กลยุทธ์ของ Michael Saylor เข้าสู่วงจรป้อนกลับที่อันตรายเมื่อ STRC ร่วงและ Bitcoin ดิ่งลง

TLDR:

• ค่าเงินปันผล STRC รายปีของ Strategy พุ่งจาก 300 ล้านดอลลาร์ในเดือนมกราคม เป็นประมาณ 1.2 พันล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน
• เงินสำรองลดลง 38% นับตั้งแต่ต้นปี 2026 ทำให้ระยะเวลาที่สามารถจ่ายเงินปันผลได้เหลือเพียงสิบเดือน
• Strategy ขาย Bitcoin โดยตรงเป็นครั้งแรก เผยให้เห็นข้อจำกัดของเครื่องมือระดมทุนหลักทั้งสองของบริษัท
• ภาระผูกพัน STRC ที่ค้างชำระใกล้ 1 หมื่นล้านดอลลาร์ มีลำดับความสำคัญในการชำระคืนสูงกว่าหุ้น MSTR

ความเสี่ยงจากวงจรป้อนกลับของ Strategy กำลังได้รับความสนใจ ขณะที่บริษัทคลังสมบัติ Bitcoin ของ Michael Saylor เริ่มแสดงสัญญาณความตึงเครียดเชิงโครงสร้าง

เครื่องมือหุ้นบุริมสิทธิ์ STRC ถูกออกแบบมาให้ซื้อขายใกล้ระดับ 100 ดอลลาร์ โดยการซื้อ Bitcoin จะหยุดโดยอัตโนมัติเมื่อราคาต่ำกว่าระดับดังกล่าว

กลไกดังกล่าว ซึ่งครั้งหนึ่งเคยถูกมองว่าเป็นตัวป้องกัน เริ่มแตกร้าวภายใต้แรงกดดันจากภาระเงินปันผลที่เพิ่มขึ้น เงินสำรองที่ลดลง และราคา Bitcoin ที่ปรับตัวลง

กลไกที่ควรจะยึดไว้กำลังพังทลาย

การออกแบบของ STRC อยู่บนสมมติฐานที่เรียบง่าย: รักษาราคาหุ้นให้ใกล้ 100 ดอลลาร์ และระบบทั้งหมดจะสมดุล เมื่ออยู่เหนือระดับดังกล่าว Strategy จะซื้อ Bitcoin

เมื่ออยู่ต่ำกว่า บริษัทจะหยุดการซื้อและสร้างเงินสดใหม่แทน โครงสร้างนี้ยึดไว้ได้หลายเดือน จนกระทั่งเดือนพฤษภาคมมาถึงและกันชนก็หายไป

Strategy ใช้เงินสด 1.5 พันล้านดอลลาร์เพื่อซื้อคืนหุ้นกู้แปลงสภาพที่ครบกำหนดในปี 2029 เงินสดนั้นคือเงินสำรองที่นักลงทุนพึ่งพาเพื่อเชื่อมั่นว่าการจ่ายเงินปันผลของ STRC จะดำเนินต่อไป เมื่อเงินนั้นหมดไป ความเชื่อมั่นในหุ้นบุริมสิทธิ์ก็เริ่มลดลง และตัวเลขก็เคลื่อนไหวอย่างรวดเร็วหลังจากนั้น

ค่าเงินปันผลรายปีพุ่งจากประมาณ 300 ล้านดอลลาร์ในเดือนมกราคม เป็นประมาณ 1.2 พันล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน เงินสำรองลดลง 38% นับตั้งแต่ต้นปี 2026

ความสามารถในการครอบคลุมเงินปันผล ซึ่งครั้งหนึ่งเคยมีระยะเวลาเกือบสามปี ตอนนี้ถูกบีบให้เหลือเพียงประมาณสิบเดือน

เมื่อเผชิญกับช่องว่างดังกล่าว Strategy ได้ดำเนินการที่ไม่เคยทำมาก่อน โดยขาย Bitcoin โดยตรงเพื่อเติมเงินสด การขายมีขนาดเล็ก แต่ก็ยังส่งผลต่อราคา Bitcoin

การทดสอบครั้งเดียวนั้นเผยให้เห็นสิ่งที่ตลาดยังไม่ได้เผชิญอย่างเต็มที่: Strategy ไม่สามารถขาย Bitcoin ในปริมาณที่มีนัยสำคัญได้โดยไม่ทำลายสินทรัพย์ที่โมเดลทั้งหมดของบริษัทพึ่งพาอยู่

เมื่อวงจรเริ่มต้น ทุกการเคลื่อนไหวยิ่งทำให้แย่ลง

@BullTheoryio อธิบายปัญหาตรงๆ ว่า: "การที่ STRC ซื้อขายต่ำกว่า 100 ดอลลาร์บังคับให้ Strategy ต้องเพิ่มผลตอบแทนเงินปันผลเพื่อดึงกลับสู่ราคาพาร์ ผลตอบแทนที่สูงขึ้นหมายถึงค่าใช้จ่ายเงินสดรายปีที่มากขึ้น ค่าใช้จ่ายที่มากขึ้นนั้นบังคับให้ต้องขาย MSTR หรือ Bitcoin เพิ่มขึ้นเพื่อชดเชย"

การขายนั้นจะกดให้ทั้ง MSTR และ Bitcoin ลดลง ราคาที่ต่ำลงทำให้ STRC ห่างจากราคาตรึงที่ 100 ดอลลาร์มากขึ้น ช่องว่างที่กว้างขึ้นต้องการผลตอบแทนที่สูงยิ่งขึ้นเพื่อดึงนักลงทุนกลับมา วงจรจึงวนซ้ำ โดยแต่ละรอบเพิ่มแรงกดดันมากกว่าครั้งก่อน

สิ่งที่ทำให้เรื่องนี้มีผลกระทบอย่างยิ่งคือโครงสร้างการชำระคืนที่อยู่ใต้ทั้งหมดนี้ STRC เป็นหุ้นบุริมสิทธิ์ ซึ่งมีลำดับความสำคัญสูงกว่า MSTR

หาก Strategy ต้องยุติ STRC ทั้งหมด ผู้ถือหุ้นบุริมสิทธิ์จะได้รับการชำระคืนเต็มจำนวนก่อนที่ผู้ถือหุ้น MSTR จะได้รับแม้แต่ดอลลาร์เดียว ภาระผูกพัน STRC ที่ค้างชำระอยู่ที่ประมาณ 1 หมื่นล้านดอลลาร์

ณ ปัจจุบัน MSTR ร่วงลงต่ำกว่า 100 ดอลลาร์เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนมีนาคม 2024 Bitcoin ร่วงลงต่ำกว่า 60,000 ดอลลาร์ และโปรแกรมขายหุ้นของ Strategy ถูกระงับ

นักวิเคราะห์ประเมินว่าบริษัทต้องการเงินสำรองประมาณ 2.4 พันล้านดอลลาร์เพียงเพื่อฟื้นฟูความสามารถในการครอบคลุมเงินปันผล 24 เดือน

ตลาดไม่ได้ตั้งราคาสำหรับการล่มสลายในทันที แต่กำลังตั้งราคาสำหรับบริษัทที่เครื่องมือระดมทุนหลักทั้งสองของตนถูกจำกัดในเวลาเดียวกัน

The post Michael Saylor's Strategy Enters a Dangerous Feedback Loop as STRC Cracks and Bitcoin Falls appeared first on Blockonomi.