อดีต CEO ของ Nasdaq เผยการทดสอบชี้ชะตาครั้งใหญ่ที่สุดของ SpaceX

ฉันได้รายงานเรื่องราวหลัง IPO ของ SpaceX จากมุมมองหลักอย่างน้อยสองมุมแล้ว ได้แก่ คำตัดสินของ Jim Cramer ที่ว่ามัน "ไม่สามารถรักษาแรงขับเคลื่อนขาขึ้นได้" และวิทยานิพนธ์การขายชอร์ตของ Doug Kass รวมถึงเพื่อนร่วมงานของฉันยังได้รายงานเรื่อง Michael Burry ที่ศึกษาการเทรดนี้แล้วตัดสินใจถอนตัว

ฉันสังเกตเห็นสิ่งหนึ่ง แต่ละเสียงได้เพิ่มเติมภาพรวมให้สมบูรณ์ขึ้น ใช่ นั่นแน่นอน แต่การสนทนาที่ฝังใจฉันมากที่สุดมาจาก Robert Greifeld อดีตประธานและซีอีโอของ Nasdaq เอง

เมื่อชายผู้บริหารตลาดหลักทรัพย์ที่ SpaceX เลือกจดทะเบียนนั่งลงให้สัมภาษณ์กับ CNBC และให้การประเมินตรงไปตรงมาว่าอะไรคือสิ่งที่สำคัญจริงๆ สำหรับหุ้นตัวนี้ ไม่ใช่เรื่องราวเชิงอุดมคติ แต่เป็นกลไกที่แท้จริง นั่นคือสิ่งที่ควรให้ความสนใจอย่างใกล้ชิด

ตาม Yahoo Finance SPCX ปิดตลาดเมื่อวันที่ 26 มิถุนายน ที่ 153.23 ดอลลาร์ ลดลงอย่างรวดเร็วจากจุดสูงสุดตลอดกาลที่ 225.64 ดอลลาร์ ซึ่งทำได้เมื่อวันที่ 16 มิถุนายน เพียงไม่กี่วันหลังจาก IPO ที่สร้างสถิติที่ 135 ดอลลาร์ ขณะนี้หุ้นซื้อขายต่ำกว่าจุดสูงสุดนั้น 32%

อ่านเพิ่มเติม: ข่าวสารและเรื่องราวล่าสุดของ SpaceX

สิ่งที่ Greifeld พูดจริงๆ และเหตุใดคณิตศาสตร์เรื่อง Lockup จึงเป็นปัจจัยหลัก

Greifeld พูดตรงๆ ในแบบที่ผู้บริหารทางการเงินแทบไม่เคยพูดทางโทรทัศน์ กรอบความคิดของเขาลดทอนเรื่องราวของ SpaceX ให้เหลือเพียงสองแรงที่แข่งขันกัน และเขาชัดเจนว่าแรงใดจะชนะ

เกี่ยวกับกฎเกณฑ์การเข้าร่วมดัชนี S&P 500 แบบเร่งด่วนที่อนุญาตให้ SpaceX จดทะเบียนได้ Robert กล่าวว่า

"ผมอยากพูดให้ชัดเจนมากว่า เมื่อตอนที่กฎถูกกำหนดขึ้น ไม่มีใครคาดการณ์ถึง IPO มูลค่า 75,000 ล้านดอลลาร์ IPO สมัยก่อนมีขนาดเล็กมาก และสิ่งที่พวกเขากังวลคือการมี float เพียงพอในตลาด ดังนั้น 75,000 ล้านดอลลาร์ถือว่าเพียงพอสำหรับ float ของบริษัทมหาชน นั่นแน่นอน กฎไม่ได้สะท้อนความเป็นจริงที่มีอยู่ในปัจจุบัน" Robert Greifeld กล่าวในการให้สัมภาษณ์กับ CNBC

เพิ่มเติมเกี่ยวกับ SpaceX:

• IPO ของ SpaceX มอบตัวเลขมูลค่าสุทธิให้ Elon Musk ที่ทำให้ Wall Street仰เหลือเชื่อ
• Oppenheimer ออกเป้าราคาหุ้น SpaceX อย่างกล้าหาญ
• SpaceX ได้รับดีล Google มูลค่า 30,000 ล้านดอลลาร์หนึ่งสัปดาห์ก่อน IPO

