Bitcoin ร่วงลง 40% นับตั้งแต่เปิดตัว STRC ขณะที่ตลาดทดสอบกลยุทธ์

Bitcoin ยังคงร่วงลงต่อเนื่องในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา นับตั้งแต่ที่ยานพาหนะระดมทุน Bitcoin ของ Strategy อย่างหุ้นบุริมสิทธิ์ "Stretch" (STRC) เปิดตัวในช่วงปลายเดือนกรกฎาคม 2025 การเคลื่อนไหวดังกล่าวได้จุดให้เกิดการตรวจสอบอย่างเข้มข้นว่าโครงสร้างของ STRC ทำงานได้ดีเพียงใด และที่สำคัญกว่านั้น คือจะเกิดอะไรขึ้นเมื่อราคาตลาดของมันร่วงลงต่ำกว่า "สิทธิ์ในการชำระบัญชี" ที่ $100 ซึ่งเป็นระดับที่ตราสารนี้ถูกออกแบบมาให้ทำงาน

STRC ซื้อขายในราคาต่ำกว่ามูลค่าอย่างต่อเนื่องในช่วงนี้ เมื่อวันพฤหัสบดีที่ผ่านมา มีรายงานว่าหน่วยดังกล่าวร่วงแตะระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ $82.53 และปิดที่ $88.59 ซึ่งต่ำกว่าระดับราคาพาร์ที่ $100 อย่างมาก ช่องว่างดังกล่าวได้จุดชนวนให้นักวิจารณ์ชื่อดังออกมาโจมตีอีกครั้ง แม้นักวิเคราะห์บางรายจะเห็นว่าการลดลงนี้สะท้อนถึงพลวัตของเลเวอเรจมากกว่าการล่มสลายของปัจจัยพื้นฐาน

ประเด็นสำคัญ

• STRC ปิดที่ $88.59 เมื่อวันพฤหัสบดี หลังแตะระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ $82.53 ซึ่งยังคงต่ำกว่าระดับพาร์ $100 อย่างมาก
• นักวิจารณ์ รวมถึง Peter Schiff มองว่าส่วนลดของ STRC เป็นหลักฐานของ "Ponzi แบบรวมศูนย์" แม้ Strategy ยังไม่ได้ตอบโต้ข้อกล่าวหาเหล่านี้โดยตรงในแถลงการณ์ล่าสุด
• นักวิเคราะห์บางรายกล่าวว่าการเทขายนั้นอธิบายได้ดีกว่าด้วยการล้างเลเวอเรจและการขายแบบบังคับ หลังจาก STRC ร่วงลงต่ำกว่าระดับสำคัญ
• ส่วนลดและ "ผลตอบแทนที่แท้จริง" ที่เพิ่มขึ้นดูเหมือนจะเกิดขึ้นพร้อมกับการซื้อ Bitcoin ที่ขับเคลื่อนโดย STRC ที่ช้าลงเมื่อเทียบกับช่วงต้นปี 2026
• Strategy ปรับตารางเงินปันผลของ STRC ให้เป็นแบบกึ่งรายเดือน ซึ่งผู้สังเกตการณ์กล่าวว่าอาจส่งผลต่อความคาดหวังด้านเงินทุน

เหตุใดการที่ STRC ซื้อขายต่ำกว่าพาร์จึงมีความสำคัญ

STRC ถูกออกแบบมาให้ซื้อขายใกล้เคียงกับมูลค่าพาร์ที่ $100 โดยมีเงินปันผลที่ปรับได้ซึ่งออกแบบมาเพื่อดึงดูดเงินทุนและนำรายได้ไปซื้อ Bitcoin เป็นหลัก ตราบใดที่ราคาตลาดอยู่ใกล้ระดับ $100 กลไกเงินปันผลของยานพาหนะและความคาดหวังของนักลงทุนก็จะสอดคล้องกับแผนการสะสม Bitcoin ของ Strategy

