ทำไมการกระจายความเสี่ยงถึงล้มเหลวในช่วงเวลาที่คุณต้องการมันมากที่สุด

การป้องกันความเสี่ยงมักดูสมบูรณ์แบบ จนกระทั่งทุกคนพากันวิ่งหาทางออกเดียวกัน

TL;DR

การกระจายความเสี่ยงฟังดูดีในตลาดที่สงบ เพราะค่าสหสัมพันธ์ดูต่ำ กราฟพอร์ตโฟลิโอดูราบรื่น และสินทรัพย์ทุกตัวดูเหมือนทำหน้าที่ได้ดี แต่เมื่อความกดดันมาถึง สภาพคล่องหายไป และสิ่งที่ควรจะปกป้องคุณก็เริ่มร่วงพร้อมกัน การกระจายความเสี่ยงไม่ได้ล้มเหลวเพราะแนวคิดผิด แต่ล้มเหลวเพราะคนส่วนใหญ่กระจายความเสี่ยงตาม "ป้ายชื่อ" แทนที่จะกระจายตามความเสี่ยงที่แท้จริง และวิกฤตมีนิสัยน่ารำคาญในการเปิดเผยว่าครึ่งหนึ่งของพอร์ตโฟลิโอนั้นเป็นการเดิมพันเดียวกันในชุดที่ต่างกัน

คำโกหกที่ให้ความสบายใจ

หนึ่งในแนวคิดที่ให้ความสบายใจที่สุดในโลกการเงินคือ ถ้าคุณแค่กระจายเงินไปรอบๆ คุณก็จะ โอเค

หุ้นบ้าง พันธบัตรบ้าง บางทีก็อสังหาริมทรัพย์นิดหน่อย ทองคำนิดหน่อย หรือกลยุทธ์ทางเลือกถ้าอยากรู้สึกว่าตัวเองซับซ้อน คุณไม่ได้เดิมพันกับสิ่งเดียว ดังนั้นคุณต้องปลอดภัยกว่าคนที่ทุ่มหมด หน้าตัก

ตรรกะนั้นได้ผลบ่อยพอจนกลายเป็นหลักความเชื่อ แต่มันก็พังในช่วงเวลาที่ผู้คนใส่ใจมัน มากที่สุด

ฉันคิดว่านั่นคือเหตุผลที่การกระจายความเสี่ยงรู้สึกไม่ยุติธรรมทางอารมณ์ มันมักไม่ล้มเหลวในวันอังคารสุ่มๆ ในตลาดที่น่าเบื่อ มันล้มเหลวเมื่อข่าวพาดหัวน่าเกลียด ความผันผวนพุ่งสูง และคุณเปิดแอปโดยเฉพาะเพราะคิดว่าอย่างน้อยส่วนหนึ่งของพอร์ตโฟลิโอคุณน่าจะ ยืนหยัดอยู่ได้

แล้วทุกอย่างก็ เป็นสีแดง

ฉันคิดถึงปี 2022 มาก

ปี 2022 ยังคงเป็นตัวอย่างสมัยใหม่ที่ชัดเจนที่สุดของ เรื่องนี้

หลายปีที่ผ่านมา พอร์ตโฟลิโอผู้ใหญ่ตามค่าเริ่มต้นคือการผสมผสานแบบ 60/40 หุ้นเพื่อการเติบโต พันธบัตรเพื่อรากฐาน มันไม่ตื่นเต้น แต่มีความสมเหตุสมผลตามสัญชาตญาณ เมื่อหุ้นโดนกระแทก พันธบัตรควรจะช่วย รับแรง