เมื่อถูกถามเกี่ยวกับการเข้าร่วม Nasdaq-100 ที่คาดว่าจะเกิดขึ้นในต้นเดือนกรกฎาคม Robert กล่าวว่า

"คุณคำนวณดูว่าอำนาจซื้อที่น่าจะเกิดขึ้นคือเท่าไร สัญญาณกำลังเข้ามา มันค่อนข้างเบาบาง มันจะเกิดขึ้นเป็นระยะๆ แต่มันจะเป็นสัญญาณบวกอย่างชัดเจน"

และนี่คือจุดที่ Robert พูดถึงความเสี่ยงที่แท้จริงอย่างเฉพาะเจาะจง 

"ปัจจัยหลักที่นี่คือคุณมีหุ้นที่ถูกล็อคมูลค่า 800,000 ล้านดอลลาร์ที่จะถูกปลดล็อคระหว่างนี้จนถึงสิ้นเดือนตุลาคม หุ้นเหล่านี้จำนวนมากเป็นของนักลงทุนยุคแรก ไม่ว่าพวกเขาจะได้รับผลตอบแทน 10 เท่าหรือ 11 เท่า พวกเขาจะค่อนข้างไม่ใส่ใจกับราคา ปัญหาหลักของพวกเขา หลังจากรอมานาน บางคนรอมากกว่าทศวรรษ คือสภาพคล่อง"

การตีความกรอบนี้ของฉันคือ การซื้อของกองทุนดัชนีให้แนวรับ แต่หุ้นที่ถูกปลดล็อคมูลค่า 800,000 ล้านดอลลาร์ที่ถือโดยนักลงทุนระยะยาวนานทศวรรษซึ่งประสบความสำเร็จอย่างยิ่งใหญ่แล้วนั้น คือเพดานที่ความต้องการส่วนเพิ่มจากกองทุน passive ไม่สามารถชดเชยได้ง่ายๆ

การเทรดส่วนตัวของ Greifeld และการประเมินมูลค่าอย่างตรงไปตรงมา

สิ่งที่ทำให้ช่วงรายการ CNBC น่าสนใจเป็นพิเศษคือการเปิดเผยของ Greifeld ว่าเขาพลิกขายหุ้น SpaceX เป็นการส่วนตัวในวันแรกที่เปิดซื้อขาย ไม่ใช่ผ่านกองทุนเฮดจ์ฟันด์ของเขา Cornerstone Financial Technology Management ซึ่งดำเนินการบนพื้นฐานเชิงปริมาณและระบบ แต่ในฐานะนักลงทุนรายบุคคลที่ใช้วิจารณญาณของตัวเอง

เหตุผลของเขาตรงไปตรงมาในแบบที่คุณไม่ค่อยได้ยินจากนักลงทุนอาวุโสของ Wall Street 

 "เมื่อคุณคิดว่าหุ้นนี้ซื้อขายที่ 100 เท่าของรายได้ มันยากที่จะสร้างแบบจำลองที่พาคุณไปถึงตรงนั้นได้ ถ้าคุณคิดลดเงินที่ 10% ตลอด 30 ปี คุณต้องมีเงินจำนวนมหาศาลใน 30 ปีข้างหน้า ดังนั้นมันไม่ตรงตามเกณฑ์พื้นฐาน ตามมุมมองของผม แต่มันตรงตามเกณฑ์เชิงอุดมคติอย่างชัดเจน และการเดิมพันต่อต้าน Elon ไม่ใช่การเคลื่อนไหวที่ฉลาดตลอดหลายปีที่ผ่านมา ดังนั้นจากมุมมองของผม มันเป็นการเดิมพันเชิงเก็งกำไรที่อิงกับสิ่งที่คุณเชื่อว่าเป็นไปได้"

นั่นเป็นการกำหนดกรอบมุมมองต่อการเทรด SpaceX ที่ชัดเจนที่สุดเท่าที่ฉันเคยเห็นจากใครก็ตามที่มีส่วนได้ส่วนเสียอย่างแท้จริง

Spencer Platt&solGetty Images

บริบทการประเมินมูลค่าที่สนับสนุนความระมัดระวังของ Greifeld

ความกังวลพื้นฐานของ Greifeld ไม่ใช่เรื่องใหม่ แต่ได้รับการสนับสนุนอิสระจากหลายทิศทาง

