ในแวบแรก การสูญเสียสภาพคล่อง 19,000 ล้านดอลลาร์เมื่อวันที่ 10 ตุลาคมดูเป็นเรื่องปกติ: ลูกโซ่ของการชำระบัญชีอย่างรวดเร็ว หรือการบังคับปิดสถานะการซื้อขาย ในเอ็กซ์เชนจ์หลักๆ ขณะที่ bitcoin BTC$77,501.57 สกุลเงินดิจิทัลที่ใหญ่ที่สุด ร่วงลง

สิ่งที่ตามมาและการขาดความโปร่งใสเกี่ยวกับเหตุการณ์ในวันนั้น ทำให้การชำระบัญชีครั้งเดียวที่ใหญ่ที่สุดตามมูลค่าดอลลาร์ในประวัติศาสตร์คริปโตสร้างความหงุดหงิดให้กับเทรดเดอร์และเปลี่ยนแปลงการซื้อขายคริปโตอย่างพื้นฐาน

และชื่อหนึ่งที่ทุกคนให้ความสนใจ: Binance

เอ็กซ์เชนจ์คริปโตที่ใหญ่ที่สุดในโลกได้กลายเป็นหน้าตาของการล่มสำหรับหลายคน ซึ่งเห็น bitcoin ตกลงมากถึง 12.5% มากที่สุดใน 14 เดือน ที่บังคับให้เอ็กซ์เชนจ์ปิดหรือชำระบัญชีสถานะที่มีเลเวอเรจที่หมดเงินทุนในการคงอยู่

ไม่ว่าจะเป็นเพราะขนาดของ Binance การครอบงำในการซื้อขายอนุพันธ์ หรือการขาดความชัดเจนเกี่ยวกับสิ่งที่เกิดขึ้นอย่างแน่ชัด ในวันใดๆ โซเชียลมีดียามีข้อกล่าวหามากมายที่อ้างว่าเอ็กซ์เชนจ์เป็นเหตุผลที่ใหญ่ที่สุดที่วันที่ 10 ตุลาคม (ซึ่งปัจจุบันหลายคนรู้จักในชื่อ 10/10) เกิดขึ้น

Binance ยืนยันจนถึงทุกวันนี้ว่าการปิดสถานะไม่ใช่ความผิดของเอ็กซ์เชนจ์ บริษัทไม่ได้ตอบกลับคำขอแสดงความคิดเห็นของ CoinDesk สำหรับบทความนี้

อย่างไรก็ตาม โดยไม่มีใครเป็นเจ้าของการเล่าเรื่อง จึงเข้าใจได้ง่ายว่าทำไมเหตุการณ์เช่นนี้จึงทำให้เทรดเดอร์ตื่นตระหนก

ในช่วงหลายเดือนนับตั้งแต่เกิดการล่ม สภาพคล่องในตลาดส่วนใหญ่ยังคงบางลงอย่างเห็นได้ชัด สมุดคำสั่งยังไม่ได้รับการสร้างขึ้นใหม่อย่างสมบูรณ์ ความลึกของตลาด (ความสามารถในการรักษาคำสั่งตลาดที่ค่อนข้างใหญ่โดยไม่ส่งผลกระทบต่อราคาอย่างมีนัยสำคัญ) กระจัดกระจายมากขึ้น ในขณะที่ช่วงห่างระหว่างราคาของผู้ซื้อและผู้ขายกว้างขึ้น เทรดเดอร์หลายรายกล่าวว่าโครงสร้างตลาดที่ได้รับบาดเจ็บมีส่วนทำให้ bitcoin ลดลงจาก 124,800 ดอลลาร์เป็น 80,000 ดอลลาร์และทำลายความไว้วางใจของเทรดเดอร์

ตอนนี้ CEO ของ Ark Invest Cathie Wood ได้เพิ่มเสียงของเธอเข้ากับเสียงที่เอะอะ โดยระบุว่าจุดอ่อนของ bitcoin เกิดจาก "ข้อบกพร่องของซอฟต์แวร์ Binance"

ทำไม Binance จึงกลับมาอยู่ในใจกลางของการถกเถียง

Wood พูดใน Fox Business ในช่วงปลายเดือนมกราคม โดยกล่าวว่าข้อบกพร่องกระตุ้นการลดเลเวอเรจประมาณ 28,000 ล้านดอลลาร์

ผู้ร่วมก่อตั้ง Binance He Yi ตอบกลับทางออนไลน์ โดยระบุว่า Binance ไม่ให้บริการแก่บุคคลในสหรัฐฯ แม้ว่าโพสต์จะถูกลบในภายหลัง

