การเปิดเผยข้อมูล 927 หน้าของทรัมป์เป็นเพียงวันธรรมดาสำหรับผู้จัดการความมั่งคั่งด้าน direct indexing และคริปโต

การเปิดเผยข้อมูลทางการเงินล่าสุดของประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ ได้รับความสนใจจากขนาดที่มหึมา: การซื้อขายหุ้นหลายพันรายการ รายได้จากคริปโตกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ รายได้จากสนามกอล์ฟ ค่าลิขสิทธิ์หนังสือ ทั้งหมดถูกบรรจุอยู่ในเอกสารที่มีความยาวถึง 927 หน้าในปีนี้ เทียบกับ 8 หน้าของการเปิดเผยข้อมูลครั้งสุดท้ายของบารัค โอบามา และ 11 หน้าของโจ ไบเดน ภาพที่ปรากฏออกมาแทบจะเชื้อเชิญให้เกิดความสงสัย: ประธานาธิบดีที่ดำรงตำแหน่งอยู่จะซื้อและขาย Nvidia, Apple และ Microsoft ในวันเดียวกัน บางครั้งหลายสิบครั้ง โดยไม่ได้ตัดสินใจด้วยตนเองได้อย่างไร?

แต่ตามคำบอกเล่าของผู้ที่สร้างโครงสร้างพื้นฐานเบื้องหลังการลงทุนปริมาณสูงที่ปรับให้เหมาะสมทางภาษี ภาพที่แตกต่างออกมาคือตัวเลขเหล่านั้นดูปกติมาก สิ่งที่ดูจากภายนอกเหมือนความวุ่นวายหรือการบิดเบือน กลับดูจากภายในเหมือนโครงสร้างบัญชีที่กลายเป็นเรื่องธรรมดาและเข้าถึงได้มากขึ้นนอกทำเนียบขาว การเปิดเผยข้อมูลทางการเงินปี 2025 ของทรัมป์ เช่นเดียวกับการทบทวนการเปิดเผยข้อมูลก่อนหน้าในเดือนมีนาคม ดูซับซ้อนหลายชั้นจนผู้เชี่ยวชาญด้านดัชนีกล่าวว่ามีลักษณะเฉพาะของสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อมีกลยุทธ์การจัดการพอร์ตโฟลิโอแบบซ้อนทับและอัตโนมัติ

กลยุทธ์การจัดทำดัชนีโดยตรง

เมื่อทรัมป์เปิดเผยข้อมูลรายไตรมาสก่อนหน้าในเดือนมีนาคม หลายคนบนโซเชียลมีเดียรวมถึงวุฒิสมาชิกเอลิซาเบธ วอร์เรน กล่าวหาว่าประธานาธิบดีและครอบครัวได้รับประโยชน์จากการที่ทรัมป์ดำรงตำแหน่งในทำเนียบขาว ในโพสต์บน X ในขณะนั้น เอริค บุตรชายของประธานาธิบดีกล่าวว่าการลงทุนของบิดาถูกเก็บไว้ในบัญชีที่บริหารจัดการโดยสถาบันการเงินบุคคลที่สามซึ่งมีอำนาจแต่เพียงผู้เดียว "เหนือการตัดสินใจลงทุนทั้งหมด รวมถึงการจัดสรรสินทรัพย์ การซื้อขาย การปรับสมดุล และการจัดการพอร์ตโฟลิโอ การลงทุนถูกดำเนินการและจัดสรรผ่านพอร์ตโฟลิโอที่ใช้โมเดลอัตโนมัติและกลยุทธ์การจัดทำดัชนีโดยตรงที่บริหารจัดการทั้งหมดโดยบริษัทเหล่านั้น" องค์กรทรัมป์ยังไม่ได้ตอบสนองต่อคำขอแสดงความคิดเห็นของ Fortune