TheStreet รายงานว่านักวิเคราะห์ของ Morningstar Nicolas Owens ยังคงประมาณการมูลค่าที่เป็นธรรมที่ 62 ดอลลาร์ต่อหุ้นแม้หลังจาก IPO ของ SpaceX และปรับลดลงเล็กน้อยหลังจากการซื้อกิจการ Cursor มูลค่า 60,000 ล้านดอลลาร์ โดยอ้างถึงการเจือจางหุ้นที่มีนัยสำคัญ 

แม้หลังจากการขายออกหลังจุดสูงสุด SPCX ยังซื้อขายที่มากกว่า 90 เท่าของรายได้ปี 2025 สำหรับบริษัทที่รายงานขาดทุนสุทธิ 4,900 ล้านดอลลาร์ตลอดทั้งปี ตาม CNBC รายงาน ขาดทุนสะสมรวมนับตั้งแต่ก่อตั้งในปี 2002 อยู่ที่ 41,300 ล้านดอลลาร์

ที่เกี่ยวข้อง: ความผันผวนของ SpaceX เพิ่งเข้าสู่บัญชี 401(k) ธรรมดา

ส่วนเดียวที่ทำกำไรได้คือ Starlink ซึ่งสร้างกำไรก่อนดอกเบี้ยและภาษี (EBIT) ประมาณ 4,400 ล้านดอลลาร์ในปี 2025 ธุรกิจปัญญาประดิษฐ์ (AI) ขาดทุน 6,400 ล้านดอลลาร์ ธุรกิจจรวดก็ขาดทุนเช่นกัน ใน Q1 ปี 2026 การขาดทุนสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 4,300 ล้านดอลลาร์ เนื่องจากต้นทุนการขยายศูนย์ข้อมูล AI เร่งตัวขึ้น ตาม TheStreet รายงาน

SpaceX มีรายได้ในอนาคตตามสัญญาที่มีนัยสำคัญ ข้อตกลงบริการคลาวด์มูลค่า 30,000 ล้านดอลลาร์กับ Google ที่ดำเนินต่อไปจนถึงกลางปี 2029 และข้อตกลงมูลค่าประมาณ 45,000 ล้านดอลลาร์กับ Anthropic ในระยะเวลาประมาณสามปี ให้ความชัดเจนที่บริษัทที่เพิ่งเข้าตลาดส่วนใหญ่ไม่สามารถอ้างได้

สัญญาเหล่านั้นเป็นเรื่องจริง แต่มันเป็นที่รู้จักแล้ว และถูกรวมอยู่ในมูลค่าตลาดที่เกิน 2 ล้านล้านดอลลาร์แล้ว

การเข้าร่วม Nasdaq-100 และความหมายที่มีต่อหุ้น

CNBC รายงานว่า SpaceX กำลังจะเข้าร่วม Nasdaq-100 ในวันที่ 7 กรกฎาคม การรวมอยู่ในดัชนีนี้จะกระตุ้นการซื้อภาคบังคับจากกองทุนดัชนีที่ติดตามดัชนีนี้ 

นั่นเป็นตัวเร่งระยะสั้นที่แท้จริง แต่ตามที่ Greifeld กำหนดกรอบ ปริมาณการซื้อของกองทุน passive นั้นเบาบางเมื่อเทียบกับหุ้นที่ถูกล็อคมูลค่า 800,000 ล้านดอลลาร์ที่จะถูกปลดปล่อยระหว่างนี้จนถึงเดือนตุลาคม

พลวัตของ lockup คือการทดสอบชี้ขาดที่ Greifeld ระบุ ไม่ใช่เทคโนโลยี ไม่ใช่โมเดลรายได้ ไม่ใช่แม้แต่ประวัติของ Elon Musk มันคือความเป็นจริงเชิงกลไกอย่างเรียบง่ายที่ว่า นักลงทุนยุคแรกที่รอสภาพคล่องมานานทศวรรษและกำลังนั่งอยู่บนผลตอบแทนมหาศาล จะไม่ยื้อรอเพื่อกำไรเพิ่มอีก 10% พวกเขาจะขาย

สองสามเดือนข้างหน้าจะตอบคำถามว่าเรื่องราวเชิงอุดมคติของ SpaceX ใหญ่พอที่จะรองรับแรงขายได้หรือไม่

ที่เกี่ยวข้อง: การร่วงลง 32% ของ SpaceX อาจบังคับให้ Musk ต้องเคลื่อนไหวอย่างรุนแรง