คู่แข่งฉวยโอกาส Star Xu ผู้ก่อตั้งเอ็กซ์เชนจ์คู่แข่ง OXK เขียนว่าวันที่ 10 ตุลาคมก่อให้เกิด "ความเสียหายที่แท้จริงและยาวนานต่ออุตสาหกรรม" แม้ว่าเขาจะไม่ได้อ้างถึง Binance แต่ความคิดเห็นของเขาถูกตีความอย่างกว้างขวางว่าเป็นการวิจารณ์อย่างตรงไปตรงมาต่อบทบาทของคู่แข่ง

ในขณะเดียวกัน ผู้ท้าทายเช่นเอ็กซ์เชนจ์แบบกระจายอำนาจ Hyperliquid เน้นย้ำถึงการเพิ่มขึ้นของปริมาณอนุพันธ์และความลึกของสภาพคล่อง วางตำแหน่งตัวเองเป็นทางเลือกขณะที่ Binance เผชิญกับความเสียหายต่อชื่อเสียง

Binance ยืนยันว่าวันที่ 10 ตุลาคมไม่ได้เป็นผลจากปัญหาระบบภายใน

ระหว่างกิจกรรมถามตอบเมื่อวันศุกร์ ผู้ร่วมก่อตั้งและอดีต CEO Changpeng "CZ" Zhao กล่าวว่าข้อเสนอที่ว่า Binance เป็นสาเหตุของการล่มนั้น "ยากที่จะเชื่อ"

บริษัทอธิบายเหตุการณ์ว่าถูกขับเคลื่อนโดย "ปัจจัยตลาด" อ้างถึงแรงกดดันทางเศรษฐกิจมหภาค เลเวอเรจสูง สภาวะไม่มีสภาพคล่อง และความแออัดบนเครือข่าย Ethereum Binance กล่าวว่าระบบหลักยังคงทำงานอยู่และจ่ายค่าชดเชยประมาณ 283 ล้านดอลลาร์ให้กับผู้ใช้ที่ได้รับผลกระทบ

'ถ่มน้ำลายใส่หน้าเรา'

สำหรับบางคน คำอธิบายนั้นไม่เพียงพอ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจากขนาดของการชำระบัญชี และตัวเลข 19,000 ล้านดอลลาร์ได้รับน้ำหนักเชิงสัญลักษณ์ที่มากเกินไป ตัวเลขค่าชดเชยของ Binance มักถูกกำหนดกรอบน้อยกว่าการคืนเงินมากกว่าเป็นเพียงส่วนเสี้ยวของความเสียหาย

"นี่มันเรื่องตลกสิ้นดี" Bitcoin Realist ที่ใช้นามแฝงเขียนบน X "คุณ...ชำระบัญชี 19,000 ล้านในวันที่ 10/10 เพียงวันเดียว... นี่เหมือนกับการถ่มน้ำลายใส่หน้าเรา"

ความโกรธสะท้อนถึงสิ่งที่กว้างกว่าเหตุการณ์ความผันผวนเพียงครั้งเดียว สำหรับหลายคน วันที่ 10 ตุลาคมได้กลายเป็นตัวแทนของความไม่ไว้วางใจในโครงสร้างตลาดคริปโต

อย่างไรก็ตาม ไม่ใช่ทุกคนที่เห็นด้วยว่า Binance สมควรได้รับบทวายร้าย

"10/10 เห็นได้ชัดว่าไม่ใช่ 'ข้อบกพร่องของซอฟต์แวร์'" Evgeny Gaevoy CEO ของผู้สร้างตลาด Wintermute เขียนบน X "มันเป็นการล่มแบบฉับพลันในตลาดที่มีเลเวอเรจสูงมากในคืนวันศุกร์ที่ไม่มีสภาพคล่องซึ่งถูกขับเคลื่อนโดยข่าวเศรษฐกิจมหภาค"

เขากล่าวเสริมว่า: "การหาแพะรับบาปนั้นสบายใจ แต่การตำหนิเอ็กซ์เชนจ์หนึ่งแห่งนั้นไม่ซื่อสัตย์ทางปัญญา"

ข้อโต้แย้งนั้นตรงไปตรงมา: คริปโตยังคงมีเลเวอเรจหนักเชิงโครงสร้าง และสภาพคล่องมักมีเงื่อนไข ผู้สร้างตลาดขยายช่วงห่างหรือถอยออกทั้งหมดในช่วงเวลาเครียด ในสภาวะที่บาง การชำระบัญชีเร่งขึ้น

Binance อาจเป็นสถานที่ที่ใหญ่ที่สุดที่การล่มเกิดขึ้น แต่ไม่จำเป็นต้องเป็นแหล่งที่มาของความตกใจ

ช่องว่างความโปร่งใสทำให้การคาดเดายังคงมีชีวิต

สิ่งที่หายไปคือการทบทวนสาธารณะและการเล่าเรื่องอย่างเป็นทางการ นักวิจารณ์โต้แย้งว่าการขาดการสอบสวนโดยละเอียดทำให้มีที่ว่างสำหรับการคาดเดาที่พุ่งพรวด