แล้วเงินเฟ้อก็มาและทำลาย สคริปต์

Vanguard ระบุว่าพอร์ตโฟลิโอแบบ target-date และแบบสมดุลประสบความเสียหายในปี 2022 เพราะหุ้นและพันธบัตรร่วงพร้อมกัน ซึ่งบ่อนทำลายสมมติฐานทางประวัติศาสตร์ที่ว่าพันธบัตรเกรดลงทุนจะทำหน้าที่เป็นน้ำหนักถ่วงในตลาดที่ขรุขระ Morningstar พูดสิ่งเดียวกันอย่างตรงไปตรงมายิ่งกว่า พาดหัว "การตายของการกระจายความเสี่ยง" นั้นเกินจริง แต่ความสัมพันธ์ระหว่างหุ้นและพันธบัตรแบบเดิมล้มเหลวอย่างสมบูรณ์ในปีนั้น เพราะทั้งสองฝ่ายถูกกระแทกด้วยแรงเดียวกัน นั่นคือการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างก้าวร้าวเพื่อต่อสู้กับเงินเฟ้อ

นั่นคือส่วนที่คนมองข้าม การกระจายความเสี่ยงไม่ได้ล้มเหลวเพราะนักลงทุนลืมถือหุ้นหลายตัวเพียงพอ มันล้มเหลวเพราะปัจจัยขับเคลื่อนเบื้องหลังพอร์ตโฟลิโอเป็นตัวเดียวกัน อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นกำหนดราคาใหม่ทั้งหุ้นระยะยาวและพันธบัตรในเวลาเดียวกัน สองประเภทสินทรัพย์ หนึ่งหมัดมหภาคที่ตรง หน้า

ถ้าคุณเปิดพอร์ตโฟลิโอ "สมดุล" ในปี 2022 โดยคาดหวังให้ฝ่ายหนึ่งช่วยอีกฝ่าย นั่นเป็นบทเรียนที่เจ็บปวดเกี่ยวกับความรวดเร็วที่การป้องกันความเสี่ยงอาจกลายเป็นเหยื่อร่วม

แล้วก็มีเวอร์ชันที่น่าเกลียด กว่า

ถ้าปี 2022 เป็นตัวอย่างเชิงวิชาการที่ชัดเจน มีนาคม 2020 คือตัวอย่างที่น่ากลัวกว่า

นั่นคือช่วงเวลาที่แม้แต่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ สิ่งที่ผู้คนชอบเรียกว่าตลาดที่ปลอดภัยและมีสภาพคล่องมากที่สุดในโลก เริ่มถูกขายออกในช่วงตื่นตระหนก COVID IMF อธิบายในภายหลังว่าพันธบัตรอายุยาวถูกขายออกอย่างก้าวร้าวในกลางเดือนมีนาคม จนถึงจุดที่พันธบัตรเหล่านั้นไม่ทำตัวเหมือนสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงที่นักลงทุนคาดหวังอีกต่อไป ในรายงานเสถียรภาพทางการเงินโลกปี 2025 IMF ยังชี้ให้เห็นถึงการ "แห่หาเงินสด" ในเดือนมีนาคม 2020 ว่าเป็นกรณีที่การขายพันธบัตรรัฐบาลทวีความรุนแรงขึ้นเมื่อความผันผวนถึงระดับ หนึ่ง

นั่นคือเวอร์ชันของความล้มเหลวในการกระจายความเสี่ยงที่ สำคัญจริงๆ

เมื่อผู้คนกลัวมากพอ พวกเขาไม่ได้ขายสิ่งที่ต้องการขาย พวกเขาขายสิ่งที่สามารถ ขายได้

นั่นเป็นตลาดที่แตกต่างออกไปมาก

พันธบัตรรัฐบาลถูกกระทบไม่ใช่เพราะนักลงทุนตัดสินใจอย่างกะทันหันว่าพวกเขาเกลียดรัฐบาลสหรัฐฯ พวกเขาถูกกระทบเพราะกองทุนต้องการเงินสด ดีลเลอร์ถูกจำกัด สภาพคล่องบางลง และการป้องกันความเสี่ยงในตำราเรียนที่ชัดเจนกลายเป็นส่วนหนึ่งของการแย่งชิง Federal Reserve เตือนมาหลายปีแล้วว่าในสภาวะวิกฤต ค่าสหสัมพันธ์ทางประวัติศาสตร์พังทลาย สภาพคล่องมีค่าใช้จ่ายสูงหรือไม่สามารถหาได้ และกลยุทธ์การบริหารความเสี่ยง "ปกติ" อาจหยุด ใช้งานได้

