रहा है," इन्वेंट्री ओवरहैंग के बारे में षड्यंत्र सिद्धांतों को बढ़ावा देते हुए।

चाहे सच हो या नहीं, ऐसे दावे तब फलते-फूलते हैं जब लिक्विडिटी गायब हो जाती है और आत्मविश्वास कम हो जाता है।

गहरा मुद्दा मार्केट डेप्थ है, एक एक्सचेंज नहीं

10 अक्टूबर को अंततः लिक्विडेशन संख्या के लिए कम और बाजार संरचना के बारे में इसने क्या प्रकट किया उसके लिए अधिक याद किया जा सकता है।

बुल मार्केट में, ऑर्डर बुक्स मोटी होती हैं, लीवरेज चुपचाप बनता है, और लिक्विडिटी प्रचुर होती है।

बियर मार्केट विपरीत को उजागर करते हैं। लिक्विडिटी पतली हो जाती है, मार्केट मेकर्स पीछे हट जाते हैं, अस्थिरता केंद्रित होती है, और अगला झटका अपेक्षा से तेजी से टूट जाता है।

2022 में क्रिप्टो एक्सचेंज FTX के पतन का उल्लेख करते हुए, Ether.fi के CEO Mike Silagadze ने X पर लिखा कि "यह FTX के बाद के परिदृश्य से बहुत बुरा लगता है। कुछ मायनों में बुनियादी बातें पहले से कहीं अधिक मजबूत हैं, लेकिन मूल्य कार्रवाई में शून्य बोलियां हैं।"

Binance सबसे आसान बलि का बकरा है क्योंकि यह सबसे बड़ा एक्सचेंज है और इस प्रकार सबसे अधिक दिखाई देने वाला स्थान और स्पष्ट लक्ष्य है।

लेकिन गहरा मुद्दा संरचनात्मक है। क्रिप्टो लिक्विडिटी लीवरेज, सशर्त मार्केट मेकिंग और आत्मविश्वास पर निर्भर रहती है, जिनमें से सभी पिछले चार महीनों में एक शून्य में खो गए हैं।

"मुझे नहीं पता कि Binance ने अक्टूबर में बाजार को जानबूझकर बर्बाद करने में भूमिका निभाई, मैं शायद स्पष्ट की ओर अधिक झुकूंगा जो है; उच्च मात्रा में लीवरेज, कम मात्रा में लिक्विडिटी, सामान्यतः बेकार या अवांछित altcoin "तकनीकें" एक नरसंहार के लिए एक नुस्खा है और ठीक यही हुआ," NYSE Arca में पूर्व ऑप्शन ट्रेडर Eric Crown ने कहा।

"यह हमेशा कब का सवाल था, अगर का नहीं।"