แต่ส่วนลดที่ขยายตัวในช่วงนี้ทำให้ภาพเปลี่ยนไป การที่ตราสารร่วงลงต่ำกว่าพาร์แสดงให้เห็นว่า "ช่องทางการซื้อ BTC" อยู่ภายใต้แรงกดดัน อย่างน้อยในแง่ของราคาและประสิทธิภาพการจัดหาเงินทุน เนื่องจากยานพาหนะอาจต้องการอุปสงค์ของตลาดมากขึ้น เงื่อนไขที่ดีขึ้น หรือความยืดหยุ่นเพิ่มเติมเพื่อให้การระดมทุนราบรื่น

ด้วยอัตราเงินปันผลต่อปีที่อ้างอิงในปัจจุบันที่ 11.5% นักวิเคราะห์หลายรายตั้งข้อสังเกตว่าราคาเข้าที่ต่ำลงจะเพิ่มผลตอบแทนที่แท้จริงให้เกิน 12.9% เมื่อ STRC ซื้อขายลึกลงไปในส่วนลด ผลตอบแทนที่สูงขึ้นสามารถดึงดูดผู้ซื้อที่เน้นรายได้ได้ แต่นักวิจารณ์โต้แย้งว่าผลตอบแทนที่สูงยังอาจปกปิดความเครียดด้านการจัดหาเงินทุนที่แท้จริงเมื่อราคาตลาดยังคงเคลื่อนออกไป

ข้อกล่าวหา Ponzi เทียบกับคำอธิบายการล้างเลเวอเรจ

Peter Schiff นักวิจารณ์ Bitcoin ได้อธิบาย STRC ซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าเป็น "Ponzi แบบรวมศูนย์แบบคลาสสิก" โดยโต้แย้งว่าโมเดลนี้ขึ้นอยู่กับความสามารถของ Strategy ในการระดมเงินทุนใหม่อย่างต่อเนื่องผ่านการออกตราสารเพิ่มเติม หรือการขาย Bitcoin เพื่อปฏิบัติตามภาระผูกพัน ความกังวลในกรอบของ Schiff คือโครงสร้างนี้ไม่สามารถพึ่งพาความเชื่อมั่นของตลาดที่ต่อเนื่องได้อย่างไม่มีกำหนดเมื่อราคาของตราสารเคลื่อนออกจากพาร์

คนอื่นๆ ก็สะท้อนประเด็นนี้อย่างตรงไปตรงมามากขึ้นโดยชี้ให้เห็นพฤติกรรมของ STRC หลังจากที่มันเคลื่อนลงต่ำกว่าพาร์ ตัวอย่างเช่น เทรดเดอร์คริปโต DonAlt ตั้งคำถามว่าทำไม STRC ถึง "ซื้อขายเหมือน Ponzi" หลังจากการร่วงลงอย่างรุนแรง

Strategy ยังไม่ได้ตอบโต้ลักษณะเหล่านี้โดยตรงในความคิดเห็นล่าสุด โดยยังคงนำเสนอ STRC ว่าเป็นหุ้นบุริมสิทธิ์ที่ได้รับการสนับสนุนโดยกลยุทธ์คลังสินทรัพย์ที่มุ่งเน้น Bitcoin ของ Strategy อย่างไรก็ตาม มีการปรับการดำเนินงานที่เป็นรูปธรรมหนึ่งอย่างที่ควรสังเกต: Strategy ได้เปลี่ยน STRC ไปใช้ตารางเงินปันผลแบบกึ่งรายเดือน โดยมีการจ่ายเงินที่ออกแบบมาให้เกิดขึ้นสองครั้งต่อเดือนแทนที่จะเป็นรายเดือน การรายงานก่อนหน้าจาก Cointelegraph อธิบายการปรับโครงสร้างการลงคะแนนเสียงเงินปันผลและการจ่ายเงินนี้ว่าเป็นส่วนหนึ่งของวิธีที่ Strategy กำหนดกลไกของ STRC ในทางปฏิบัติ (ดูรายงาน Cointelegraph)