นั่นคือบรรทัดที่ซ่อนอยู่ในทั้งหมดนี้ ศัตรูที่แท้จริงของการกระจายความเสี่ยงไม่ใช่แค่ค่าสหสัมพันธ์ แต่คือความกดดันด้านสภาพคล่อง

และแล้วก็มี เลเวอเรจ

มีเรื่องคลาสสิกอีกเรื่องที่ผู้คนหยิบยกขึ้นมาด้วยเหตุผล: Long-Term Capital Management

LTCM สร้างขึ้นบนคนฉลาด คณิตศาสตร์สวยงาม และสมมติฐานที่ว่าความสัมพันธ์ของมูลค่าสัมพัทธ์จะค่อยๆ กลับสู่ปกติในที่สุด Federal Reserve อธิบายในภายหลังว่า LTCM เป็นกรณีของเลเวอเรจที่มากเกินไปและการพึ่งพาการจัดหาเงินทุนระยะสั้น บันทึกการประชุม Federal Open Market Committee ปี 1998 แสดงให้เห็นเจ้าหน้าที่ที่กังวลอย่างชัดเจนว่าในสภาวะกดดัน สมมติฐานที่ว่า "ค่าสหสัมพันธ์ไม่ทั้งหมดจะไปที่หนึ่ง" ถูกสร้างไว้ในระบบความเสี่ยงของคู่สัญญา ความเป็นจริงสุภาพน้อย กว่า

นั่นคืออีกวิธีที่การกระจายความเสี่ยงล้มเหลวเมื่อคุณต้องการ มันมากที่สุด

เลเวอเรจนำแนวคิดที่ดีและลบความอดทนออก ไป

พอร์ตโฟลิโอที่กระจายความเสี่ยงอาจยังทำงานได้ในช่วงหนึ่งปี อาจแม้แต่ทำงานได้ในไตรมาสหนึ่ง แต่ถ้ามันถูกจัดหาเงินทุนด้วยการกู้ยืมระยะสั้น variation margin รายวัน หรือการไถ่ถอนของนักลงทุน พอร์ตโฟลิโอก็ไม่มีโอกาสรอให้ตรรกะระยะยาวเป็นจริง ความกดดันบีบอัดเวลา ตำแหน่งที่ดีกลายเป็นประสบการณ์ที่แย่

นั่นคือเหตุผลที่ฉันพบว่า "ค่าสหสัมพันธ์ไปที่หนึ่ง" เป็นเรื่องจริงแต่ไม่สมบูรณ์ บางครั้งค่าสหสัมพันธ์พุ่งสูงจริงๆ แต่บ่อยครั้งสิ่งที่เกิดขึ้นจริงแย่กว่า ตลาดหยุดสนใจความแตกต่างที่หรูหราของคุณเพราะโครงสร้างการจัดหาเงินทุนของคุณและความต้องการเงินสดของทุกคนกลายเป็นข้อเท็จจริงที่โดดเด่น บนหน้าจอ

การกระจายความเสี่ยงที่แท้จริง คืออะไร

ฉันคิดว่าคนส่วนใหญ่นิยามการกระจายความเสี่ยงในใจว่าคือ "การถือครองสิ่งต่างๆ มากมาย"

นั่นไม่ใช่เรื่องบ้า แต่ยังไม่สมบูรณ์

การกระจายความเสี่ยงที่แท้จริงคือการถือครองความเสี่ยงที่ล้มเหลวด้วยเหตุผลที่ต่างกัน

ฟังดูชัดเจนจนกว่าคุณจะทดสอบพอร์ตโฟลิโอของคุณกับหมวดหมู่ใหญ่ๆ ของ ความเจ็บปวด

• จะเกิดอะไรขึ้นถ้าเงินเฟ้อคือ ปัญหา?
• จะเกิดอะไรขึ้นถ้าการเติบโตพังทลาย?
• จะเกิดอะไรขึ้นถ้าทั้งหุ้นและพันธบัตรมีราคาแพง?
• จะเกิดอะไรขึ้นถ้าสภาพคล่องหายไปและตลาดขายทุกอย่าง ที่ทำได้?
• จะเกิดอะไรขึ้นถ้าการกำกับดูแลหรือการเมืองกระทบธีมเฉพาะพร้อมกัน ทั้งหมด?

