เขียนโดย Daniel Lacalle,

วิกฤตค่าเงินเยนของญี่ปุ่นเผยให้เห็นความล้มเหลวที่ยาวนานของกลยุทธ์แบบเคนส์ซึ่งครอบงำนโยบายเศรษฐกิจของประเทศ: การขาดดุลเรื้อรัง หนี้สาธารณะที่พุ่งสูงขึ้น และเงินเฟ้อที่ถูกสร้างขึ้น กำลังกัดกร่อนอำนาจการซื้อ ความสามารถในการแข่งขัน และเสถียรภาพทางการเงินของญี่ปุ่น

ตลอดหลายทศวรรษ นักวิเคราะห์กระแสหลักจำนวนมากชี้ว่าญี่ปุ่นเป็นหลักฐานว่าประเทศที่ร่ำรวยและมี “อำนาจอธิปไตยทางการเงิน” สามารถรักษาหนี้สาธารณะในระดับสูงมากได้โดยไม่มีผลกระทบที่สำคัญ ข้อโต้แย้งนั้นเรียบง่าย: ตราบใดที่รัฐสามารถออกสกุลเงินของตนเองได้ รัฐก็สามารถพิมพ์เงินเท่าที่จำเป็นเพื่อชดเชยการขาดดุล ปรับโครงสร้างหนี้ใหม่ และสนับสนุนการใช้จ่ายสาธารณะ

ในความเป็นจริง สิ่งนี้หมายถึงหนี้สาธารณะที่พุ่งสูงขึ้นสู่ระดับประมาณ 250% ของ GDP ซึ่งเป็นหนึ่งในระดับสูงสุดในโลกพัฒนาแล้ว ในขณะที่เพิ่มการใช้จ่ายของรัฐบาลซ้ำๆ และทิ้งไว้ซึ่งการขาดดุลขนาดใหญ่และต่อเนื่อง แม้แต่กองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ยังระบุว่า แม้หลังจากมีการเติบโตปานกลางมาหลายปี ความรอบคอบคือ “กุญแจสำคัญในการทำให้สัดส่วนหนี้ต่อ GDP ลดลงอย่างมั่นคง” โดยยอมรับว่าระดับปัจจุบันเป็นจุดอ่อนเชิงโครงสร้าง

ความมั่นคงที่ปรากฏของญี่ปุ่นขึ้นอยู่กับปัจจัยภายนอกที่สำคัญ นั่นคือความสามารถในการส่งออกอันมหาศาลของประเทศ

ในฐานะผู้ส่งออกชั้นนำด้านรถยนต์ เทคโนโลยี และสินค้าทุน ประเทศนี้ดึงดูดกระแสเงินทุนดอลลาร์สหรัฐและเงินทุนจากต่างประเทศอย่างต่อเนื่อง ซึ่งสนับสนุนให้ค่าเงินมีเสถียรภาพและรักษาอัตราเงินเฟ้อให้อยู่ในระดับต่ำ แม้จะมีการใช้จ่ายทางการคลังที่เกินตัว ชั้นป้องกันดังกล่าวกำลังเสื่อมสลายอย่างรวดเร็ว อัตราเงินเฟ้อทั่วไปเพิ่มขึ้นจาก 1.4% ในเดือนเมษายน 2026 เป็น 1.5% ในเดือนพฤษภาคม ขณะที่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานทรงตัวอยู่ที่ 1.4% ซึ่งยังคงต่ำกว่าเป้าหมาย 2% ของธนาคารกลางญี่ปุ่น แต่เป็นบวกชัดเจนหลังจากสามทศวรรษของการเติบโตของราคาใกล้ศูนย์

ปัจจัยสำคัญของโมเดลญี่ปุ่นคือเครื่องยนต์การส่งออกและ “ห่านทองคำ” ของกระแสเงินทุนไหลเข้า

สองปัจจัยนี้ช่วยให้ประเทศสามารถอยู่รอดกับหนี้และการขาดดุลขนาดใหญ่โดยไม่กระตุ้นเงินเฟ้อสูงในทันที อย่างไรก็ตาม ภาพลวงตานั้นกำลังหายไปเนื่องจากประสิทธิภาพภายนอกอ่อนแอลง และเงินเฟ้อแม้จะอยู่ในระดับปานกลาง ก็กำลังกัดกินรายได้ที่แท้จริง

ลัทธิเคนส์ไม่ได้กระตุ้นการเติบโตหรือปรับปรุงชีวิตของประชาชนชาวญี่ปุ่น มันเพียงทำให้เครื่องจักรของรัฐที่ยั่งยืนไม่ได้ขยายตัวจนบวมโต

ข้อมูลล่าสุดแสดงให้เห็นว่าการเพิ่มขึ้นของราคากำลังเกิดขึ้นในวงกว้าง ไม่ได้จำกัดอยู่เพียงไม่กี่หมวดหมู่ ในเดือนพฤษภาคม 2026 อัตราเงินเฟ้อ CPI รวมอยู่ที่ 1.5% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า อย่างไรก็ตาม ราคาอาหารเพิ่มขึ้น 3.5% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ซึ่งเป็นภาระหนักสำหรับครัวเรือน อัตราเงินเฟ้อสินค้าอยู่ที่ 2.0% ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อบริการอยู่ที่ประมาณ 1.0%