ในอีกด้านหนึ่งของการถกเถียง นักวิเคราะห์ Jesse Myers หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์ Bitcoin ที่ The Smarter Web Company ได้โต้แย้งในโพสต์เมื่อวันพฤหัสบดีว่า "Strategy ไม่มีปัญหา" ข้อเรียกร้องของ Myers คือการร่วงลงของ STRC นั้นคล้ายกับการล้างเลเวอเรจมากกว่าการเสื่อมถอยของปัจจัยพื้นฐานหลักของ Strategy ในมุมมองของเขา นักลงทุนใช้เลเวอเรจสูงในขณะที่ STRC วนเวียนอยู่ในช่วง $99–$100 โดยสันนิษฐานว่ามันจะอยู่เหนือระดับเช่น $95 เมื่อราคาร่วงลง การเรียกหลักประกันเพิ่มและการขายแบบบังคับก็เร่งให้การลดลงเร็วขึ้น (โพสต์ของ Myers บน X)

นักวิเคราะห์ตลาดรายได้รายอื่นๆ ยังชี้ให้เห็นวิธีการคำนวณเงินปันผลด้วย Scott Melker ในโพสต์เมื่อวันอาทิตย์ เน้นย้ำว่าเงินปันผลของ STRC นั้นผูกกับสิทธิ์ในการชำระบัญชี $100 ไม่ใช่ราคาตลาดของตราสาร ในกรอบนั้น ผู้ซื้อที่เข้าที่ $90 จะได้รับประมาณ 12.8% ด้วยอัตราเงินปันผล 11.5% ในขณะที่ผู้ซื้อที่เข้าที่ $85 อาจได้รับประมาณ 13.5% ซึ่งเป็นการตั้งค่าที่สามารถขยายความน่าสนใจของผลิตภัณฑ์ "เชื่อมโยงกับพาร์" ที่มีส่วนลด (โพสต์ของ Melker บน X)

การสะสม Bitcoin ชะลอตัวเมื่อประสิทธิภาพการจัดหาเงินทุน STRC อ่อนแอลง

เมื่อ STRC ซื้อขายต่ำกว่าพาร์ ไทม์ไลน์การซื้อ Bitcoin ของ Strategy บ่งชี้ว่าความเร็วในการสะสมชะลอตัวลง Cointelegraph รายงานก่อนหน้านี้ว่า Strategy เพิ่ม 1,550 BTC มูลค่า $101 ล้านในสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 8 มิถุนายน ตามมาด้วย 1,587 BTC อีก $100 ล้านในสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 15 มิถุนายน ทำให้การถือครองรวมอยู่ที่ 846,842 BTC (สัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 8 มิถุนายน และสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 15 มิถุนายน)

ตัวเลขเหล่านั้นมีความหมาย แต่การรายงานก่อนหน้าของ Cointelegraph แสดงให้เห็นว่าตัวเลขเหล่านี้น้อยกว่าความเร็วการซื้อรายสัปดาห์ก่อนหน้าของ Strategy ในช่วงปี 2026 มาก ตัวอย่างเช่น ในเดือนเมษายน มีรายงานว่า Strategy ซื้อ 34,164 BTC มูลค่า $2.54 พันล้านในสัปดาห์เดียว และในเดือนพฤษภาคมเพิ่ม 24,869 BTC มูลค่าประมาณ $2.01 พันล้าน (รายงานเดือนเมษายน และรายงานเดือนพฤษภาคม)

ในเดือนมิถุนายน การเพิ่มรายสัปดาห์ดูเหมือนจะใกล้เคียงกับประมาณ $100 ล้านมากกว่าสัปดาห์หลายพันล้าน ซึ่งสอดคล้องกับความรู้สึกโดยรวมว่าการระดมทุนที่นำโดย STRC กำลังมีประสิทธิภาพน้อยลงเมื่อยานพาหนะซื้อขายที่ส่วนลดอย่างต่อเนื่อง

Cointelegraph ยังตั้งข้อสังเกตเกี่ยวกับการขาย BTC จำนวนเล็กน้อยที่ 32 BTC ในช่วงต้นเดือนมิถุนายน มูลค่าประมาณ $2.5 ล้าน เพื่อช่วยครอบคลุมภาระผูกพันเงินปันผล แม้การขายนั้นจะน้อยมากเมื่อเทียบกับคลังสินทรัพย์โดยรวมของ Strategy แต่มันทำหน้าที่เตือนว่าภาระผูกพันด้านเงินสดยังคงบังคับให้มีการขาย Bitcoin จำกัดได้เมื่อช่องทางการจัดหาเงินทุนอ่อนแอลง