เมื่อคุณถามคำถามเหล่านั้น พอร์ตโฟลิโอจำนวนมากดูกระจายความเสี่ยงน้อยกว่าเมื่อห้านาที ก่อน

CFA Institute เขียนว่านักลงทุนหมกมุ่นกับค่าสหสัมพันธ์ต่ำ แต่สิ่งที่สำคัญพอๆ กันคือกระแสผลตอบแทนนั้นแตกต่างกันอย่างแท้จริงหรือไม่ และความสัมพันธ์เหล่านั้นยังคงอยู่ภายใต้ระบอบที่เปลี่ยนแปลงหรือไม่ ในบทความ CFA ปี 2026 อีกชิ้น ประเด็นยิ่งคมชัดขึ้น พอร์ตโฟลิโอแบบคงที่ล้มเหลวเมื่อความผันผวน เงินเฟ้อ และปัจจัยขับเคลื่อนมหภาคเปลี่ยนแปลงความสัมพันธ์ความเสี่ยงเบื้องหลัง มีนาคม 2020 เป็นแรงกระแทกด้านสภาพคล่อง ปี 2022 เป็นแรงกระแทกด้านเงินเฟ้อ ความผิดหวังเดียวกัน เหตุผลต่างกัน

ส่วนสุดท้ายนั้นสำคัญ การกระจายความเสี่ยงไม่ได้ล้มเหลวในแบบเดียว มันล้มเหลวแตกต่างกันขึ้นอยู่กับว่าความกดดันประเภทใด ปรากฏขึ้น

ส่วนที่ไม่มีใครอยากได้ยิน

บางครั้งการกระจายความเสี่ยงทำหน้าที่ได้ดีและมัน ก็ยังไม่รู้สึกดีพอ

นี่คือส่วนที่นักลงทุนเกลียด

ถ้าคุณลดลง 12 เปอร์เซ็นต์ในขณะที่คนที่กระจุกตัวลดลง 30 เปอร์เซ็นต์ การกระจายความเสี่ยงได้ผล มันแค่ไม่ได้ช่วยคุณจากความเจ็บปวด มันลดความเจ็บปวด นั่นไม่ใช่สิ่งเดียวกัน

ความผิดหวังจากการกระจายความเสี่ยงจำนวนมากเป็นความผิดหวังที่มันไม่ได้ให้ความสบายใจ เมื่อสิ่งที่มันให้จริงๆ คือการควบคุม ความเสียหาย

ความแตกต่างนั้นสำคัญเพราะมันหยุดคุณจากการเรียกร้องสิ่งที่เป็นไปไม่ได้จากพอร์ตโฟลิโอ ไม่มีการจัดสรรใดที่รับประกันว่าคุณจะทำเงินได้ในทุกวิกฤต สิ่งที่การจัดสรรที่ดีทำได้คือลดโอกาสที่เรื่องราวหนึ่ง ระบอบหนึ่ง หรือเหตุการณ์สภาพคล่องหนึ่งจะทำลาย เครื่องจักรทั้งหมด

นั่นเป็นคำสัญญาที่น่าเบื่อกว่า "ผ่านทุกพายุ" มาก แต่ก็ซื่อสัตย์ กว่า

แล้วทำไมมันถึงล้มเหลวในช่วงเวลาที่คุณต้องการมัน มากที่สุด

เพราะนั่นคือเมื่อตลาดเปิดเผยว่าพอร์ตโฟลิโอของคุณ ทำมาจากอะไรจริงๆ

ในช่วงเวลาที่ง่าย ทุกอย่างได้รับเรื่องราวที่น่าชื่นชม พันธบัตรปลอดภัย สินทรัพย์เอกชนไม่มีความสัมพันธ์กัน ทางเลือกคือตัวกระจายความเสี่ยง ทองคำคือประกัน Crypto คือทองคำดิจิทัล การเปิดรับต่างประเทศลดการกระจุกตัวในประเทศ มีป้ายชื่อ พร้อมเสมอ

