การสร้างเงินสดคลังสหรัฐฯ มูลค่า 9 แสนล้านดอลลาร์ที่จำเป็น อาจค่อยๆ ดูดสภาพคล่องที่ Bitcoin ต้องการออกไปอย่างเงียบๆ

นักเทรด Bitcoin ใช้เวลาสัปดาห์ที่ผ่านมาเตรียมรับมือกับสิ่งที่ไม่คาดคิด โดยเฝ้าดูการเดิมพันการลดดอกเบี้ยระเหยหายไป ขณะที่ข้อมูลแรงงานที่แข็งแกร่งหลายชุดผลักดันความน่าจะเป็นที่ Fed จะขึ้นดอกเบี้ยภายในสิ้นปีไปอยู่ที่ราว 85% และดึงอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีขึ้นมาใกล้ 4.5%

เป็นเรื่องที่เข้าใจได้ที่มันครองพื้นที่หน้าจอ เพราะความเคลื่อนไหวของราคาตลอดสองปีที่ผ่านมาขึ้นอยู่กับต้นทุนของเงินเป็นอย่างมาก

แต่ขณะนี้ หน่วยงานอีกส่วนหนึ่งของรัฐบาลสหรัฐฯ กำลังเตรียมกระชับเงื่อนไขทางการเงินผ่านช่องทางที่ไม่มีการแถลงข่าวและไม่จำเป็นต้องมีการลงมติเชิงนโยบาย

กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ตั้งใจจะเติมยอดเงินสดให้ถึงราว 9 แสนล้านดอลลาร์ภายในสิ้นเดือนมิถุนายน และการเติมบัญชีดังกล่าวหมายความว่าต้องดึงเงินออกจากระบบการเงินเดียวกันที่สินทรัพย์เสี่ยงพึ่งพาเป็นเชื้อเพลิง

กระบวนการนี้ดำเนินการผ่าน Treasury General Account หรือ TGA ซึ่งทำหน้าที่คล้ายกับบัญชีเช็คของรัฐบาลกลางที่ Fed เมื่อยอดเงินเพิ่มขึ้น เงินจะไหลออกจากมือภาคเอกชนเข้าสู่บัญชีที่นิ่งอยู่เฉยๆ จนกว่ารัฐบาลจะนำไปใช้จ่าย

ตามเอกสารการรีฟันดิงรายไตรมาสของกระทรวงการคลัง กระทรวงคาดว่าจะมียอดเงิน 9 แสนล้านดอลลาร์ ณ สิ้นเดือนมิถุนายน โดยตัวเลขจะพุ่งสูงสุดใกล้ 1 ล้านล้านดอลลาร์ บวกลบ 5 หมื่นล้านดอลลาร์ ในช่วงปลายเดือนกรกฎาคม

การบรรลุเป้าหมายนี้หมายถึงการกู้ยืมสุทธิราว 1.09 แสนล้านดอลลาร์จากนักลงทุนเอกชนตลอดไตรมาสที่สอง สำหรับ Bitcoin ที่ซื้อขายโดยขึ้นอยู่กับความพร้อมของเงินสดพอๆ กับราคา นั่นย่อมส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญ

โต๊ะคริปโตบางแห่งได้ติดตามการคำนวณในรูปแบบนี้ผ่าน "สภาพคล่องสุทธิ" มาแล้ว ซึ่ง CryptoSlate รายงานไว้เมื่อตอนที่ Bitcoin สูญเสียตาข่ายนิรภัยด้านสภาพคล่องมูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์เมื่อสิ้นปีที่แล้ว

แหล่งที่มาของเงินสดคือปัจจัยตัดสินทุกอย่างสำหรับ Bitcoin

ผลกระทบที่จะเกิดขึ้นกับ Bitcoin ขึ้นอยู่กับตัวแปรเดียว นั่นคือแหล่งที่มาของเงินสดที่เติมเข้าบัญชี เป้าหมาย 9 แสนล้านดอลลาร์เดียวกันนี้ให้ผลลัพธ์ที่แตกต่างกันมากขึ้นอยู่กับว่าใครเป็นผู้ส่งมอบเงิน เพราะกระทรวงการคลังระดมเงินโดยการประมูลตั๋วเงิน และผู้ซื้อตั๋วเงินเหล่านั้นมีความสัมพันธ์กับสภาพคล่องต่างกันออกไป