แรงกดดันเงินเฟ้อพื้นฐาน โดยเฉพาะในภาคบริการและภาคที่อ่อนไหวต่อค่าจ้าง ตอนนี้ฝังอยู่ในระบบแล้ว ไม่ใช่แค่ช็อกพลังงานที่แยกเดี่ยว ในขณะเดียวกัน ค่าจ้างสุทธิที่แท้จริงทรงตัวหรือลดลง ประชาชนชาวญี่ปุ่นกำลังเผชิญกับวิกฤตความสามารถในการจ่าย

เจ้าหน้าที่ซึ่งหมกมุ่นอยู่กับ “ความเสี่ยงของภาวะเงินฝืด” ที่ไร้สาระมาหลายปี พยายามผลักดันเงินเฟ้อให้สูงกว่าศูนย์โดยเจตนา โดยมีเป้าหมายเพื่อกัดกร่อนมูลค่าที่แท้จริงของยอดหนี้สาธารณะ พวกเขาบรรลุเงินเฟ้อในระดับปานกลาง แต่ต้องแลกกับการกัดกร่อนของค่าจ้างที่แท้จริง แม้จะมีกำไรในค่าจ้าง名义ที่เพิ่มขึ้น แต่ค่าจ้างที่ปรับตามเงินเฟ้อลดลงติดต่อกันสี่ปีงบประมาณ โดยค่าจ้างที่แท้จริงลดลง 0.5% ในปีงบประมาณ 2025 เพียงปีเดียว ประชาชนยากจนลง ในขณะที่รัฐบาลใหญ่ขึ้น แม้ตัวชี้วัดมหภาคทั่วไปจะแสดงความมั่นคง

อาการที่มองเห็นได้ชัดเจนที่สุดของความเหนื่อยล้าของโมเดลนี้คือค่าเงินเยน แม้จะมีการแทรกแซงซ้ำๆ โดยธนาคารกลางญี่ปุ่นและการเปลี่ยนไปสู่อัตราดอกเบี้ยนโยบายที่สูงขึ้น—เกณฑ์มาตรฐานของ BOJ ตอนนี้สูงที่สุดในรอบตั้งแต่กลางทศวรรษ 1990—แต่ค่าเงินก็ร่วงลงสู่ระดับที่ไม่เคยเห็นมานานเกือบสี่สิบปี ทุกความพยายามในการปกป้องค่าเงินเยนนำไปสู่การฟื้นตัวชั่วคราว แต่แนวโน้มโดยรวมสะท้อนถึงความกังวลของตลาดเกี่ยวกับความยั่งยืนทางการคลังและการเงินของญี่ปุ่นในระยะยาว

ญี่ปุ่นไม่ได้กำลังล้มละลายในความหมายที่เข้มงวด; มันกำลังทำลายค่าเงินของตนเอง ซึ่งเทียบเท่ากับการผิดนัดโดยนัย

ไม่มีใครต้องการให้ญี่ปุ่นล้มเหลว แต่โมเดลนี้ไม่ได้ให้อะไรเลยในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา IMF พูดถึงการเติบโตของผลผลิตที่แข็งแกร่ง อุปสงค์ภายในประเทศที่แข็งแกร่ง และการว่างงานต่ำ อย่างไรก็ตาม อุปสงค์ภายในประเทศและ GDP ถูกปกปิดโดยการใช้จ่ายของรัฐบาลที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่การว่างงานต่ำเป็นผลมาจากสภาพประชากรศาสตร์ที่ท้าทาย ประชากรของญี่ปุ่นกำลังแก่ตัวลงและหดตัวลง และลัทธิเคนส์ทำให้ครอบครัวเติบโตและมีลูกได้ยากขึ้น

หาก GDP และอุปสงค์ภายในประเทศแข็งแกร่งจริงๆ ประเทศนี้จะมีค่าเงินที่แข็งแกร่ง ในทางกลับกัน ความอ่อนแอของค่าเงินเยนเผยให้เห็นความสงสัยของนักลงทุนต่อโมเดลที่รวมหนี้สูงมาก เงินเฟ้อที่เป็นบวกเชิงโครงสร้าง และการหยุดนิ่งของค่าจ้างที่แท้จริงมานานหลายทศวรรษ

ญี่ปุ่นหลีกเลี่ยงการผิดนัดหนี้สาธารณะอย่างเป็นทางการและการหยุดชะงักของการระดมทุนอย่างกะทันหัน ไม่ใช่เพราะโมเดลแบบเคนส์มีความสมบูรณ์ แต่เพราะประเทศยังคงดึงดูดกระแสเงินทุนและการลงทุนจากต่างประเทศจำนวน “มหาศาล” กระแสเงินทุนเหล่านั้นจัดหาดอลลาร์ สนับสนุนราคาทรัพย์สิน และช่วยให้ระบบดำเนินต่อไปได้แม้จะมีข้อขัดแย้งภายใน ธนาคารกลางญี่ปุ่นที่หมกมุ่นกับการเพิ่มราคาทรัพย์สินโดยการเพิ่มความเป็นเจ้าของ ETF แสดงให้เห็นว่ามันสนใจตัวเลขพาดหัวมากกว่าค่าครองชีพของประชาชน

