นักวิเคราะห์ชั้นนำกล่าวว่า 'Paper Bitcoin' กำลังขับเคลื่อนตลาด ไม่ใช่ข้อจำกัดอุปทาน 21 ล้านเหรียญ

ทฤษฎีใหม่ที่แพร่หลายในตลาดคริปโตกำลังท้าทายวิธีที่นักลงทุนตีความการลดลงของราคา Bitcoin เมื่อเร็วๆ นี้ ในโพสต์ที่แชร์บน X (เดิมชื่อ Twitter) นักวิเคราะห์ตลาด Crypto Rover แย้งว่า Bitcoin ไม่ได้ซื้อขายเป็นสินทรัพย์อุปสงค์และอุปทานอย่างง่ายอีกต่อไป และการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างนี้เป็นเหตุผลสำคัญเบื้องหลังการขายครั้งใหญ่ในปัจจุบัน

'ชั้นการเงินคู่ขนาน'

ข้อเรียกร้องหลักของ Rover คือแม้ว่าขีดจำกัดอุปทานออนเชนของ Bitcoin ที่ 21 ล้านเหรียญจะไม่เปลี่ยนแปลง แต่วิธีที่ Bitcoin ถูกซื้อขายในตลาดการเงินสมัยใหม่ได้ทำให้ความขาดแคลนของมันลดลงอย่างมีประสิทธิภาพ 

ตามที่เขากล่าว การมุ่งเน้นเพียงการซื้อและขายแบบสปอตเท่านั้นจะพลาดสิ่งที่ขับเคลื่อนการเคลื่อนไหวของราคาในปัจจุบันจริงๆ BTC เขากล่าวว่าไม่ได้เคลื่อนไหวโดยหลักจากการเป็นเจ้าของเหรียญจริงอีกต่อไป แต่จากกิจกรรมในตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าขนาดใหญ่ที่ครอบงำการค้นพบราคาในขณะนี้

ตามที่นักวิเคราะห์เน้นย้ำ ในช่วงต้นๆ ของ Bitcoin มูลค่าของมันอยู่บนหลักการพื้นฐานสองประการ: อุปทานคงที่อย่างเคร่งครัดที่ 21 ล้านเหรียญและความเป็นไปไม่ได้ในการทำซ้ำอุปทานนั้น 

คุณสมบัติเหล่านี้ทำให้ Bitcoin มีความหายากเป็นเอกลักษณ์ โดยราคาถูกกำหนดส่วนใหญ่โดยผู้ซื้อและผู้ขายจริงที่แลกเปลี่ยนเหรียญในตลาดสปอต อย่างไรก็ตาม เมื่อเวลาผ่านไป Rover ยืนยันว่า "ชั้นการเงินคู่ขนาน" พัฒนาขึ้นบนบล็อกเชนเอง

ชั้นการเงินนี้รวมถึงฟิวเจอร์สที่ชำระเป็นเงินสด สวอปถาวร สัญญาออปชั่น การให้กู้ยืมผ่านโบรกเกอร์หลัก ผลิตภัณฑ์ Bitcoin ที่ห่อหุ้มเช่น WBTC และสวอปผลตอบแทนรวม 

เครื่องมือเหล่านี้ไม่ได้สร้าง Bitcoin ใหม่บนบล็อกเชน แต่พวกมันสร้างการเปิดรับความเสี่ยงสังเคราะห์ต่อราคาของ Bitcoin ตาม Rover การเปิดรับความเสี่ยงสังเคราะห์นี้มีบทบาทสำคัญในการกำหนดวิธีการซื้อขาย Bitcoin ในปัจจุบัน

เมื่อปริมาณการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเติบโตและในที่สุดเกินกิจกรรมตลาดสปอต Rover แย้งว่าราคาของ Bitcoin หยุดการตอบสนองต่อการเคลื่อนไหวของเหรียญออนเชนเป็นหลัก 

แทนที่จะเป็นเช่นนั้น ราคาสะท้อนถึงเลเวอเรจ การจัดวางตำแหน่งของเทรดเดอร์ ความเครียดของมาร์จิ้น และพลวัตการชำระบัญชีมากขึ้นเรื่อยๆ ในทางปฏิบัติ หนมายความว่า Bitcoin สามารถเคลื่อนไหวอย่างรุนแรงแม้ว่าจะมีการซื้อหรือขายเหรียญจริงเพียงเล็กน้อย