ขณะที่เขากำลังตอบสนองต่อผู้ที่กล่าวหาว่าประธานาธิบดีบิดเบือนตลาด โพสต์ของเอริคได้ยืนยันสองสิ่งในวันนี้: ความคิดเห็นของบิดาเมื่อถูกถามเรื่องนี้ในเช้าวันนี้ ("ฉันไม่ได้เข้าไปยุ่งเกี่ยวกับเรื่องส่วนตัว เรามีกองทุนที่บริหารเงินของฉัน" พร้อมเสริมว่าผู้จัดการเงินของเขาดำเนินการสิ่งที่เขาเรียกว่า "บัญชีแบบปิดตา" และ "ฉันไม่เคยพูดคุยกับใครก็ตามที่บริหารเงิน แต่พวกเขาเป็นสถาบันขนาดใหญ่ และพวกเขาลงทุนในสิ่งที่พวกเขาลงทุน") และสิ่งที่ผู้ที่ใช้กลยุทธ์การจัดทำดัชนีโดยตรงได้สันนิษฐานมาตลอด

สำหรับ Mo Al Adham ผู้ก่อตั้งและซีอีโอของแพลตฟอร์มการจัดทำดัชนีโดยตรง Frec โพสต์ของเอริคยืนยันการวิเคราะห์ของทีมตนเองหลังจากการเปิดเผยข้อมูลปี 2026 ก่อนหน้าแสดงให้เห็นการซื้อขายประมาณ 3,700 รายการในไตรมาสเดียว Al Adham โพสต์บน LinkedIn เพื่ออธิบายตัวเลขและกล่าวว่านี่ไม่ใช่เรื่องผิดปกติ

"เราสรุปได้ว่ามีแนวโน้มสูงสุดที่จะเป็นกลยุทธ์การจัดทำดัชนีโดยตรง" Al Adham บอกกับ Fortune เกี่ยวกับการวิเคราะห์ของทีมเกี่ยวกับการยื่นเปิดเผยข้อมูลเดือนมีนาคม "มีรูปแบบบางอย่างที่ชี้ให้เห็นว่ามีแนวโน้มสูงสุดที่จะเป็นกลยุทธ์การจัดทำดัชนีโดยตรงและการเก็บเกี่ยวขาดทุนทางภาษี"

จำนวนการซื้อขายเองไม่ใช่ความผิดปกติที่เขาคาดไว้ "เราดูบัญชีของเราเองและความถี่ในการซื้อขายในไตรมาสหนึ่ง และปรากฏว่าอยู่ในช่วงที่เหมาะสมพอดี" เขากล่าว "เราซื้อขายระหว่าง 500 ถึง 1,000 ครั้งทุกไตรมาส" เมื่อขยายขนาดตามขนาดบัญชี เขากล่าวว่า "เราเห็นบัญชีการจัดทำดัชนีโดยตรงทั่วไปสร้างการซื้อขายระหว่าง 500 ถึง 2,500 ครั้งต่อไตรมาส และการเห็นปริมาณเกิน 3,000 ครั้งจะไม่ทำให้เราแปลกใจ และเรามีประมาณ 3,700 ครั้งในขณะนั้น นอกจากนี้ยังขึ้นอยู่กับดัชนีที่คุณอยู่: Russell 1000 ซึ่งมีตำแหน่งมากกว่า เทียบกับ S&P 500 ซึ่งมีตำแหน่งน้อยกว่า"

สิ่งที่ทำให้ทีมของเขาเชื่อว่าไม่ใช่บุคคลที่เลือกหุ้นคือเวลา "มีวันที่ตลาดมีการปรับตัวลงอย่างมาก และการซื้อขายเกิดขึ้นในช่วงการปรับตัวลงนั้น และเกิดขึ้นกับหุ้นที่มีความสัมพันธ์กัน" Al Adham กล่าว "มีวันหนึ่ง...ที่มีการปรับตัวลงอย่างมากในกลุ่มเทคโนโลยี และเราเห็น Nvidia และ Apple และหุ้นที่มีความสัมพันธ์กันอื่นๆ ถูกขายในเวลาเดียวกัน และนั่นเป็นสัญญาณสำหรับเราว่า นั่นคือสิ่งที่อัลกอริทึมของเราจะทำเช่นกันเมื่อคุณปรับสมดุล"