เส้นทางที่กระทบน้อยที่สุดคือผ่านสิ่งอำนวยความสะดวก reverse repo ข้ามคืนของ Fed เมื่อกองทุนตลาดเงินซื้อตั๋วเงินใหม่ด้วยเงินสดที่มิฉะนั้นจะนำไปฝากที่ Fed พวกเขาโยกยอดเงินที่ไม่ได้ใช้งานจากบัญชีที่เกี่ยวข้องกับภาครัฐหนึ่งไปยังอีกบัญชีหนึ่ง และระบบโดยรวมแทบไม่รู้สึกถึงการเคลื่อนไหวนี้ ความซับซ้อนคือกันชนนี้ได้ถูกใช้ไปเกือบหมดแล้ว

สิ่งอำนวยความสะดวก reverse repo ซึ่งเคยมียอดสูงกว่า 2.5 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงพีคปี 2022 ได้ลดลงมาเหลือต่ำกว่า 1 แสนล้านดอลลาร์ โดยยอดคงเหลือรายวันใกล้ศูนย์ในหลายเซสชันของปีนี้ ดังนั้นกันชนที่เคยรองรับการออกพันธบัตรหลายรอบที่ผ่านมาได้บางลงถึงขนาดที่แทบไม่สามารถรองรับได้ในครั้งนี้

นั่นทำให้เงินสำรองของธนาคารกลายเป็นแหล่งที่น่าจะเป็นไปได้มากกว่า แต่เงินสำรองเคยลดลงไปสู่ระดับ 2.8 ล้านล้านดอลลาร์เมื่อปลายปีที่แล้ว ซึ่งต่ำที่สุดในรอบกว่าสี่ปี จนกระทั่ง Fed เข้าแทรกแซง ในเดือนธันวาคม Fed หยุดหดงบดุลและเริ่มซื้อตั๋วเงินคลังในอัตราสูงถึง 4 หมื่นล้านดอลลาร์ต่อเดือนเพื่อรักษาเงินสำรองให้เพียงพอ ซึ่งเป็นสัญญาณสภาพคล่องที่ซ่อนอยู่ที่ผลักดันยอดเงินกลับขึ้นมาเกิน 3 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม ทำให้มีกันชนหลายแสนล้านดอลลาร์เหนือระดับ "เพียงพอ" ที่ราว 2.7 ล้านล้านดอลลาร์ที่เจ้าหน้าที่ Fed ถือว่าเป็นพื้น

ปัญหาใหญ่ที่สุดตอนนี้คือการเติมเต็มจะส่งผลต่อกันชนนั้นอย่างไร กระทรวงการคลังกำลังออกตั๋วเงินใหม่ในช่วงที่ไตรมาสกำลังจะสิ้นสุด และการชำระภาษีรายไตรมาสที่ครบกำหนดวันที่ 15 มิถุนายนอาจตัดเอาส่วนที่ค่อนข้างใหญ่ออกไป Bitcoin มีความอ่อนไหวต่อการจัดหาเงินทุนมาโดยตลอด แต่ดูเหมือนจะเพิ่มขึ้นในไตรมาสที่สองของปีเมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรคลังพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบหนึ่งปีในช่วงฤดูใบไม้ผลิ

เส้นทางที่สามละเอียดอ่อนกว่ามากและทำงานผ่านต้นทุนเสียโอกาส ตั๋วเงินระยะสั้นในปัจจุบันให้ผลตอบแทนใกล้ 4% ซึ่งเป็นผลตอบแทนที่ปลอดภัยและมีสภาพคล่องที่แข่งขันกับการเดิมพันเชิงเก็งกำไรโดยตรง ดังนั้นเมื่อพันธบัตรรัฐบาลให้ผลตอบแทนดีขนาดนั้น เงินทุนบางส่วนที่อาจไล่ตาม Bitcoin ก็สามารถหันไปจอดอยู่ใน T-bills ได้อย่างสบายใจแทน

กระทิงสำหรับวิทยานิพนธ์ หมีสำหรับการเทรด

นี่ยังเป็นช่วงเวลาที่ค่อนข้างแย่สำหรับตลาด Bitcoin ด้วย

การขายเป็นไปอย่างไม่หยุดยั้ง โดย BTC ร่วงลงต่ำกว่า 70,000 ดอลลาร์ในวันที่ 2 มิถุนายนเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนเมษายน และเปลี่ยนมืออยู่ที่ราว 63,650 ดอลลาร์ในวันที่ 4 มิถุนายน หลังจากแตะต่ำกว่า 62,000 ดอลลาร์ในระหว่างวันและปิดต่ำกว่าสถิติสูงสุดเดือนตุลาคมที่ 126,198 ดอลลาร์ราว 50% Spot ETF บันทึกการไหลออกติดต่อกันเป็นสถิติ 11 เซสชัน มูลค่าประมาณ 3.45 พันล้านดอลลาร์ และเป็นการออกสุทธิรายสัปดาห์ที่มากที่สุดนับตั้งแต่กองทุนเปิดตัวในปี 2024