ความกดดันลอก ป้ายชื่อออก

สิ่งที่สำคัญในตอนนั้นไม่ใช่ชื่อที่สินทรัพย์ถูกเรียกในสำรับการนำเสนอ สิ่งที่สำคัญคือมันมีสภาพคล่องหรือไม่ มันมีเลเวอเรจหรือไม่ มันมีปัจจัยขับเคลื่อนมหภาคเดียวกับส่วนที่เหลือของพอร์ตหรือไม่ และคนอื่นๆ กำลังพยายามขายมัน พร้อมกันหรือไม่

นั่นคือเหตุผลที่การกระจายความเสี่ยงมักจะ "ล้มเหลว" ในช่วงเวลาที่คุณต้องการมันมากที่สุด นั่นคือเมื่อทุกคนค้นพบว่าพวกเขาสร้างพอร์ตโฟลิโอของความเสี่ยงที่แตกต่างกันอย่างแท้จริง หรือแค่รวบรวมการแสดงออกหลายรูปแบบของ สิ่งเดียวกัน

บทสรุปที่แท้จริง

ฉันไม่คิดว่าบทเรียนคือ "การกระจายความเสี่ยงเป็นเรื่องปลอม" นั่นง่ายเกินไปและโง่ เกินไป

บทเรียนคือการกระจายความเสี่ยงต้องได้รับการปฏิบัติเป็นกระบวนการที่มีชีวิต ไม่ใช่อัตลักษณ์คงที่ การถือครองสินทรัพย์ต่างกันไม่เพียงพอ คุณต้องเข้าใจว่าเพราะเหตุใดพวกมันควรประพฤติตัวแตกต่างกัน และสภาพแวดล้อมประเภทใดที่จะทำให้พวกมันหยุด ทำเช่นนั้น

เพราะเมื่อความกดดันมาถึง ตลาดไม่ได้ให้คะแนนคุณว่าคุณใช้กี่ถัง มันให้คะแนนคุณว่าปัจจัยขับเคลื่อนเบื้องหลังนั้นเป็นอิสระจากกันจริงๆ หรือไม่

และถ้าพวกมันไม่เป็น คุณก็เรียนบทเรียนเดียวกับที่คนจำนวนมากเรียนในปี 2020 ในปี 2022 และก่อนหน้านั้นนานมาก การป้องกันความเสี่ยงดูสวยงามในโบรชัวร์ แล้วโลก ก็เปลี่ยน

ขอบคุณที่ อ่าน

-APL

หมายเหตุท้าย

ไม่มีสิ่งใดที่นี่เป็นคำแนะนำทางการเงิน กฎหมาย หรือภาษี นี่คือกรอบความคิดสำหรับการทำความเข้าใจว่าเหตุใดพอร์ตโฟลิโอจึงทำให้ผู้คนผิดหวังในช่วงความกดดัน ไม่ใช่การอ้างว่าการจัดสรรใดหนึ่งแก้ปัญหานั้นได้ตลอดไป ตลาดเปลี่ยนแปลง ค่าสหสัมพันธ์เคลื่อนที่ สภาพคล่องอาจหายไป และแม้แต่สินทรัพย์ที่ "ปลอดภัย" ก็อาจประพฤติตัวแย่ในช่วงเวลาที่ผิด ทำการวิจัยของคุณเองและสร้างสิ่งที่คุณสามารถอยู่ได้จริงๆ เมื่อหน้าจอกลายเป็น สีแดง

Sources: IMF, Federal Reserve, Federal Reserve, Federal Reserve, Morningstar, Vanguard, BlackRock, BlackRock, CFA Institute

Why Diversification Fails Exactly When You Need It Most was originally published in Coinmonks on Medium, where people are continuing the conversation by highlighting and responding to this story.