เมื่อเจาะลึกลงไปในการยื่นเอกสารเดียวกัน ทีมของ Al Adham พบสิ่งที่เขาอธิบายว่าเป็น "การแบ่งพฤติกรรมการซื้อขายที่ชัดเจน" กลุ่มกิจกรรมที่เป็นระบบและอิงกฎเกณฑ์ขนาดใหญ่ควบคู่กับชุดการซื้อขายเฉพาะกิจขนาดเล็ก "การซื้อขายที่ได้รับการร้องขอดูเหมือนจะมีกิจกรรมที่เป็นระบบส่วนใหญ่ แสดงรูปแบบที่สอดคล้องกับวันปรับสมดุลการจัดทำดัชนีโดยตรงมาตรฐาน" เขากล่าว โดยระบุว่าทีมของเขายังพบสิ่งที่ดูเหมือนการซื้อขายที่เหมือนกันซึ่งดำเนินการในหลายบัญชีในวันเดียวกัน ซึ่งสอดคล้องในการอ่านของเขากับผู้จัดการคนเดียวที่บริหารบัญชีที่เชื่อมโยงกันหลายบัญชีแทนที่จะเป็นบุคคลหนึ่งที่ซื้อขายตามแรงกระตุ้น

"เราเห็นการซื้อขายขนาดใหญ่มากที่เกิดขึ้นใน Microsoft, Amazon และ Meta และมันบ่งชี้ถึงการลดความเสี่ยงอย่างแข็งขันและการเก็บเกี่ยวขาดทุนทางภาษี" เขาเสริม "เป็นเรื่องยากอย่างเห็นได้ชัดที่จะพูดสิ่งต่างๆ อย่างชัดเจน... แต่ขอบเขตอันกว้างขวางของธุรกรรมบ่งชี้ถึงกลยุทธ์การซื้อขายอัตโนมัติและเป็นระบบ"

ใครเคยใช้การจัดทำดัชนีโดยตรง?

การจัดทำดัชนีโดยตรงหมายถึงการถือครองหุ้นรายตัวที่ประกอบเป็นดัชนี เช่น S&P 500 หรือ Russell 1000 แทนที่จะซื้อดัชนีผ่านกองทุนรวมหรือ ETF ไม่ใช่เรื่องใหม่ แต่มาหลายทศวรรษแล้วในทางปฏิบัติมันเข้าถึงได้เฉพาะผู้มั่งคั่งอย่างยิ่งเท่านั้น

"คุณอาจต้องการการเปิดรับดัชนีบางอย่าง ผู้คนมักเริ่มต้นด้วยสิ่งนั้น พวกเขาบอกว่า ฉันต้องการ S&P 500 หรือฉันต้องการ Russell 1000" Al Adham อธิบาย "จากนั้นวิธีที่คุณซื้อมันคือคำถาม คุณสามารถซื้อเป็นกองทุนรวม คุณสามารถซื้อเป็น ETF และจากนั้นคุณสามารถซื้อเป็นดัชนีโดยตรง"

"ดัชนีโดยตรงมักจะอยู่นอกเหนือการเข้าถึงของคนส่วนใหญ่ เพราะต้องการเงินขั้นต่ำสูงมาก และค่าธรรมเนียมก็สูงมากเช่นกัน แต่มีข้อดีมากมาย คุณสามารถปรับแต่งได้ คุณสามารถปรับเปลี่ยนได้ บางทีคู่สมรสของคุณทำงานที่ Uber ดังนั้นคุณไม่ต้องการถือ Uber เมื่อคุณมีการเปิดรับมากอยู่แล้ว หรือบางทีคุณต้องการเพิ่มการเอียงปัจจัยเพราะคุณรู้สึกว่าตลาดฟองสบู่เกินไป นอกจากนี้ยังให้คุณลงคะแนนหุ้นรายตัวได้ ไม่ใช่ทุกแพลตฟอร์มที่อนุญาตให้ทำเช่นนั้น แต่กับ ETF คุณไม่สามารถโทรหา Vanguard และพูดว่า 'คุณช่วยลงคะแนนหุ้น Tesla ของฉันในทางใดทางหนึ่งได้ไหม?' ดัชนีโดยตรงในมุมมองของฉันคือวิธีที่การลงทุนในดัชนีควรทำตั้งแต่วันแรก ยกเว้นว่าเมื่อนานมาแล้วมันแพง มันยุ่งยาก มันท้าทายในการดำเนินงาน และตอนนี้เราได้มาถึงจุดในวงจรเทคโนโลยีที่เป็นไปได้ที่จะทำในระดับใหญ่"