ดูเหมือนว่าเงินดอลลาร์ที่ชื่นชอบความเสี่ยงกำลังหมุนเวียนไปสู่การชุมนุมของตลาดหุ้นที่นำโดย AI และผู้ซื้อสถาบันส่วนเพิ่มในช่วง 18 เดือนที่ผ่านมาได้กลายเป็นผู้ขายส่วนเพิ่ม การมีการดึงเงินสดมาทับซ้อนกับการไถ่ถอนเหล่านั้น การปรับราคาอัตราดอกเบี้ยแบบเหยี่ยว และค่าดอลลาร์ที่แข็งแกร่งขึ้น ล้วนดึงกันชนสภาพคล่องที่ BTC มักพึ่งพาเมื่อต้องการทะยานสูงขึ้น

ยังมีโอกาสที่การสะสม TGA จะไม่ก่อให้เกิดเสียงดังใดๆ เลย หากความต้องการตั๋วเงินยังคงแข็งแกร่ง และยอดคงเหลือ reverse repo ที่เหลืออยู่และการซื้อตั๋วเงินอย่างต่อเนื่องของ Fed คงเงินสำรองไว้ในระดับที่สบายใจ การเติมเต็มอาจผ่านตลาดไปได้โดยมีแรงเสียดทานน้อย

ข้อมูลเศรษฐกิจที่อ่อนแอยังอาจดึงความคาดหวังการลดดอกเบี้ยให้เร็วขึ้นได้เร็วกว่าที่กระทรวงการคลังจะถอนเงินสด แม้ว่าข้อมูลแรงงานที่แข็งแกร่งล่าสุดจะผลักดันไปในทิศทางตรงข้าม และ Bitcoin เคยแสดงให้เห็นมาแล้วว่ามันสามารถวิ่งนำหน้าการเปลี่ยนแปลงสภาพคล่องได้เมื่อสถานการณ์เอื้ออำนวย

หลายคนเชื่อว่ามูลค่าระยะยาวของ Bitcoin พึ่งพาการกู้ยืมของภาครัฐในรูปแบบนี้ การขาดดุลที่ไม่มีที่สิ้นสุด และภาระหนี้ที่พอกพูนซึ่งทุกคนคาดว่าจะลงเอยด้วยการลดค่าเงิน

ความคิดแบบนั้นได้รับการยืนยันเกือบทั้งหมดเมื่อรัฐมนตรีกระทรวงการคลัง Scott Bessent บอกกับวุฒิสภาว่ารัฐบาลไม่มีอำนาจในการช่วยเหลือ Bitcoin แต่การออกตั๋วเงินคลังที่หล่อเลี้ยงกรณีนี้ตลอดระยะเวลาหลายปีสามารถบั่นทอนการเทรดนี้ในช่วงเวลาหลายสัปดาห์ได้อย่างสมบูรณ์ โดยดูดซับเงินสดส่วนเกินทั้งหมดที่สินทรัพย์เสี่ยงอย่าง Bitcoin ใช้ดำเนินการ

หนี้อาจเป็นปัจจัยบวกสำหรับ Bitcoin โดยทั่วไป แต่เป็นปัจจัยลบสำหรับการเทรดครั้งต่อไป สำหรับตอนนี้ ตลาดกำลังยุ่งอยู่กับการปรับราคาว่า Fed อาจเป็นเหยี่ยวแค่ไหน ในขณะที่คำถามที่ดีกว่าคือระบบมีเงินสดที่ว่างอยู่เพียงพอที่จะรองรับการเติมเต็มของกระทรวงการคลังก่อนที่สินทรัพย์ที่ดำรงชีวิตอยู่ด้วยสภาพคล่องจะเริ่มรู้สึกถึงการบีบรัดหรือไม่

The post A needed $900B Treasury cash rebuild could quietly drain the liquidity Bitcoin needs appeared first on CryptoSlate.