ทำไม Bitcoin เคลื่อนไหวโดยไม่มีการขายแบบสปอต

Rover ยังเน้นย้ำแนวคิดของอุปทานสังเคราะห์ โดยอธิบายว่า Bitcoin เพียงหนึ่งเหรียญสามารถใช้พร้อมกันในผลิตภัณฑ์ทางการเงินหลายรายการได้ในขณะนี้ 

เหรียญหนึ่งอาจสนับสนุนหุ้นกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETF) ในขณะเดียวกันก็สนับสนุนสัญญาฟิวเจอร์ส การป้องกันความเสี่ยงด้วยสวอปถาวร การเปิดรับความเสี่ยงของออปชั่น เงินกู้จากโบรกเกอร์ หรือผลิตภัณฑ์การลงทุนที่มีโครงสร้าง 

แม้ว่าสิ่งนี้จะไม่เพิ่มอุปทานจริงของ Bitcoin แต่มันเพิ่มจำนวนการเปิดรับความเสี่ยงที่สามารถซื้อขายได้ที่เชื่อมโยงกับเหรียญเดียวกันนั้นอย่างมาก เมื่อการเปิดรับความเสี่ยงสังเคราะห์นี้เติบโตมากเมื่อเทียบกับอุปทานจริงของ Bitcoin การรับรู้ของตลาดเกี่ยวกับความขาดแคลนจะอ่อนแอลง 

ปรากฏการณ์นี้ซึ่งมักอธิบายว่าเป็นการขยายตัวของหุ้นทุนลอยตัวสังเคราะห์ เปลี่ยนวิธีที่ราคาทำงาน การปรับตัวขึ้นสามารถขายชอร์ตได้ง่ายขึ้นโดยใช้สัญญาซื้อขายล่วงหน้า เลเวอเรจสร้างขึ้นอย่างรวดเร็ว การชำระบัญชีเกิดขึ้นบ่อยขึ้น และความผันผวนเพิ่มขึ้น 

ตาม Rover การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างนี้ทำให้การเคลื่อนไหวของราคารู้สึกขาดการเชื่อมโยงจากปัจจัยพื้นฐานออนเชน อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์สังเกตว่าสกุลเงินดิจิทัลชั้นนำไม่ได้มีเอกลักษณ์เฉพาะในเรื่องนี้ 

การเปลี่ยนแปลงที่คล้ายกันเกิดขึ้นในตลาดเช่นทอง เงิน น้ำมัน และดัชนีหุ้นหลัก ในแต่ละกรณี เมื่อตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแซงหน้าการซื้อขายจริง การค้นพบราคาจึงเคลื่อนออกจากอุปทานเพียงอย่างเดียวและได้รับอิทธิพลจากการจัดวางตำแหน่งทางการเงินมากขึ้นเรื่อยๆ

กรอบงานนี้ยังช่วยอธิบายว่าทำไม Bitcoin บางครั้งลดลงแม้จะไม่มีการขายแบบสปอตมาก แรงกดดันราคาสามารถมาจากการชำระบัญชีบังคับของสถานะลองที่ใช้เลเวอเรจ การขายชอร์ตฟิวเจอร์สอย่างก้าวร้าว กิจกรรมการป้องกันความเสี่ยงของออปชั่น หรือการซื้อขาย arbitrage ของ ETF 

สิ่งสำคัญคือ Rover เน้นย้ำว่าขีดจำกัดสูงสุดของ Bitcoin ไม่ได้เปลี่ยนแปลงในระดับโปรโตคอล ขีดจำกัด 21 ล้านยังคงไม่เปลี่ยนแปลงบนบล็อกเชน 

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป เขาแย้งว่าคือโครงสร้างทางการเงินที่ล้อมรอบ Bitcoin เขาสรุปการวิเคราะห์ของเขาโดยยืนยันว่าในตลาดปัจจุบัน "Bitcoin กระดาษ" มีอิทธิพลมากกว่าการเป็นเจ้าของจริง และการครอบงำนั้นกำลังมีบทบาทสำคัญในความไม่มั่นคงของตลาดเมื่อเร็วๆ นี้

รูปภาพเด่นจาก DALL-E กราฟจาก TradingView.com