Salman Banaei อดีตผู้กำกับดูแลที่คณะกรรมการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าของสหรัฐฯ (CFTC) เสนอว่าวันที่ 10 ตุลาคมควรได้รับการสอบสวน แม้จะไม่มีการกล่าวหาว่าทำผิด

"ไม่ว่าคุณจะรักหรือเกลียดคริปโต ควรมีการสอบสวนโดยหน่วยงานกำกับดูแลเกี่ยวกับวันที่ 10 ตุลาคม 2568" Banaei เขียน โดยเปรียบเทียบกับการล่มแบบฉับพลันของตลาดหุ้นเมื่อวันที่ 6 พฤษภาคม 2010 "ประโยชน์ของการกำกับดูแลคือความเสี่ยงของการสอบสวนดังกล่าวขัดขวางการจัดการ"

เขาระมัดระวังที่จะสังเกตว่าเขาไม่ได้อ้างว่าการจัดการเกิดขึ้น แต่ประเด็นที่กว้างขึ้นคือตลาดคริปโตขาดการตรวจสอบอย่างเป็นทางการหลังเหตุการณ์ที่การเงินแบบดั้งเดิมพึ่งพาหลังจากความตกใจเชิงระบบ

เทรดเดอร์คนหนึ่งที่รู้จักในชื่อ Flood บอกเป็นนัยว่าเอ็กซ์เชนจ์หลักแห่งหนึ่งได้ "ขาย altcoin อย่างไม่หยุดหย่อนตั้งแต่ 10/10" เติมเชื้อเพลิงให้กับทฤษฎีสมคบคิดเกี่ยวกับสต็อกคงคลังล้นเหลือ

ไม่ว่าจะเป็นความจริงหรือไม่ การอ้างเช่นนี้มักจะเจริญเติบโตเมื่อสภาพคล่องหายไปและความมั่นใจกัดกร่อน

ปัญหาที่ลึกกว่าคือความลึกของตลาด ไม่ใช่เอ็กซ์เชนจ์หนึ่งแห่ง

วันที่ 10 ตุลาคมอาจถูกจดจำในที่สุดน้อยกว่าสำหรับตัวเลขการชำระบัญชีมากกว่าสำหรับสิ่งที่มันเปิดเผยเกี่ยวกับโครงสร้างตลาด

ในตลาดกระทิง สมุดคำสั่งหนา เลเวอเรจสร้างอย่างเงียบๆ และสภาพคล่องอุดมสมบูรณ์

ตลาดหมีเปิดเผยสิ่งตรงกันข้าม สภาพคล่องบางลง ผู้สร้างตลาดถอยกลับ ความผันผวนเข้มข้นขึ้น และความตกใจครั้งต่อไปทะลุผ่านเร็วกว่าที่คาดไว้

โดยอ้างถึงการล่มสลายของเอ็กซ์เชนจ์คริปโต FTX ในปี 2565 CEO ของ Ether.fi Mike Silagadze เขียนบน X ว่า "นี่ดูแย่กว่าภูมิทัศน์หลัง FTX มาก พื้นฐานในบางแง่แข็งแกร่งกว่าที่เคย แต่การเคลื่อนไหวของราคาไม่มีผู้เสนอราคาเลย"

Binance เป็นแพะรับบาปที่ง่ายที่สุดเพราะเป็นเอ็กซ์เชนจ์ที่ใหญ่ที่สุดและจึงเป็นสถานที่ที่มองเห็นได้ชัดเจนที่สุดและเป้าหมายที่ชัดเจน

แต่ปัญหาที่ลึกกว่าคือโครงสร้าง สภาพคล่องของคริปโตยังคงพึ่งพาเลเวอเรจ การสร้างตลาดแบบมีเงื่อนไข และความมั่นใจ ซึ่งทั้งหมดนี้สูญหายไปในช่องว่างตลอดสี่เดือนที่ผ่านมา

"ฉันไม่รู้ว่า Binance มีบทบาทในการทำลายตลาดโดยเจตนาในเดือนตุลาคมหรือไม่ ฉันคงจะเอียงไปทางสิ่งที่ชัดเจนมากกว่า ซึ่งก็คือ: เลเวอเรจจำนวนสูง สภาพคล่องจำนวนต่ำ 'เทคโนโลยี' altcoin ที่โดยทั่วไปไร้ประโยชน์หรือไม่ต้องการเป็นสูตรสำหรับการสังหารหมู่และนั่นคือสิ่งที่เกิดขึ้นอย่างแน่นอน" Eric Crown อดีตเทรดเดอร์ออปชั่นที่ NYSE Arca กล่าว

"มันเป็นคำถามเสมอว่าเมื่อไหร่ ไม่ใช่ว่าจะเกิดหรือไม่"