ผลกระทบในทางปฏิบัติสำหรับนักลงทุนนั้นตรงไปตรงมา: เมื่อ STRC ซื้อขายที่ส่วนลดมากขึ้น ท่อที่จ่ายเงินทุนเพื่อซื้อ BTC เพิ่มเติมอาจชะลอตัว และ Strategy อาจต้องพึ่งพาตัวกระตุ้นการจัดหาเงินทุนอื่นๆ ความยืดหยุ่นในการดำเนินงาน หรือการขายตรงมากขึ้นเพื่อจัดการความไม่ตรงกันของเวลา

สิ่งที่ต้องจับตามอง: เงินปันผล การออกตราสาร และรอบการจัดหาเงินทุนถัดไป

ส่วนลดที่ขยายตัวยังเชื่อมโยงกับการหยุดชะงักในการออกหุ้นตามราคาตลาด ตามรายงาน ในแง่ธุรกิจ "วงล้อหมุน" ของ Strategy ขึ้นอยู่กับการเสริมแรงอย่างต่อเนื่องระหว่างการระดมทุนและการซื้อ Bitcoin: รายได้ช่วยขยายการถือครอง ซึ่งสนับสนุนเรื่องราวความเชื่อมั่นที่กว้างขึ้นและ (ในทางกลับกัน) ช่วยให้เงินทุนไหลต่อเนื่อง หาก STRC ยังคงขยายส่วนลด วงล้อหมุนนั้นอาจสูญเสียแรงผลักดัน

นักวิเคราะห์แนะนำว่าผลตอบแทนที่แท้จริงของ STRC อาจยังคงดึงดูดนักลงทุนที่เน้นรายได้ตราบใดที่เงินปันผลยังคงเชื่อมโยงกับสิทธิ์ในการชำระบัญชี $100 อย่างไรก็ตาม ตลาดอาจยังคงปฏิบัติต่อผลิตภัณฑ์ที่เชื่อมโยงกับพาร์แตกต่างออกไปเมื่อซื้อขายต่ำกว่าพาร์อย่างต่อเนื่อง โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากเทรดเดอร์ที่ใช้เลเวอเรจปิดสถานะ การเรียกหลักประกันเพิ่มเร่งการขาย และการออกตราสารใหม่ยากขึ้น

Strategy อาจประกาศอัตราเงินปันผลถัดไปในวันที่ 30 มิถุนายน ขณะที่ยังคงตัวเลือกการจัดหาเงินทุนที่เป็นไปได้อื่นๆ รวมถึงการออกหุ้น MSTR และเงินสำรอง เพื่อสนับสนุนการซื้อ Bitcoin อย่างต่อเนื่อง คำถามสำคัญคือตารางเงินปันผลแบบกึ่งรายเดือนและการตัดสินใจเงินปันผลถัดไปจะช่วยทำให้ความคาดหวังมีเสถียรภาพหรือไม่ หรือส่วนลดจะยังคงบังคับให้มีการลดเลเวอเรจต่อไป

สำหรับเทรดเดอร์และผู้สังเกตการณ์ระยะยาว ตัวเร่งปฏิกิริยาถัดไปน่าจะเป็นแนวทางอัตราเงินปันผลของ STRC และแนวโน้มของส่วนลดตราสารเทียบกับพาร์ $100 เนื่องจากสองปัจจัยนั้นร่วมกันอาจกำหนดได้ว่า Strategy จะกลับมาสะสม BTC ได้เร็วขึ้นเร็วแค่ไหน

บทความนี้เผยแพร่ครั้งแรกในชื่อ Bitcoin Falls 40% Since STRC Launch as Market Tests Strategy บน Crypto Breaking News – แหล่งข่าวที่คุณไว้วางใจสำหรับข่าวคริปโต ข่าว Bitcoin และอัปเดตบล็อกเชน