"ดังนั้นดูเหมือนว่าประธานาธิบดีกำลังใช้ประโยชน์จากมัน เช่นเดียวกับที่ทุกคนควรทำ ในความเห็นของฉัน"

การจัดทำดัชนีโดยตรง "เคยเป็นสิทธิพิเศษเฉพาะสำหรับ family offices และบุคคลที่มีมูลค่าสุทธิสูงมาก" เขาอธิบาย เนื่องจากเงินขั้นต่ำในอดีตอยู่ในระดับหลายล้าน "เราไม่ใช่ผู้ให้บริการรายเดียวที่ทำสิ่งนี้" เขากล่าวเกี่ยวกับ Frec "แต่เราเป็นหนึ่งในไม่กี่รายที่ทำโดยตรงกับลูกค้ารายย่อย โดยไม่ต้องจ้างผู้จัดการมาบริหารบัญชีนั้นให้คุณ"

"เราทำในค่าธรรมเนียมที่ต่ำมาก ค่าธรรมเนียมที่คล้ายกับค่าธรรมเนียม ETF ดังนั้นคุณไม่ได้จ่ายส่วนเพิ่มมาก และที่เงินขั้นต่ำที่ต่ำกว่าด้วย เงินขั้นต่ำเหล่านี้เคยอยู่ที่หนึ่งล้านขึ้นไป และตอนนี้อยู่ที่ 20,000 ดอลลาร์เพื่อเริ่มต้น ดังนั้นฉันคิดว่ามันเป็นผลิตภัณฑ์ที่คุ้มค่าที่จะพิจารณาหากคุณกำลังนำเงินเข้าสู่ตลาดและต้องการผลตอบแทนจากตลาดในขณะที่สร้างขาดทุนจากทุน"

ดูเหมือนว่านี่จะเป็นกรณีสำหรับบุคคลที่มีมูลค่าสุทธิสูง ตาม Global Wealth Report 2026 ของ UBS สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องและลงทุนได้ เช่น เงินสด หลักทรัพย์ และการถือครองโดยตรง เติบโตอย่างต่อเนื่องในฐานะส่วนแบ่งของมูลค่าสุทธิในช่วงกว่าทศวรรษที่ผ่านมา: ในสหรัฐฯ สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องเพิ่มขึ้นจาก 38% ของความมั่งคั่งส่วนบุคคลสุทธิในปี 2011 เป็น 47% ในปี 2025 ซึ่งเป็นส่วนแบ่งสูงสุดที่ธนาคารติดตามในทุกที่ในโลก UBS ยังระบุถึงประชากรที่เติบโตอย่างรวดเร็วของผู้ใหญ่ที่มีสินทรัพย์สุทธิ 5 ล้านถึง 100 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นกลุ่มที่การจัดทำดัชนีโดยตรงและการเก็บเกี่ยวขาดทุนทางภาษีถูกสร้างขึ้นมาเพื่อ ธนาคารกล่าวว่าประมาณเจ็ดล้านคนทั่วโลกอยู่ในกลุ่มนี้ โดยมากกว่า 4 ล้านคนอยู่ในสหรัฐฯ จำนวนนี้ขยายตัวในอัตราการเติบโตต่อปีแบบทบต้นเกิน 7% ในช่วง 25 ปีที่ผ่านมา

ที่ปรึกษา AI เห็นแนวเดียวกัน

Manish Jain, CFA ผู้ร่วมก่อตั้งและซีอีโอของ Mezzi ซึ่งเป็นที่ปรึกษาการลงทุนที่จดทะเบียนแบบค่าธรรมเนียมคงที่ขับเคลื่อนด้วย AI อธิบายว่าแพลตฟอร์มของเขาจัดการกับตำแหน่งที่กระจุกตัวอย่างไร Mezzi แจ้งเตือนลูกค้าที่มีการถือครองเกินเกณฑ์ที่กำหนดในหลักทรัพย์หรือภาคส่วนเดียว: "เรามีกฎเฉพาะเกี่ยวกับสิ่งที่กระจุกตัวมากเกินไปในหลักทรัพย์รายตัวหรือในภาคส่วนรายตัวของตลาดหุ้น" Jain กล่าว "หากลูกค้ามีคริปโตมากกว่า 10% เราจะแจ้งเตือนว่ากระจุกตัวในคริปโตมากเกินไป"