บนพื้นผิว ภาพค่าจ้างในต้นปี 2026 ดูน่าส่งเสริม รายได้เงินสดเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 3.5% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในเดือนเมษายน 2026 ซึ่งเป็นเดือนที่ 52 ติดต่อกันที่มีการเพิ่มขึ้นของค่าจ้าง名义 และเป็นอัตราที่เร็วที่สุดตั้งแต่ปลายปี 2024 ค่าจ้างพื้นฐานเพิ่มขึ้น 3.4% และค่าจ้าง名义เพิ่มขึ้นในทุกภาคส่วน—ตั้งแต่การผลิตและการก่อสร้างไปจนถึงสารสนเทศและการสื่อสารและการเงิน ข้อมูลของรัฐบาลแสดงให้เห็นว่าในเดือนมีนาคม ค่าจ้าง名义เพิ่มขึ้นประมาณ 2.7% ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อผู้บริโภคที่ใช้คำนวณค่าจ้างที่แท้จริงอยู่ที่ 1.6% ทำให้ค่าจ้างที่แท้จริงเพิ่มขึ้นประมาณ 1% ในเดือนนั้น อย่างไรก็ตาม การปรับปรุงรายเดือนเหล่านี้วางอยู่บนรูปแบบระยะยาวที่เงินเฟ้อเติบโตเร็วกว่าการเติบโตของค่าจ้าง ตลอดปีงบประมาณ 2025 ค่าจ้างที่แท้จริงลดลง 0.5% และการดีดตัวเล็กน้อยอาจเป็นช่วงสั้นๆ เนื่องจากประมาณการแสดงให้เห็นอีกปีที่ค่าจ้างที่แท้จริงเป็นลบสำหรับปี 2026 ค่าจ้างที่แท้จริงของญี่ปุ่นทรงตัวมานานเกือบ 30 ปีตั้งแต่จุดสูงสุดในปี 1997 เงินเฟ้อที่ผู้กำหนดนโยบายต้องการสร้างนั้นท้ายที่สุดแล้วกำลังกัดกร่อนมาตรฐานการครองชีพของประชาชนซึ่งอุปสงค์ของพวกเขาควรจะสนับสนุนการเติบโต

ต่อฉากหลังนี้ คำเรียกร้องให้ขึ้นภาษีเพิ่มเติมเพื่อ стабилизировать บัญชีสาธารณะเสี่ยงที่จะผลักดันระบบเข้าสู่วงจรอุบาทว์อีกวงหนึ่ง ภาษีที่สูงขึ้นน่าจะอ่อนกำลังการลงทุนและกระแสเงินทุนไหลเข้า บั่นทอนความสามารถในการแข่งขัน และเพิ่มความกดดันต่อครัวเรือน การย้ายถิ่นฐาน ซึ่งมักถูกเสนอเป็นทางออกด้านประชากรศาสตร์ อาจเพิ่ม GDP รวม แต่ก็เพิ่มความตึงเครียดทางการคลังเมื่อการเงินสาธารณะเสียสมดุลอย่างลึกซึ้งแล้ว ดังที่เห็นในเศรษฐกิจขั้นสูงอื่นๆ

สถานการณ์ของญี่ปุ่นไม่ใช่อุบัติเหตุที่เกิดขึ้นอย่างกะทันหัน; มันเป็นจุดสุดยอดของนโยบายที่ล้มเหลวมานานหลายทศวรรษ ความมั่งคั่ง ความสามารถในการส่งออก และกระแสเงินทุนไหลเข้าของประเทศช่วยให้มันอยู่รอดกับความไม่สมดุลขนาดใหญ่ได้นาน ความแตกต่างในวันนี้คือจุดแข็งแบบดั้งเดิมอ่อนแอลง และข้อมูลล่าสุดทำให้ปัญหาเชิงโครงสร้างชัดเจนขึ้น

ญี่ปุ่นแสดงให้เห็นความล้มเหลวเชิงโครงสร้างของแนวทางนโยบายที่ “มักจะพยายามขยายความไม่สมดุลสาธารณะโดยเสียสละประชาชน” การทดลองแบบเคนส์ในญี่ปุ่นมีเป้าหมายเพื่อพิสูจน์ว่ารัฐบาลเป็นเครื่องยนต์หลักของการเติบโต แต่กลับผลิตความซบเซายาวนาน หนี้สูง และการกัดกร่อนของรายได้ที่แท้จริง ความอ่อนแอของค่าเงินเยนเป็นเพียงอาการของโรคที่ใหญ่กว่า: ลัทธิรัฐนิยม และบางคนต้องการทำซ้ำในประเทศของคุณ