Jain กล่าวว่าคนร่ำรวย โดยเฉพาะผู้ก่อตั้ง อาจมักจบลงด้วยการถือครองตำแหน่งที่กระจุกตัวซึ่งพวกเขาไม่ได้ตั้งใจจะถือ "เมื่อความมั่งคั่งของคุณผูกติดกับความพยายามทางธุรกิจ การก่อตั้งธุรกิจ การเริ่มต้นธุรกิจ... ความจริงคือความมั่งคั่งส่วนใหญ่ของคุณจะกระจุกตัวอยู่ในกระแสรายได้เหล่านั้น และอาจเป็นกระแสรายได้หลายสาย" เขากล่าว โดยอ้างถึงการถือครองของ Elon Musk ใน Tesla, SpaceX และ Neuralink เป็นตัวอย่าง "ผู้ก่อตั้ง คนในบริษัทที่มีความมั่งคั่งหลายร้อยล้านดอลลาร์และมากกว่านั้น...มีความต้องการและความสามารถในการกระจายความมั่งคั่งที่แตกต่างจากผู้ที่เป็นมืออาชีพที่ทำงานมาเป็นเวลานาน"

หากมีการวิจารณ์ที่ถูกต้องซ่อนอยู่ในทั้งหมดนี้ การวิเคราะห์ของ Al Adham เองชี้ไปที่รูปแบบการซื้อขายน้อยกว่า และชี้ไปที่ความจริงที่ว่ารูปแบบการเปิดเผยข้อมูลไม่ได้แยกความแตกต่างระหว่างบัญชีที่มีการจัดการและบัญชีที่ใช้ดุลยพินิจ ซึ่งเปิดช่องให้เกิดความสงสัยประเภทที่การยื่นเอกสารได้สร้างขึ้นพอดี

เขาเปรียบเทียบกับวิธีที่แพลตฟอร์มของตนเองจัดการกับลูกค้าที่ไม่สามารถทำการซื้อขายด้วยตนเองตามกฎหมาย เช่น คนที่ทำงานในบริษัทอย่าง Jane Street เป็นต้น "เราส่งจดหมายไปยังฝ่ายปฏิบัติตามกฎระเบียบโดยพื้นฐาน โดยบอกว่า นี่เป็นเพียงการยืนยันว่าพนักงานคนนี้ไม่มีดุลยพินิจเหนือบัญชีนี้ มันเป็นอัตโนมัติ" เขากล่าว "นายจ้างจึงมั่นใจว่าบุคคลนี้ไม่ได้ใช้ข้อมูลภายในหรือข้อมูลที่เป็นกรรมสิทธิ์บางอย่างในการซื้อขาย" เมื่อนำไปใช้กับการเปิดเผยข้อมูลของประธานาธิบดี เขากล่าวว่า "บางทีการชี้แจงเพิ่มเติมในการเปิดเผยข้อมูลจะเป็นประโยชน์เพื่อทำให้ผู้คนสงบลง การตั้งค่าสถานะหรือฟิลด์ง่ายๆ ที่จะบอกว่า นี่เป็นการจัดการหรือเป็นรายบุคคล การซื้อขายที่ได้รับการร้องขอหรือไม่ได้รับการร้องขอ"

"การเดาของฉันคือส่วนใหญ่จะเป็นการซื้อขายที่มีการจัดการและอัตโนมัติ" เขาเสริมว่า: "เห็นได้ชัดว่าประธานาธิบดีไม่ได้อยู่ภายใต้สิ่งนั้น แต่บางทีการชี้แจงเพิ่มเติมในการเปิดเผยข้อมูลจะเป็นประโยชน์"

"นอกจากนี้ยังเป็นไปไม่ได้ที่จะคิดว่าประธานาธิบดีทำการซื้อขาย 63 ครั้งต่อวัน หรือรับรู้ถึงแต่ละครั้ง"

เรื่องนี้ถูกนำเสนอครั้งแรกบน Fortune.com